2023年年报和2024一季报点评：业绩超预期，中间体高需求支撑业绩高增速

公司2023年度业绩实现了显著增长，全年营收48.23亿元，同比增长26.2%，归母净利润9.41亿元，同比增长128.6%，扣非归母净利润9.36亿元，同比增长109.6%，经营性现金流净额12.92亿元，同比增长86.9%，业绩表现符合市场预期。2024年第一季度，公司营收15.23亿元，同比增长19.96%，归母净利润3.53亿元，同比增长101.0%，超出市场预期。

公司业绩呈现逐季度加速的趋势，尤其是2023年第四季度，营收12.4亿元，同比增长41.0%，归母净利润3.00亿元，同比增长162%，环比上一季度增长20.5%。这一增长主要得益于疫情放开后市场需求的复苏以及原料药价格上涨，同时公司的规模效应也得到了体现，2023年第四季度毛利率环比提升了3.18个百分点至36.31%，期间费用率随着收入增长而下滑，净利率同比提升了15.2个百分点至24.2%。

公司在合成生物学领域投入持续增加，上海合成生物学研究院的建立是其重要布局。研究院依托强大的研发团队和四大底盘菌研发平台，目前有多个项目正在推进，其中一些项目有望在短期内实现商业化落地。2023年，研究院成功完成了化妆品活性原料角鲨烷、饲料添加剂肌醇、保健品原料褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵及提取工艺优化工作。合成生物学新基地的建设也在稳步推进，计划于近期投产，设计产能涵盖多种高附加值产品，如红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等，并设有柔性生产车间以满足不同产品的生产需求。其中，红没药醇已经开始销售，其他项目如5-羟基色氨酸已经完成中试阶段，即将进入商业化的准备阶段。

基于对市场趋势的判断和公司未来项目的预期，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为11.0亿元、12.1亿元和13.8亿元，对应的市盈率为20、18和16倍。考虑到以下因素，我们维持对公司“买入”的评级：

1. 疫情后，市场对某些抗生素的需求出现了超出预期的增长。
2. 公司的红没药醇等合成生物学项目即将进入商业化阶段，有望为公司带来新的增长点。
3. 合成生物学项目依托四大底盘平台，未来管线丰富，展现出强劲的研发实力和发展潜力。

然而，公司也面临着一些潜在的风险，包括上游原材料价格波动、合成生物学项目研发过程中的不确定性、项目商业化销售可能未达预期、市场竞争加剧以及核心技术人员流失等问题。这些风险需要公司在运营策略和风险管理上给予足够的重视和应对措施。