业绩短期承压，股权激励彰显长期发展信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩短期承压，股权激励彰显长期发展信心 ■受疫情影响项目延后，业绩短期下滑。公司公告2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为3.15/0.99/0.52亿元，分别同比减少61.96%/51.29%/72.46%。公司业绩下滑主要系新冠疫情导致2020年新增订单减少，对相关项目影响大约有12个月滞后期，进而影响到2021年度的收入及利润确认。后续疫情影响将持续减弱，公司业绩预计在2021年第四季度（单季度）将实现同比增长。 ■在手订单充足，预计第四季度公司将迎业绩拐点。根据公司公告，2021年公司订单已恢复增长，上半年新签合同6.78亿元，包括新签杭州2022年第19届亚运会开闭幕式、山东日照天台山等重大项目。截至6月30日，公司在手订单总计9.29亿元，在手订单充足反映出公司经营情况在疫情后快速复苏，为后续业绩增长提供强劲的动力支持，我们预计公司业绩将在第四季度迎来拐点。 ■在G端国家级项目领域竞争优势领先，加速拓展B端、C端业务。公司作为文化创意领域的龙头，承担的诸多国家重大项目均有很高的门槛，在保持G端项目竞争优势的同时，公司积极拓展B端与C端客户，开启文旅演艺新局面：1）公司参与制作了2020-2021湖南卫视跨年演唱会、腾讯音乐2020年全民K歌年度盛典颁奖晚会、京东618“沸腾之夜”热爱盛典等商业演出活动，在商业演出领域进一步发力；2）公司拟采用驻场表演形式，在杭州西湖、成都宽窄巷和西安大唐不夜城等游客密集景区、商圈等消费群体密集区，进行票务运营管理，目前公司西安与上海两地自运营项目均进入实施阶段。10月，公司与西安曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下的西安曲江大唐不夜城文化商业(集团)有限公司合资设立子公司西安杌空间文化，标志公司面向C端的全新文旅模式的市场拓展迈出坚实一步，是公司文化旅游演艺板块业务转型的积极推进。 ■股权激励彰显长期发展信心。10月23日，公司公告拟向81名激励对象（高级管理6人、核心技术/业务75人）授予限制性股票合计不超过220万股，约占公司总股本1.61%；限制性股票（含预留）的授予价格为每股26.63元；股票来源于公司向激励对象定向发行或从二级市场回购。激励计划的业绩考核目标为2022-2024年公司的净利润分别不低于3亿元、4亿元、5亿元。这是公司上市后发布的首次股权激励计划，作为人才密集型公司，锋尚文化承接了众多国家级重大项目，正是背靠了专业素质过硬的优质团队，奠定了公司在行业中的龙头地位，公司通过股权激励可深度绑定人才，也彰显了未来发展的Table_Tit le 2021年10月24日 锋尚文化（300860.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 48.00元 股价（2021-10-22） 40.88元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,598.14 流通市值（百万元） 1,714.54 总股本（百万股） 136.94 流通股本（百万股） 41.94 12个月价格区间 39.87/168.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.25 -11.07 -56.65 绝对收益 -1.57 -12.82 -47.45 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 锋尚文化：锋尚文化：以创意为核心，全流程服务实现多领域优质文化项目落地/焦娟 2020-08-10 -48%-36%-24%-12%0%12%24%36%202 0-10202 1-02202 1-06锋尚文化 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 信心。 ■投资建议：目前公司业务恢复情况良好，在手订单充足，预计第四季度开始公司业绩将加速释放。作为文化创意领域的龙头，公司通过股权激励以绑定人才，也彰显了长期发展信心。我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.5/3.3/4.2亿元，对应EPS为1.08/2.4/3.09元，对应PE为38/17/13X。给予公司2022年20倍目标PE，对应目标价48元，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：疫情反复影响新签订单及项目开展，新业务拓展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 912.1 983.9 511.6 1,202.3 1,563.0 净利润 253.8 260.5 147.2 328.4 423.5 每股收益(元) 1.85 1.90 1.08 2.40 3.09 每股净资产(元) 4.60 23.09 24.54 26.65 29.23 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 22.1 21.5 38.0 17.0 13.2 市净率(倍) 8.9 1.8 1.7 1.5 1.4 净利润率 27.8% 26.5% 28.8% 27.3% 27.1% 净资产收益率 40.3% 8.2% 4.4% 9.0% 10.6% 股息收益率 0.0% 1.3% 0.2% 0.7% 1.2% ROIC -337.9% 1223.9% 81.0% -171.0% 368.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/锋尚文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 912.1 983.9 511.6 1,202.3 1,563.0 成长性 减:营业成本 541.6 606.4 312.1 727.4 931.6 营业收入增长率 59.3% 7.9% -48.0% 135.0% 30.0% 营业税费 5.5 2.7 2.5 5.4 7.8 营业利润增长率 76.1% -1.6% -41.0% 120.5% 28.7% 销售费用 9.5 12.9 4.9 13.3 17.6 净利润增长率 86.6% 2.6% -43.5% 123.1% 28.9% 管理费用 31.8 38.9 20.6 50.3 67.2 EBIT DA增长率 67.4% 5.2% -45.2% 117.8% 30.7% 财务费用 -0.9 -8.8 -14.4 -17.9 -9.8 EBIT增长率 69.3% 5.0% -47.4% 127.9% 31.8% 资产减值损失 - -2.7 -0.9 -1.2 -1.6 NOPLAT增长率 87.2% -1.6% -45.7% 131.2% 32.1% 加:公允价值变动收益 - 5.7 - - - 投资资本增长率 -127.2% 721.0% -209.6% -161.4% 1926.6% 投资和汇兑收益 11.7 20.4 12.7 14.9 16.0 净资产增长率 68.0% 402.4% 6.3% 8.6% 9.7% 营业利润 343.9 338.3 199.6 440.0 566.2 加:营业外净收支 -0.2 6.0 1.8 2.5 3.4 利润率 利润总额 343.7 344.3 201.3 442.5 569.7 毛利率 40.6% 38.4% 39.0% 39.5% 40.4% 减:所得税 89.8 83.8 54.1 114.1 146.2 营业利润率 37.7% 34.4% 39.0% 36.6% 36.2% 净利润 253.8 260.5 147.2 328.4 423.5 净利润率 27.8% 26.5% 28.8% 27.3% 27.1% EBIT DA/营业收入 38.2% 37.3% 39.3% 36.4% 36.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 36.8% 35.8% 36.2% 35.1% 35.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 560.5 815.8 1,370.4 1,361.7 125.0 固定资产周转天数 15 16 24 5 1 交易性金融资产 - 2,125.6 2,125.6 2,125.6 2,125.6 流动营业资本周转天数 -24 20 -27 -15 276 应收帐款 160.1 369.5 91.7 382.5 2,743.6 流动资产周转天数 388 848 2,577 1,241 1,133 应收票据 2.4 5.5 2.5 8.3 5.6 应收帐款周转天数 52 97 162 71 360 预付帐款 11.6 9.8 11.9 28.9 21.1 存货周转天数 119 84 99 101 92 存货 382.7 75.7 204.5 466.8 333.4 总资产周转天数 423 884 2,639 1,262 1,146 其他流动资产 56.5 62.0 52.7 57.1 57.3 投资资本周转天数 -11 34 -6 -11 275 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 4.0 4.0 4.0 4.0 ROE 40.3% 8.2% 4.4% 9.0% 10.6% 投资性房地产 44.9 43.3 43.3 43.3 43.3 ROA 20.0% 7.3% 3.7% 7.3% 7.8% 固定资产 48.5 41.5 25.8 10.1 -5.6 ROIC -337.9% 1223.9% 81.0% -171.0% 368.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 - 0.1 0.1 0.0 - 销售费用率 1.0% 1.3% 1.0% 1.1% 1.1% 其他非流动资产 3.7 10.3 5.3 6.0 6.6 管理费用率 3.5% 3.9% 4.0% 4.2% 4.3% 资产总额 1,270.7 3,563.1 3,937.8 4,494.1 5,459.9 财务费用率 -0.1% -0.9% -2.8% -1.5% -0.6% 短期债务 - - - - 59.6 三费/营业收入 4.4% 4.4% 2.2% 3.8% 4.8% 应付帐款 145.7 147.4 69.6 259.3 163.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 50.5% 11.3% 14.7% 18.8% 26.7% 其他流动负债 486.5 245.5 500.6 578.0 710.1 负债权益比 101.9% 12.7% 17.2% 23.2% 36.4% 长期借款 - - - - 516.2 流动比率 1.86 8.82 6.77 5.29 5.80 其他非流动负债 9.1 8.0 6.8 8.0 7.6 速动比率 1.25 8.62 6.41 4.73 5.44 负债总额 641.3 400.9 577.0 845.3 1,457.0 利息保障倍数 -371.12 -39.88 -12.90 -23.53 -57.00 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 54.1 72.1 136.9 136.9 136.9 DPS(元) - 0.53 0.10 0.29 0