首次覆盖报告电力聚变新材料三轮驱动，战略新兴业务加速落地

旭光电子(600353)[Table_Industry]资本货物/工业 旭光电子首次覆盖报告 本报告导读： 公司同时受益于电网资本开支上升、核聚变市场快速扩张以及AI行业的迅速扩容，成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 公司深耕电力设备、军工配套及电子材料三大领域，业绩稳健增长。公司以真空灭弧室、大功率电子管、精密结构件、智能嵌入式计算机及氮化铝电子材料为核心产品，2025年实现营收16.35亿元，归母净利润1.62亿元，同比增长57.67%；2026年一季度营收3.73亿元（+8.77%），归母净利润3337万元（+10.72%），扣非后净利润增6.36%，经营延续稳健态势，产业结构持续优化。 高压真空灭弧室技术持续突破，电网投资高景气驱动主业增长。公司是国内真空灭弧室头部企业，126kV环保型产品实现全球最大规模挂网，252kV单断口通过验收挂网，550kV双断口完成样机交付。伴随“十五五”国家电网规划投资4万亿元（较“十四五”增长40%），公司拟募资3.7亿元扩产高压灭弧室，有望充分受益于输配电设备升级与绿色环保替代需求，巩固行业领先地位。 前瞻布局核聚变核心部件，智能检测与氮化铝打开成长空间。公司覆盖托卡马克、场反形变等主流核聚变技术路线，中标重点托卡马克装置失超保护开关，大功率电子管批量交付，与合肥综合性国家科学中心共建联合实验室，拟募资3.3亿元推进产业化。智能快速检测设备已获辐射安全许可证，成立产业化平台切入智慧交通赛道。氮化铝粉体年化产能达500吨，超高热导基板及高抗弯基板批量供货，HTCC管壳及AI芯片封装连接器进入客户验证，国产化替代进程加速，新兴业务有望成为长期增长极。 风险提示：电网投资不及预期、核聚变产业化进程缓慢、氮化铝市场开拓不及预期、原材料价格波动。 财务预测表 1.盈利预测与投资建议 我们预计2026-2028年公司营收分别为20.06/27.39/34.47亿元，同比增长-22.7%/36.6%/25.8%，综合PE和PB估值，给予公司2027年目标价27.83元。 1.1.盈利预测 1）真空灭弧室：公司的真空灭弧室是电力开关设备的核心器件，产品覆盖交流额定电压380V-252kV，广泛应用于中高压电网配电、风电、光伏等新能源领域，以及国家电网、南方电网等重点工程。公司是国内品种最全、产量最大的陶瓷真空灭弧室制造基地之一，具备年产超150万只的能力。我们预计2026-2028年，公司真空灭弧室业务将分别实现营收7.9/9.88/12.35亿元，同比增速20%/25%/25%；毛利率有预计分别达到6%/6%/6%。 2）航空航天飞行器精密结构件：公司通过子公司易格机械，具备精密铸造+数控精密加工+装配+调试一体化制造能力，产品广泛应用于航空、航天、兵器、光电信息等领域，主要客户涵盖国内各大军工集团下属企业及科研院所。公司新增多家跨领域优质客户，大零件产品核心客户销售收入同比增长70%。我们预计2026-2028年，公司航空航天飞行器精密结构件业务将分别实现营收2.8/3.08/3.39亿元，同比增速15%/10%/10%；由于该业务技术壁垒高、客户粘性强，毛利率有望分别达到41%/41.5%/42%。 3）半导体封装及热管理用氮化物电子材料：公司的氮化铝产品涵盖粉体、基板、结构件、HTCC管壳及高端功能器件，是国内少数实现全产业链量产的企业。产品应用于半导体光刻/刻蚀设备、IGBT基板、大功率LED封装、高速光模块及AI芯片封装等领域。公司已实现230W/m·k超高热导基板批量供货，高抗弯基板获车规级订单，HTCC管壳及氮化铝连接器进入客户验证阶段。受益于AI算力、第三代半导体及国产化替代需求爆发，我们预计2026-2028年，公司氮化物电子材料业务将分别实现营收1.19/1.72/2.5亿元，同比增速30%/45%/45%；随着产能释放、良率提升及高附加值产品占比增加，毛利率预计将快速提升，分别达到23%/23%/25%。 4）新型电力及新能源成套设备：公司产品涵盖开关柜、快速机械开关、旁路开关、永磁真空断路器等，主要服务于海上风电、柔性直流输电、特高压输配电及核聚变等新兴能源领域。公司已为欧洲BorWin6海上风电、沙特柔直工程等国际项目批量交付旁路开关，并中标国内重点托卡马克装置失超保护开关项目。我们预计2026-2028年，公司新型电力及新能源成套设备业务将分别实现营收1.49/1.57/1.65亿元，同比增速10%/5%/5%；随着高附加值的核聚变配套开关及直流开断产品占比提升，毛利率预计将稳步增长，分别达到22.34%/22.44%/22.54%。 5）大功率激光器射频电子管：公司产品涵盖大功率广播发射管、激光激励振荡用发射管、加速器用大功率管等，技术水平国内领先、国际先进。产品已成功应用于国产光刻机、可控核聚变（兆瓦级四极管批量交付）以及大科学装置加速器等领域。我们预计2026-2028年，公司大功率激光器射频电子管业务将分别实现营收2.11/6.34/9.51亿元，同比增速200%/200%/50%；由于该业务技术壁垒极高，产品主要面向高端科研及特殊应用领域，毛利率将维持较高水平，但随业务规模扩大及民用领域拓展，预计毛利率分别为50%/40%/40%。 1.2.估值 选择合锻智能（核聚变真空室供应商）、永鼎股份(核聚变高温超导供应商)以及东方钽业（核聚变原材料铍供应商）作为可比公司，并用PE、PB两种方法对公司进行估值： 1）PE估值法 根据可比公司2027年的平均估值，并考虑到旭光电子在核聚变电源中的稀缺性，我们给予公司行业可比公司平均估值51.93xPE的30%的估值溢价，对应股价为24.43元。 2）PB估值法 根据可比公司2027年的平均估值，并考虑到旭光电子在核聚变电源中的稀缺性，我们给予公司行业可比公司平均估值8.96xPB的30%的估值溢价，对应股价为31.25元。 综合两种估值方法，取两种估值方法的平均值，给予公司目标价27.83元。首次覆盖，给予“增持”评级。 2.风险提示 电网投资不及预期：公司高压真空灭弧室等电力设备主业发展与电网投资规模密切相关。“十五五”期间国家电网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%，但若实际投资落地节奏放缓或输配电设备升级需求不及预期，可能对公司主业增长造成不利影响。 核聚变产业化进程缓慢：公司前瞻布局核聚变核心部件，覆盖托卡马克、场反形变等技术路线，并中标重点托卡马克装置失超保护开关。但核聚变技术仍处于产业化早期，商业化应用周期较长，若相关科研项目推进或技术验证进度不及预期，可能导致公司新兴业务成长空间释放慢于预期。 氮化铝市场开拓不及预期：公司氮化铝粉体年化产能已达500吨，超高热导基板、HTCC管壳及AI芯片封装连接器等产品正处于客户验证或批量供货初期。若下游客户认证周期过长、国产化替代进程受阻或市场竞争加剧，可能导致公司电子材料业务未能快速形成规模收入，对长期增长造成影响。 原材料价格波动：公司产品主要原材料涉及铜、银、钨等金属及电子陶瓷粉体等。若未来原材料价格出现大幅上涨，而公司未能通过合理采购、产品提价或成本控制有效转嫁成本压力，将对公司盈利能力产生不利影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所