23H1业绩短期承压，股权激励彰显长期发展信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 诺唯赞(688105.SH) 2023年08月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：27.15 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.68 -9.35 -19.15 相对涨幅(%) -5.98 -7.87 -17.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《诺唯赞（688105.SH）：利润短期承压，看好公司长期发展》，2023.4.30 2.《诺唯赞（688105.SH）：收入端快速增长，短期人员扩张影响当期利润》，2022.10.30 诺唯赞（688105.SH）：23H1业绩短期承压，股权激励彰显长期发展信心 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告，23H1实现营收5.7亿元（同比-64.7%），扣非归母净利润-1.2亿元（同比-120.5%）；23Q2实现营收2.7亿元（同比-58.3%），实现归母净利润-0.3亿（同比-116.7%），实现扣非归母净利润-0.4亿元（同比-126.3%）。  业务收入短期承压，公司常规业务发展向好：从短期业绩来看，23H1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均有所下滑，主要系1）国内外公共卫生防控政策变化导致下游市场对新冠检测试剂及相关原料需求急剧下滑所致；2）公司对新冠检测试剂相关存货计提减值，资产减值损失金额对比同期上升；3）期间费用中的人工、折旧与摊销、房租等相对固定支出短期内维持在较高水平。2023H1公司销售费用、管理费用和研发费用分别为2.3亿元（同比+12.0%）、1.2亿元（同比+3.4%）、1.7亿元（同比+9.5%）。23H1公司提升加强研发与销售人效，在基础科研试剂、高通量基因测序试剂、新药研发试剂等常规业务领域持续提升产品力，客户服务体验和客户粘性进一步提升，相关常规业务保持稳定增长。  公司研发投入持续加强，业务板块逐步丰富：2023H1，公司研发费用投入为1.7亿元，增长9.5%，研发人员为687名（占比23.7%），公司共已累计获得176项知识产权授权，其中59项为发明专利授权。分业务领域来看，（1）生命科学领域：23H1持续围绕基础科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域开展和深化业务，累计完成40余项重点技术开发，公司生命科学事业部开发新产品160个；（2）生物医药领域：23H1，公司在疫苗评价试剂和创新方法学建立方面主要聚焦于RSV（呼吸道合胞病毒）和 HPV（人乳头瘤病毒）管线，成功进行疫苗体外相对效力评价检测试剂开发，并完成相关产品上线，在mRNA 工艺平台方面取得进一步突破；（3）体外诊断领域：23H1公司体外诊断事业部新获2项三类医疗器械注册证，新增2项医疗器械备案凭证，其中肺炎支原体 IgM 抗体检测试剂盒（量子点荧光免疫层析法）、肺炎支原体IgG 抗体检测试剂盒（量子点荧光免疫层析法）分别于2023年4月和5月获批我国三类医疗器械注册证。  股权激励绑定核心优质员工，经营信心充足：公司发布股权激励计划，首次拟授予股份784.1万股，预留授予65.9万股。首次拟授予激励对象781人（占比19.1%），均为在公司任职的中层管理人员及核心骨干员工，其中特别绑定核心优质技术骨干外籍员工SUN WEI（孙伟）先生，为公司后续-71%-57%-43%-29%-14%0%14%2022-082022-122023-042023-08诺唯赞沪深300 公司点评 诺唯赞（688105.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 研发持续赋能。首次授予部分的限制性股票考核年度为2023-2025年三个会计年度，分年度进行业绩考核并归属，其中要求2023年营收不低于12.50亿元，2023-2024年累计营收不低于28.0亿元，2023-2025年累计营收不低于47.5亿元，23年按照12.5亿计算，23-25年收入增速复合约25%，考虑到股权激励作用，公司长期发展信心充足，叠加研发投入持续赋能加码，公司业绩发展长期积极向好。  盈利预测及投资建议。结合公司半年报业绩表现，以及考虑到公司股权激励计划，我们对公司业绩进行调整，预计23-25年归母净利润分别为0.06/2.2/4.0亿元，对应24-25年PE估值50/27倍，考虑到公司是国产分子试剂龙头，下游应用领域不断拓宽，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 400.01 流通A股(百万股)： 166.66 52周内股价区间(元)： 25.90-75.74 总市值(百万元)： 10,860.27 总资产(百万元)： 5,755.94 每股净资产(元)： 10.04 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,869 3,569 1,250 1,571 1,985 (+/-)YOY(%) 19.4% 91.0% -65.0% 25.7% 26.3% 净利润(百万元) 678 594 6 218 402 (+/-)YOY(%) -17.5% -12.4% -99.0% 3695.8% 84.3% 全面摊薄EPS(元) 1.87 1.49 0.01 0.55 1.01 毛利率(%) 81.2% 68.9% 60.3% 62.8% 65.2% 净资产收益率(%) 16.4% 12.9% 0.1% 4.5% 7.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 诺唯赞（688105.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,569 1,250 1,571 1,985 每股收益 1.49 0.01 0.55 1.01 营业成本 1,111 497 584 692 每股净资产 11.52 11.54 12.08 13.09 毛利率% 68.9% 60.3% 62.8% 65.2% 每股经营现金流 1.84 1.40 0.30 1.45 营业税金及附加 19 7 8 10 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 522 313 346 397 P/E 35.66 1,889.85 49.79 27.01 营业费用率% 14.6% 25.0% 22.0% 20.0% P/B 4.61 2.35 2.25 2.07 管理费用 297 150 157 179 P/S 3.04 8.68 6.91 5.47 管理费用率% 8.3% 12.0% 10.0% 9.0% EV/EBITDA 18.72 44.42 20.78 13.69 研发费用 396 188 204 248 股息率% 0.6% 1.1% 1.1% 1.1% 研发费用率% 11.1% 15.0% 13.0% 12.5% 盈利能力指标(%) EBIT 861 97 273 459 毛利率 68.9% 60.3% 62.8% 65.2% 财务费用 -15 -13 -12 -32 净利润率 16.7% 0.5% 13.9% 20.3% 财务费用率% -0.4% -1.0% -0.7% -1.6% 净资产收益率 12.9% 0.1% 4.5% 7.7% 资产减值损失 -528 -118 -61 -61 资产回报率 9.9% 0.1% 3.8% 6.5% 投资收益 42 14 19 23 投资回报率 16.5% 1.7% 4.7% 7.4% 营业利润 717 7 249 459 盈利增长(%) 营业外收支 -108 -1 -0 0 营业收入增长率 91.0% -65.0% 25.7% 26.3% 利润总额 609 7 249 459 EBIT增长率 15.6% -88.8% 181.8% 68.3% EBITDA 1,078 215 474 715 净利润增长率 -12.4% -99.0% 3695.8% 84.3% 所得税 16 1 31 57 偿债能力指标 有效所得税率% 2.6% 12.3% 12.3% 12.5% 资产负债率 23.2% 19.5% 16.1% 15.1% 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 流动比率 4.0 4.7 5.9 6.3 归属母公司所有者净利润 594 6 218 402 速动比率 3.6 4.5 5.5 5.8 现金比率 1.3 2.0 1.8 1.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,545 1,763 1,273 1,260 应收帐款周转天数 85.7 110.0 130.0 108.6 应收账款及应收票据 838 377 560 590 存货周转天数 119.7 135.0 120.0 124.9 存货 364 134 222 297 总资产周转率 0.6 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 1,818 1,870 2,007 2,209 固定资产周转率 8.7 2.5 3.1 3.9 流动资产合计 4,565 4,144 4,061 4,356 长期股权投资 0 0 0 -6 固定资产 411 494 514 506 在建工程 69 74 74 89 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 50 66 86 109 净利润 594 6 218 402 非流动资产合计 1,440 1,595 1,703 1,816 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 资产总计 6,005 5,739 5,764 6,172 非现金支出 839 237 263 317 短期借款 272 284 84 0 非经营收益 -83 6 -6 -20 应付票据及应付账款 319 176 191 223 营运资金变动 -615 310 -354 -121 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 735 559 121 578 其它流动负债 563 421 414 472 资产 -947 -327 -380 -471 流动负债合计 1,154 882 689 695 投资 -67 -45 -67 -91 长期借款 0 0 0 0 其他 62 39 49 58 其它长期负债 239 239 239 239 投资活动现金流 -952 -333 -399 -504 非流动负债合计 239 239 239 239 债权募资 216 12 -200 -84 负债总计 1,393 1,121 928 934 股权募资 0 0 0 0 实收资本 400 400 400 400 其他 -137 -19 -13 -3 普通股股东权益 4,609 4,615 4,833 5,235 融资活动现金流 79 -7 -213