利润表现亮眼，关注旺季销售表现

公司24Q1实现营收35.9亿元，同比+1.7%，实现归母净利润1.0亿元，同比+58.9%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+81.7%。 分析判断: 收入高基数同比微增，销售收现增速较好 收入端来看，由于23Q1公司销售增速较快（23Q1收入同比+13.74%），基数较高，公司24Q1表观增速略低，但仍延续正增长势头。从现金流角度看，公司24Q1实现销售收现43.0亿元，同比+7.3%，增速超过收入端。结合合同负债余量分析，公司24Q1合同负债余额14.74亿元，同比+6.5%，我们认为公司后续业绩增量仍有保障，并有望随啤酒消费旺季到来而释放。 ►利润率提升，改革红利释放 成本端来看，公司24Q1毛利率为37.2%，同比+0.4pct，基本保持稳定。费用端来看，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/11.76%/1.9%/-0.95%，分别同比-0.56/-0.21/-0.07/+0.23pct。公司改革提效作用显现，销售/管理费用率均有明显下降，带动整体费用率水平下降至24.64%，同比-0.61pct。此外，公司所得税率/少数股东权益占比均有所下降，分别为21.41%/20.75%，分别同比-7.30/-7.46pct，我们认为这体现了弱势子公司减亏向好的趋势。利润端来看，公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利率分别为2.86%/2.86%，分别同比+1.03/+1.26pct，盈利效率提升明显。 ►关注旺季销售，预计全年业绩高增 从啤酒企业全年经营节奏来看，销售旺季通常为Q2/Q3，报表端两季度占全年收入比例通常为60-70%，因此后续两个季度的销售对公司全年业绩至关重要。我们仍看好公司全年业绩实现高增，主因1）公司核心大单品U8势能仍在，去年销量同比+36%以上，今年仍有望保持较高增长速度；2）公司报表端仍有较多业绩余量，旺季销售收入有保障；3）公司改革红利持续兑现，有望在收入保持增长的前提下实现较好利润弹性；4）今年为体育大年，预计与啤酒消费旺季共振的奥运会、欧洲杯等赛事有望刺激啤酒销售。 投资建议 参考公司最新财务数据，同时考虑到23Q1高基数、Q1较低收入占比和业绩余量，我们维持公司24-26年营收为151.63/160.12/167.29亿元的预测，维持24-26年EPS为0.31/0.40/0.47元的预测，对应4月26日收盘价9.77元/股，PE分别为31/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示 高端化进程不及预期、改革进程不及预期、行业竞争加剧。此外，2020年10月公司前任董事长兼总经理赵晓东因涉嫌违法，被有关部门调查并采取留置措施；2024年2月，公司及独董刘景伟、董秘徐月香收到北京证监局警示函，特此提示风险。 分析师：吴越邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040004联系电话： 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。