短期经营承压，回购彰显信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他食品 2024年04月28日 千味央厨（001215）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （下调） 短期经营承压，回购彰显信心 目标价：40.25元 当前价：35.19元 事项：  公司发布2023年报，2023全年实现收入19.0亿，同比+27.7%；归母净利润1.3亿，同比+31.4%；扣非归母净利润1.2亿，同比+27.2%。23Q4实现收入5.7亿，同比+25.0%；归母净利润0.4亿，同比+23.2%。24Q1实现收入4.6亿，同比+8.0%；归母净利润0.4亿，同比+14.2%。  公司拟回购不低于6000万元且不超过1亿元股份，用于注销以减少注册资本。 评论：  23年达成激励目标，24Q1营收承压，其中小B稳健增长、大B略微下滑。23全年营收同比+27.7%，剔除味宝并表贡献0.3亿左右，内生增速在26%左右，顺利达成股权激励目标。分渠道来看，大B在22年受损背景下实现高增，23全年营收同比+49.9%，其中前三大客户贡献收入4.0/1.3/0.7亿，分别同比+68.5%/+59.5%/+43.1%，小B营收同比+15.8％，其中23H2同比增速提升至+20.1%。分产品来看，油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴及其他分别同比+24.2%/+26.4%/+29.2%/+38.6%，其中油炸类低于公司整体增幅，主要是芝麻球、大B渠道油条增速放缓，蒸煮类则受益于年年有鱼高增、味宝并表等带动，菜肴类增幅较快主要是蒸煎饺和预制菜快速放量。24Q1营收同比+8.0%，低于此前预期，小B在团餐带动下保持15%增速，但受餐饮景气回落、百胜收回促销下，大B同比出现10%左右下滑。  成本下行、规模效应和产品结构优化下，毛利率改善带动23年和24Q1净利率均小幅改善。若不考虑股权激励影响，23年公司归母净利润1.48亿，同比+27.6%，基本与营收增速一致。实际来看，23全年公司毛利率23.7%，同比+0.3pcts，而在费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.9/持平/+0.2pcts，再加上政府补助大概1500万左右，最终净利率录得7.1%，同比+0.2pcts，扣非归母净利率6.5%，同比+0.1pcts。而24Q1毛利率为25.4%，同比+1.5pcts，预计与产品结构优化有关，而费用端支出有所增加，销售/管理费用率分别同比+0.8/+0.5pcts，最终24Q1净利率为7.5%，同比+0.4pcts。  经营短期承压，但后续策略调整，增速有望恢复，预计全年小B端好于大B。展望24全年，大B端竞争略有加剧，公司坚守产品价盘，考虑到后续新品不断导入，24全年大B整体在高基数背景下预计略有放缓，但仍可维持平稳增长，而小B端考虑到需求仍有压力，公司主动调整策略、计划加大促销费投，同时大包子、春卷、烧麦等大单品接续增长，糍粑油条等新品持续导入，小B端整体有望保持较快增长，拉动企业全年整体实现15%及以上增速。利润端，股权激励摊销有所减少，同时预制菜及费投支出影响预计持续，预计24年收入优先级大于利润，利润表观弹性或略大于营收。  投资建议：短期经营承压，回购彰显信心，给予“推荐”评级。公司此次拟回购不低于6000万且不超过1亿元，加上拟每10股派1.9元，回购及分红金额合计占市值比大概在2.3%-3.4%，自内向外传达出积极信号，伴随基数减弱+大B推新节奏恢复，后续增长势能有望修复。基于公司一季报，我们调整24-25年EPS预测为1.61/2.04元（原预测为2.04/2.62元），并引入26年EPS预测为2.57元，对应PE为22/17/14倍，给予目标价40.25元，对应24年25倍PE，调整至“推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,901 2,187 2,624 3,089 同比增速(%) 27.7% 15.0% 20.0% 17.7% 归母净利润(百万) 134 160 203 255 同比增速(%) 31.8% 19.3% 26.5% 25.6% 每股盈利(元) 1.35 1.61 2.04 2.57 市盈率(倍) 26 22 17 14 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 9,926.61 已上市流通股(万股) 4,574.80 总市值(亿元) 34.93 流通市值(亿元) 16.10 资产负债率(%) 14.63 每股净资产(元) 18.40 12个月内最高/最低价 72.88/34.67 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《千味央厨（001215）2023年三季报点评：业绩符合预期，小B景气改善》 2023-10-25 《千味央厨（001215）2023年半年报点评：大B高增驱动，全年加速可期》 2023-08-30 《千味央厨（001215）2023年一季报点评：Q1如期加速，年内高增确定》 2023-04-27 -52%-34%-16%1%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26千味央厨沪深300华创证券研究所 千味央厨（001215）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度情况（单位：百万元） 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 22A 23A 营业总收入 301 382 458 429 422 477 573 463 1,489 1,901 营业总成本 280 351 418 390 393 439 520 421 1,367 1,742 其中：营业成本 233 293 344 326 327 370 427 346 1,140 1,450 营业税金及附加 2 3 4 4 3 4 4 5 12 15 销售费用 9 16 21 22 20 19 28 27 58 89 管理费用 32 34 43 34 37 39 51 39 139 160 财务费用 0 1 1 1 1 2 2 -1 2 6 投资净收益 0 0 0 0 -1 0 -1 0 0 -1 其他收益 0 0 1 0 0 0 2 1 2 3 营业利润 21 30 40 41 29 38 53 44 123 161 加：营业外收入 0 0 1 0 3 12 -1 1 7 15 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 利润总额 21 30 40 41 32 50 52 44 129 174 减：所得税 4 7 9 11 7 12 12 10 28 42 净利润 17 24 32 30 25 38 39 34 101 133 归母净利润 17 24 32 30 26 38 40 35 102 134 EPS 0.20 0.28 0.37 0.35 0.30 0.44 0.46 0.35 1.18 1.55 毛利率 22.4% 23.1% 25.0% 24.0% 22.5% 22.4% 25.5% 25.4% 23.4% 23.7% 营业税金率 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 0.8% 0.8% 销售费用率 3.1% 4.3% 4.7% 5.1% 4.7% 4.1% 4.9% 5.9% 3.9% 4.7% 管理费用率 10.7% 8.8% 9.3% 7.8% 8.8% 8.1% 8.9% 8.3% 9.3% 8.4% 营业利润率 6.9% 7.9% 8.8% 9.5% 6.9% 8.0% 9.3% 9.5% 8.3% 8.5% 实际税率 17.5% 22.2% 21.2% 26.7% 21.1% 23.5% 23.8% 22.5% 21.9% 23.9% 归母净利率 5.7% 6.3% 7.0% 7.1% 6.1% 8.0% 7.0% 7.5% 6.8% 7.1% 收入增长率 8.0% 19.2% 18.8% 23.2% 40.4% 25.0% 25.0% 8.0% 16.9% 27.7% 营业利润增长率 4.2% 19.4% -1.9% 26.0% 40.0% 26.6% 32.3% 8.1% 10.6% 30.6% 归母净利润增长率 2.4% 18.9% 1.1% 5.5% 50.3% 60.4% 24.1% 14.2% 15.2% 31.8% 资料来源：wind，华创证券 图表 2 千味央厨PE-Band 图表 3 千味央厨PB-Band 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0102030405060708090100收盘价60.0X50.0X40.0X30.0X20.0X0102030405060708090100收盘价5.0X4.0X3.0X2.0X1.0X 千味央厨（001215）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 282 426 573 871 营业总收入 1,901 2,187 2,624 3,089 应收票据 5 2 2 3 营业成本 1,450 1,663 1,990 2,334 应收账款 99 110 128 151 税金及附加 15 19 22 26 预付账款 9 14 13 17 销售费用 89 107 126 142 存货 228 265 319 372 管理费用 160 175 204 235 合同资产 0 0 0 0 研发费用 21 24 29 34 其他流动资产 27 54 56 63 财务费用 6 -5 -1 -2 流动资产合计 651 870 1,091 1,477 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 919 982 1,041 1,035 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 41 41 61 61 其他收益 3 3 4 4 无形资产 75 77 79 83 营业利润