三季度业绩预告表现亮眼，期待双十一旺季表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月18日买入1珀莱雅（603605.SH）三季度业绩预告表现亮眼，期待双十一旺季表现公司研究·公司快评美容护理·化妆品投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn事项：公司公告发布2022年第三季度主要经营数据，经初步核算，2022年1至9月，公司实现营业总收入为38.76亿元到39.76亿元，同比增长28.67%到31.99%；实现归属于上市公司股东的净利润4.77亿元到4.97亿元，同比增长30.92%到36.41%。其中，单三季度公司实现营收12.50亿元到13.50亿元，同比增长14.20%到23.34%；实现归母净利润1.80亿元到2.00亿元，同比增长30.25%到44.72%。国信社服观点：在三季度行业整体增速下行的背景下，公司依托不断升级的产品力，以及新品牌的成功孵化实现盈利能力的进一步提升，从而推动业绩逆势高增长。全年来看，通过完善的渠道布局和积极的产品拓展，公司有望顺利完成股权激励增长目标。在大环境承压背景下，公司将在产品端继续推进大单品策略，通过原有系列的升级迭代和新系列的推广，实现品牌量价的持续提升；在渠道端，通过精细化投放和多元化布局，灵活调整渠道结构把握增量机遇；研发端，强化研发投资性支出，积极获取优质上游核心原料资源，赋能品牌升级；此外，公司未来也将继续积极通过内生外延推进多品牌布局，从而实现长期持续成长。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.32/9.01/10.94亿元，对应PE分别为67/54/45x，维持“买入”评级。评论：三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增加30.25%至44.72%2022年1至9月，公司实现营业总收入为38.76亿元到39.76亿元，同比增长28.67%到31.99%；实现归属于上市公司股东的净利润4.77亿元到4.97亿元，同比增长30.92%到36.41%。其中，单三季度公司实现营收12.50亿元到13.50亿元，同比增长14.20%到23.34%；实现归母净利润1.80亿元到2.00亿元，同比增长30.25%到44.72%。图1：公司分季度营业收入及增速图2：公司分季度归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：22年三季度取业资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，注：22年三季度取业 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2绩预告中值绩预告中值我们预计公司线上渠道虽然在七八月受到消费大环境承压，以及平台调整变化有所压力，但通过九月的及时应变调整，整体仍保持较快增长，线下则在近期各地疫情零星反弹影响下继续有所承压。同时，产品端预计公司继续加大主品牌的大单品布局，从而推动客单价的进一步提升，并进而带动公司整体毛利率的提升。此外彩棠及OR等新品牌快速放量，且随着品牌孵化的逐步成熟，盈利能力也有所提升。因此公司整体归母净利润表现预计将实现环比加速增长。双十一表现值得期待，大单品策略助力业绩量价齐升双11折扣力度加大，有望延续618期间优异表现。目前来看，李佳琦直播间已率先提前预告了珀莱雅今年双十一大促的相关产品促销力度，主要以品牌旗下大单品为主，“早c晚a”套装（红宝石精华30ml+双抗精华30ml）定价463元，同比持平但赠品高达1390元，整体折扣价为原价的22.92%；双抗精华2.0系列319元/50ml,价格虽相较去年有所提升，但赠品同比也有所增加，折扣力度仍是达到18.88%；红宝石面霜279元/50g，折扣也高达25.32%。而从今年618大促的情况来看，珀莱雅通过大单品的发力以及新品牌的爆发实现了较为亮眼的表现，从而支撑Q2业绩的稳健增长。据魔镜数据，618大促期间珀莱雅在天猫平台分别取得5.37亿元的销售额，位列天猫618美容护肤/美体/精油销售额排行榜第五位，国货第一；在抖音平台的美容护肤类目中，珀莱雅也取得销售额第四的成绩，而在彩妆类目中，珀莱雅旗下的新品牌彩棠实现了排名第六的成绩。图3：珀莱雅今年双十一大促布局图4：珀莱雅2022年618表现排名资料来源：淘宝网，国信证券经济研究生整理资料来源：亿邦动力网，国信证券经济研究所整理投资建议：三季度业绩预告表现亮眼，期待双十一旺季表现在三季度行业整体增速下行的背景下，公司依托不断升级的产品力，以及新品牌的成功孵化实现盈利能力的进一步提升，从而推动业绩逆势高增长。全年来看，通过完善的渠道布局和积极的产品拓展，公司有望顺利完成股权激励增长目标。在大环境承压背景下，公司将在产品端继续推进大单品策略，通过原有系列的升级迭代和新系列的推广，实现品牌量价的持续提升；在渠道端，通过精细化投放和多元化布局，灵活调整渠道结构把握增量机遇；研发端，强化研发投资性支出，积极获取优质上游核心原料资源，赋能品牌升级；此外，公司未来也将继续积极通过内生外延推进多品牌布局，从而实现长期持续成长。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.32/9.01/10.94亿元，对应PE分别为67/54/45x，维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（百万）代码名称评级2022/10/1720212022E2023E20212022E2023E2022/10/17603605珀莱雅买入175.372.872.603.2072.6866.6454.15497,20.76300957贝泰妮买入177.022.042.813.8094.3963.0246.61749,856.72688363华熙生物增持132.381.632.212.9695.2860.0644.89636,86.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《珀莱雅（603605.SH）-业绩逆势稳增长，持续践行大单品策略》——2022-08-26《珀莱雅（603605.SH）-业绩逆势稳健增长，渠道及产品共驱健康发展》——2022-07-22《珀莱雅（603605.SH）-推出新一期股权激励计划，坚定中长期发展信心》——2022-07-10《珀莱雅（603605.SH）-详解大单品升级路径，再论产品驱动价值》——2022-06-16《珀莱雅（603605.SH）-一季度业绩加速增长，产品升级及多品牌布局效果突显》——2022-04-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20212022E2013E2024E利润表（百万元）20212022E2013E2024E现金及现金等价物2391284633053923营业收入4633580770538488应收款项205239290349营业成本1554192423212789存货净额448576695837营业税金及附加41587185其他流动资产115406494594销售费用1992248330023607流动资产合计3159406747845705管理费用237545675812固定资产6687999231035财务费用(7)(34)(46)(59)无形资产及其他397382367352投资收益(7)310投资性房地产239239239239资产减值及公允价值变动54202020长期股权投资170290410530其他收入(192)000资产总计4633577867247862营业利润67185310501274短期借款及交易性金融负债200200200200营业外净收支(4)000应付款项4837078531027利润总额66885310501274其他流动负债3427398951077所得税费用111145178217流动负债合计1025164619482303少数股东损益(19)(24)(30)(36)长期借款及应付债券696696696696归属于母公司净利润5767329011094其他长期负债26262626长期负债合计721721721721现金流量表（百万元）20212022E2013E2024E负债合计1746236726693025净利润5767329011094少数股东权益10(8)(31)(58)资产减值准备30191010股东权益2877341940864895折旧摊销6586101114负债和股东权益总计4633577867247862公允价值变动损失(54)(20)(20)(20)财务费用(7)(34)(46)(59)关键财务与估值指标20212022E2013E2024E营运资本变动2511875565每股收益2.872.603.203.89其它(44)(37)(33)(38)每股红利0.770.680.831.01经营活动现金流82596710151225每股净资产14.3112.1514.5217.40资本开支(185)(201)(201)(201)ROIC22%19%23%27%其它投资现金流00(1)(1)ROE20%21%22%22%投资活动现金流(297)(321)(322)(322)毛利率66%67%67%67%权益性融资1000EBITMargin17%14%14%14%负债净变化0000EBITDAMargin19%15%15%15%支付股利、利息(154)(190)(234)(284)收入增长23%25%21%20%其它融资现金流754(0)00净利润增长率21%27%23%21%融资活动现金流446(191)(234)(284)资产负债率38%41%39%38%现金净变动974455459619息率0.5%0.6%0.7%0.9%货币资金的期初余额1417239128463305P/E54.459.948.740.1货币资金的期末余额2391284633053923P/B10.912.810.79.0企业自由现金流807732772969EV/EBITDA37.852.542.935.9权益自由现金流15617608101018资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自