短期业绩承压，回购彰显信心

短期业绩承压，回购彰显信心

• 双十一复盘：

  • 可复美线上GMV同比下滑约30%，主要受达播销售不及预期拖累。天猫GMV同比下滑约20%，因放弃超头直播间价格战，但二梯队达人及自营渠道逆势增长，官旗复购、新客及转化率优化。抖音GMV同比减少约50%，达播疲软主因，达人合作数同比减少超50%，自营渠道仍保持增长。可丽金线上GMV同比增长双位数，抖音渠道增长强劲。
  • 管理层主动收缩达人合作，强化自营与腰部矩阵，降低对头部达人的依赖。竞争加剧和渠道结构调整带来短期阵痛，但维护价盘稳定和消费者体验为长期增长奠定基础。

• 产品结构优化：

  • 积极培育第二产品梯队，2025年可复美焦点面霜全年收入有望翻倍。2026年可复美将推出4款重磅新品（胶原修护、焦点、秩序系列），吨吨系列和敷料拓宽品类，帧域密修系列拓展渠道。可丽金2026年通过“新品迭代+达播”策略延续高增长，依托“大膜王”势能。

• 医美产品布局：

  • 首款注射用重组胶原蛋白产品已获批，计划2026年快速拓展终端覆盖，有望成为第二增长极，利润率显著高于妆品。

• 财务预测与评级：

  • 短期受流量红利消退和次抛竞争加剧影响，预计25E/26E销售收入增速-8%/+5%。可丽金稳健增长及医美产品商业化或对冲可复美降速风险。
  • 预计公司2027年重回增长快车道，依托“护肤+医美”双轮驱动。
  • 维持“买入”评级，目标价53.89港元，下调25E/26E收入增速至-3.5%/13.6%，对应DCF模型估值27E/21E PE。