23H1经营暂时承压，回购彰显长期发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年09月14日 广联达（002410.SZ） 23H1经营暂时承压，回购彰显长期发展信心 下游景气度短期影响业务拓展，造价持续做厚产品价值。1）今年以来，宏观经济总体回升向好，而房建领域景气度仍然阶段承压，项目投资和开工有所下滑，行业相关客户存在控制成本和费用的考虑，但中长期数字化转型趋势不变。2）造价业务总体逆势稳健增长，根据公司半年度公告，公司实现营业收入23.59亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85亿元，占比80%，同比增长20.81%；签署云合同15.66亿元，同比下降8.27%。3）单岗位工具而言，实现云收入15.82亿元，同比增长11.03%；签订云合同12.92亿元，同比下降4.06%，主要源于部分客户尤其是中小客户的续费和新签受到一定影响、以及公司今年取消多年合同优惠签约政策。4）数字新成本方案而言，实现云收入3.03亿元，同比增长123.68%；签订云合同2.74亿元，同比下降23.98%。今年上半年数字新成本应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，产品交付周期也明显缩短，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，为后续规模发展打下良好基础。 数字施工与项目开工进度相关，持续提升经营质量与方案价值。1）上半年来看，公司数字施工业务实现营业收入4.61亿元，同比下降7.75%，上半年主要受房建景气度影响，建设项目开工数量下降、部分项目开工进展较慢。2）年初以来，公司积极应对内外部环境出现的变化，不断优化数字施工业务的经营策略并持续推进解决方案的全面升级，由偏重规模考核变为规模和盈利考核并重；同时，PMlead、PMcore、数字基建等解决方案实现升级。 数字设计继续积淀、打磨产品，实现国内市场初步突破。1）2023年上半年，数字设计营业收入主要来自于子公司鸿业科技的设计产品，公司放缓了对老产品的规模化拓展，重点推广自主数维设计产品，实现营业收入4551.98万元，同比下降7.44%。2）数维设计产品今年的重点任务是通过标杆建设，深度验证产品价值，打通价值闭环，实现产品规模化应用推进。报告期数维设计累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破。 发布股份回购计划，彰显发展信心。8月29日，公司发布《回购报告书》，公布回购具体事项，拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分公司发行的人民币普通股（A股）用于股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币45元/股（含）。若按回购价格和回购金额上限测算，预计可回购股数约1111.11万股，占公司股份总数的0.67%，彰显业务发展信心。 主动寻求变革、面向客户成功，有望更充分地把握建筑数字化转型大机会。1）公司为了迎合客户系统性数字化的需求，为快速响应客户需求，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案产品线-产品-平台的业务管理体系，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。2）我们认为，建筑业数字化转型为大势所趋，公司在产品、战略、执行上的定力首屈一指，有望充分把握建筑数字化转型大机会。 维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，考虑房建领域景气度仍阶段性承压，中长期依旧看好建筑业数字化转型大趋势，我们预计2023-2025年公司实现营业收入74.96、90.52、110.19亿元；归母净利润10.47、14.19、18.62亿元。维持“买入”评级。 风险提示：造价云增值服务推进不及预期、建筑信息化推进不及预期、下游支出受宏观经济波动影响。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,619 6,591 7,496 9,052 11,019 增长率yoy（%） 40.3 17.3 13.7 20.8 21.7 归母净利润（百万元） 661 967 1,047 1,419 1,862 增长率yoy（%） 100.1 46.3 8.3 35.4 31.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.58 0.63 0.85 1.12 净资产收益率（%） 11.5 14.9 15.3 18.1 19.9 P/E（倍） 63.8 43.6 40.3 29.7 22.7 P/B（倍） 7.3 6.7 6.1 5.4 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 9月13日收盘价(元) 25.33 总市值(百万元) 42,171.14 总股本(百万股) 1,664.87 其中自由流通股(%) 79.20 30日日均成交量(百万股) 20.23 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《广联达（002410.SZ）：“八三”成功收官，建筑数字化领军稳步前行》2023-03-27 2、《广联达（002410.SZ）：业绩快报符合预期，数字新成本打开全新成长空间》2023-02-22 3、《广联达（002410.SZ）：22Q3季报符合预期，建筑数字化转型稳步推进》2022-10-26 -55%-37%-18%0%18%37%55%73%2022-092023-012023-052023-09广联达沪深300 2023年09月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5122 5797 5993 8090 8912 营业收入 5619 6591 7496 9052 11019 现金 4050 4344 5564 6463 8172 营业成本 893 1124 1310 1561 1813 应收票据及应收账款 524 1049 0 1131 204 营业税金及附加 46 48 69 77 92 其他应收款 75 58 94 90 133 营业费用 1587 1690 1904 2218 2700 预付账款 36 72 51 97 83 管理费用 1099 1229 1376 1629 1983 存货 71 87 97 122 132 研发费用 1333 1515 1649 1946 2314 其他流动资产 366 187 187 187 187 财务费用 -53 -33 -31 -24 -17 非流动资产 4946 5749 5979 6361 6823 资产减值损失 -1 -9 -16 -20 -16 长期投资 326 342 345 348 347 其他收益 86 135 0 0 0 固定资产 824 1424 1552 1792 2094 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1004 1584 1683 1794 1914 投资净收益 -16 -8 2 -3 -6 其他非流动资产 2793 2398 2398 2428 2468 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10068 11545 11972 14452 15735 营业利润 758 1096 1237 1661 2145 流动负债 3637 4576 4316 5681 5457 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 4 4 4 4 营业外支出 10 20 11 12 13 应付票据及应付账款 268 546 109 672 235 利润总额 749 1078 1228 1651 2133 其他流动负债 3369 4026 4203 5005 5218 所得税 31 66 85 100 123 非流动负债 158 168 188 189 192 净利润 719 1012 1143 1551 2010 长期借款 0 0 19 21 24 少数股东损益 58 45 96 133 148 其他非流动负债 158 168 168 168 168 归属母公司净利润 661 967 1047 1419 1862 负债合计 3795 4744 4504 5870 5649 EBITDA 786 1173 1335 1758 2250 少数股东权益 485 489 585 718 866 EPS（元） 0.40 0.58 0.63 0.85 1.12 股本 1189 1191 1668 1668 1668 资本公积 3174 2910 2434 2434 2434 主要财务比率 留存收益 2432 3063 3518 4087 4957 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5788 6312 6883 7863 9220 成长能力 负债和股东权益 10068 11545 11972 14452 15735 营业收入(%) 40.3 17.3 13.7 20.8 21.7 营业利润(%) 83.1 44.5 12.9 34.3 29.1 归属于母公司净利润(%) 100.1 46.3 8.3 35.4 31.2 获利能力 毛利率(%) 84.1 82.9 82.5 82.8 83.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.8 14.7 14.0 15.7 16.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 14.9 15.3 18.1 19.9 经营活动现金流 1601 1648 2163 1981 2995 ROIC(%) 10.1 13.7 14.2 17.2 19.2 净利润 719 1012 1143 1551 2010 偿债能力 折旧摊销 158 225 255 286 336 资产负债率(%) 37.7 41.1 37.6 40.6 35.9 财务费用 -53 -33 -31 -24 -17 净负债比率(%) -61.7 -61.0 -72.0 -73.1 -79.1 投资损失 16 8 -2 3 6 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 569 169 797 164 661 速动比率 1.3 1.2 1.3 1.4 1.6 其他经营现金流 193 266 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1541 -964 -484 -672 -804 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 720 850 227 380 462 应收账款周转率 11.8 8.4 15.5 16.0 16.5 长期投资 -946 -108 -3 -2 1 应付账款周转率 4.9 2.8 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1767 -223 -260 -294 -341 每股指标（元） 筹资活动现金流 -819 -374 -460 -410 -483 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.58 0.