季报点评：一季度利润改善显著，盈利能力修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中石科技 300684.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 23年业绩短期承压。23年公司取得营收12.6亿元，同比下滑21%。营收下滑主要由于公司产品多面向智能手机及消费电子行业，尤其在北美大客户端，23年大客户新机型单机散热材料需求较上一代机型用量下降，且竞争加剧，导致公司销售收入和盈利能力阶段性承压。23年公司归母净利润0.74亿元，同比下滑62%,下滑幅度较大主要由于毛利率受到单价下滑影响，23年公司毛利率25.1%，同比下滑3.1pct，其中导热材料毛利率23.7%，同比下滑3.8pct。此外，公司增加国际化团队及生产基地致使费用端有所增加。 ⚫ 一季度利润端改善显著，盈利能力修复明显。24Q1公司取得营收近3亿元，同比小幅下滑4.5%，我们认为主要由于北美大客户一季度淡季出货量相对平缓叠加老机型单价价值量较以往有所下滑。公司利润端改善显著，Q1归母净利润0.3亿元，同比增长42%。毛利率同比大幅提升6.8pct、环比提升3.2pct至30.5%，创21年下半年以来的单季新高，我们认为主要受益于公司内部成本及产品结构优化。公司海外泰国工厂已顺利投入生产运营，陆续成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作，并顺利量产韩国大客户石墨项目，石墨类产品收入有望进一步增长。其他导热材料方面，公司高效散热模组及核心 零部件热管、VC 23年同比实现增长，24年有望进一步放量。 ⚫ 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。一方面，公司有望在大客户中丰富产品品类，例如公司作为重要客户导热界面材料优选战略研发伙伴，持续与客户共同定义下一代产品路线图。另一方面，公司在数据中心、自动驾驶、光模块等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 ⚫ 我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.19/1.97/2.72亿元（原24/25年归母净利润分别为3.38/4.46亿元，主要根据23年情况下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25年28倍PE估值，对应目标价为18.48元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,592 1,258 1,516 1,917 2,411 同比增长(%) 27.6% -21.0% 20.5% 26.5% 25.8% 营业利润(百万元) 217 93 140 231 321 同比增长(%) 48.3% -57.3% 51.3% 65.0% 38.6% 归属母公司净利润(百万元) 193 74 119 197 272 同比增长(%) 46.9% -61.9% 61.4% 65.0% 38.6% 每股收益（元） 0.65 0.25 0.40 0.66 0.91 毛利率(%) 28.2% 25.1% 27.1% 28.9% 29.4% 净利率(%) 12.1% 5.9% 7.9% 10.3% 11.3% 净资产收益率(%) 11.5% 4.1% 6.1% 9.2% 11.5% 市盈率 23.7 62.2 38.5 23.3 16.8 市净率 2.7 2.4 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日） 15.32元 目标价格 18.48元 52周最高价/最低价 27.22/10.1元 总股本/流通A股（万股） 29,951/20,105 A股市值（百万元） 4,588 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 11.58 -7.71 -1.61 -51.08 相对表现% 10.38 -8.85 -9.12 -41.61 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 一季度小幅承压，受益数字基建散热需求升级 2023-04-29 全年业绩符合预期，23年成长动能充沛 2023-01-17 Q3业绩超预期，长期产品矩阵&应用领域双维成长可期 2022-10-11 一季度利润改善显著，盈利能力修复 买入 （维持） 中石科技季报点评 —— 一季度利润改善显著，盈利能力修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.19/1.97/2.72亿元（原24/25年归母净利润分别为3.38/4.46亿元，主要根据23年情况下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25年28倍PE估值，对应目标价为18.48元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 中石科技季报点评 —— 一季度利润改善显著，盈利能力修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 369 301 303 383 482 营业收入 1,592 1,258 1,516 1,917 2,411 应收票据、账款及款项融资 411 329 388 490 617 营业成本 1,143 942 1,104 1,362 1,703 预付账款 1 2 3 4 5 营业税金及附加 9 16 19 24 30 存货 191 151 166 204 255 营业费用 38 50 53 59 68 其他 590 769 769 770 771 管理费用及研发费用 191 180 202 240 290 流动资产合计 1,563 1,552 1,628 1,851 2,130 财务费用 (2) (1) (1) 2 2 长期股权投资 0 5 5 5 5 资产、信用减值损失 9 (0) 5 5 5 固定资产 610 567 671 751 811 公允价值变动收益 3 11 0 0 0 在建工程 2 7 53 77 88 投资净收益 5 3 0 0 0 无形资产 72 72 69 65 62 其他 5 8 7 7 7 其他 45 60 45 41 41 营业利润 217 93 140 231 321 非流动资产合计 728 710 842 939 1,007 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 2,291 2,262 2,471 2,790 3,137 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 103 0 55 100 72 利润总额 217 92 140 231 321 应付票据及应付账款 375 305 331 409 511 所得税 25 20 21 35 48 其他 73 55 45 46 46 净利润 192 72 119 197 272 流动负债合计 551 360 432 555 629 少数股东损益 (1) (2) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 193 74 119 197 272 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.65 0.25 0.40 0.66 0.91 其他 3 7 7 7 7 非流动负债合计 3 7 7 7 7 主要财务比率 负债合计 554 367 439 562 637 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9 (1) (1) (1) (1) 成长能力 实收资本（或股本） 281 300 300 300 300 营业收入 27.6% -21.0% 20.5% 26.5% 25.8% 资本公积 898 1,154 1,174 1,174 1,174 营业利润 48.3% -57.3% 51.3% 65.0% 38.6% 留存收益 548 441 560 756 1,029 归属于母公司净利润 46.9% -61.9% 61.4% 65.0% 38.6% 其他 (0) 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,737 1,895 2,031 2,228 2,500 毛利率 28.2% 25.1% 27.1% 28.9% 29.4% 负债和股东权益总计 2,291 2,262 2,471 2,790 3,137 净利率 12.1% 5.9% 7.9% 10.3% 11.3% ROE 11.5% 4.1% 6.1% 9.2% 11.5% 现金流量表 ROIC 10.8% 3.8% 6.0% 9.0% 11.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 192 72 119 197 272 资产负债率 24.2% 16.2% 17.8% 20.1% 20.3% 折旧摊销 53 71 72 74 82 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (1) (1) 2 2 流动比率 2.84 4.31 3.77 3.34 3.38 投资损失 (5) (3) 0 0 0 速动比率 2.49 3.89 3.39 2.97 2.98 营运资金变动 66 20 (58) (65) (77) 营运能力 其它 44 31 (7) 0 0 应收账款周转率 4.3 3.5 4.3 4.5 4.5 经营活动现金流 349 190 125 207 279 存货周转率 6.6 5.5 7.0 7.4 7.4 资本支出 (202) (14) (200) (170) (150) 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 长期投资 0 (13) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (323) (208) 1 0 0 每股收益 0.65 0.25 0.40 0.66 0.91 投资活动现金流 (525) (234) (199) (170) (150) 每股经营现金流 1.24 0.63 0.42 0.69 0.93 债权融资 (2) (2) 0 0 0 每股净资产 5.77 6.33 6.79 7.44 8.35 股权融资 0 274 20 0 0 估值比率 其他 (116) (291) 56 43 (30) 市