波司登FY2024H1业绩点评：FY2024H1业绩亮眼，期待旺季销售表现

投资建议：波司登作为国内羽绒服行业龙头，在国内消费弱复苏的背景下充分彰显龙头韧性，FY2024H1及双十一期间的优异表现，我们预计FY2024-2026公司归母净利分别为26.2/30.9/36.4亿人民币，最新收盘价对应PE分别为12/10/9倍，给予“增持”评级。 FY2024H1公司业绩超预期，实现靓丽高增。FY2024H1公司营收/经营溢利/净利分别同比增长20.9%/增长30.3%/增长25.1%至74.7/12.3/9.2亿元。截至9月末，公司库存周转天数约160天，同比减少21天，库存周转持续向好。 品牌羽绒服业务靓丽高增，贴牌加工业务稳健增长。1）品牌羽绒服：FY2024H1波司登品牌收入同比增长25.5%至44.20亿元，主要得益于产品升级创新（推出创新品类防晒服、冲锋衣羽绒服等）、渠道稳步升级（实施“Top门店”项目）、门店精细化运营等。FY2024H1雪中飞品牌收入同比增长52.2%至2.65亿元，持续发力线上，实施爆款策略，转型成效逐步显现。2）贴牌加工：FY2024H1全球消费市场低迷，但公司贴牌加工业务保持稳定健康发展，收入同比增长7.8%至20.43亿元，毛利率约为20.4%，同比基本持平。 双十一期间表现亮眼，预计全年有望连续靓丽增长。1）品牌羽绒服：双十一期间，在整体消费弱复苏的背景下，波司登品牌天猫平台销售额实现女装行业第一、男装行业第一的优异成绩，产品力及品牌力得到市场充分验证。考虑到2024年春节时间较2023年有所延后，我们认为公司旺季销售窗口期有望拉长，预计FY2024品牌羽绒服业务有望实现双位数的靓丽增长。2）贴牌加工：预计公司将持续聚焦核心老客户，并开拓新外贸业务客户，同时加强海外产能布局，带动盈利改善，预计FY2024贴牌加工业务收入有望实现15-20%的增长。 风险提示：终端消费力恢复不及预期，天气异常影响旺季消费