2024年一季报点评：贸易收缩减亏，盈利稳健增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 江西铜业（600362.SH）2024年一季报点评 贸易收缩减亏，盈利稳健增长 2024年04月27日 ➢ 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收1225.17亿元，同比减少4.1%，环比增长0.1%，归母净利润17.15亿元，同比减少2.3%，环比增加9.8%，扣非归母净利润18.06亿元，同比增长6.5%，环比增长46.5%。业绩符合预期。。 ➢ 2024Q1，公司毛利率为3.28%，环比增长0.34pct，同比增长0.72pct。分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；上期所黄金均价为490.3元/克，环比增长3.9%，同比增长16.7%。铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价为153元/吨，环比下降16.6%，同比下降22.0%。 ➢ 同比来看，归母净利润同比减少0.40亿元。主要增利项为毛利（同比+7.48亿元，营收和营业成本均同比下降，或由于贸易量收缩，相应亏损减少带来利润增长，同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长），投资收益（同比+7.49亿元，主要或为套期保值平仓亏损同比减少），主要减利项为公允价值变动（同比-8.62亿元，主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加），费用端（同比减利3.74亿元，主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1亿元）。 ➢ 环比来看，归母净利润环比增长1.5亿元。主要增利项为毛利（环比+4.23亿元，增利逻辑与同比变化的原因相仿），资产减值损失（环比增利5.6亿元，或由于23Q4库存减值以及部分老旧资产减值较多，而24Q1铜价持续上涨，库存减值较少）。减利项主要为费用端（环比减利3.43亿元，主要由于财务费用环比增长5.47亿元，23Q4利息费用较高，24Q1恢复正常）、投资收益（环比-3.33亿元，主要或为套期保值平仓盈利环比减少）、其他收益（环比-1.23亿元，或由于23Q4年底政府补助和税收返还较多，24Q1恢复正常环比减少）。 ➢ 核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20万吨，公司阴极铜产量超过180万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革，严控贸易量，亏损分部逐步扭亏为盈，做有利润的营收，有现金流的利润。 ➢ 投资建议：公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元，对应4月26日股价的PE分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜价波动风险，TC/RC下跌风险，套期保值失误导致亏损风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 521,893 587,893 617,000 638,101 增长率（%） 8.7 12.6 5.0 3.4 归属母公司股东净利润（百万元） 6,505 7,689 8,273 8,551 增长率（%） 8.5 18.2 7.6 3.4 每股收益（元） 1.88 2.22 2.39 2.47 PE 14 12 11 11 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.58元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.江西铜业（600362.SH）2023年年报点评：减值拖累业绩，矿端保持稳定-2024/03/28 2.江西铜业（600362.SH）2022年年报点评：项目建设提质提速产量稳步提升，减值计提影响利润释放-2023/04/01 江西铜业(600362)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 521,893 587,893 617,000 638,101 成长能力（%） 营业成本 507,899 571,146 599,469 620,177 营业收入增长率 8.74 12.65 4.95 3.42 营业税金及附加 1,554 1,751 1,837 1,900 EBIT增长率 1.59 22.91 6.23 3.29 销售费用 358 403 423 438 净利润增长率 8.53 18.21 7.59 3.36 管理费用 2,559 2,763 2,715 2,616 盈利能力（%） 研发费用 1,020 1,176 1,234 1,276 毛利率 2.68 2.85 2.84 2.81 EBIT 8,954 11,005 11,690 12,075 净利润率 1.25 1.31 1.34 1.34 财务费用 384 443 400 409 总资产收益率ROA 3.87 4.26 4.40 4.42 资产减值损失 -881 -839 -832 -861 净资产收益率ROE 9.65 10.11 10.08 9.69 投资收益 315 294 309 319 偿债能力 营业利润 8,419 10,017 10,766 11,124 流动比率 1.45 1.59 1.66 1.72 营业外收支 -39 -137 -137 -137 速动比率 0.76 0.84 0.90 0.94 利润总额 8,380 9,880 10,629 10,987 现金比率 0.51 0.56 0.61 0.65 所得税 1,404 1,656 1,781 1,841 资产负债率（%） 54.36 52.38 50.75 48.71 净利润 6,975 8,224 8,848 9,146 经营效率 归属于母公司净利润 6,505 7,689 8,273 8,551 应收账款周转天数 2.78 3.20 3.20 3.20 EBITDA 11,802 14,180 15,347 16,239 存货周转天数 29.13 29.80 29.80 29.80 总资产周转率 3.11 3.37 3.35 3.35 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 35,620 40,563 45,178 48,915 每股收益 1.88 2.22 2.39 2.47 应收账款及票据 4,410 5,527 5,801 5,999 每股净资产 19.47 21.96 23.71 25.49 预付款项 947 1,367 1,435 1,485 每股经营现金流 3.16 1.55 3.84 4.19 存货 40,538 45,794 48,114 49,776 每股股利 0.50 0.64 0.69 0.71 其他流动资产 20,501 21,996 22,357 22,618 估值分析 流动资产合计 102,016 115,247 122,885 128,793 PE 14 12 11 11 长期股权投资 4,808 5,102 5,410 5,729 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 固定资产 25,779 27,117 28,135 29,129 EV/EBITDA 10.78 8.97 8.29 7.83 无形资产 7,409 7,383 7,343 7,300 股息收益率（%） 1.88 2.41 2.60 2.68 非流动资产合计 66,135 65,161 64,988 64,800 资产合计 168,151 180,408 187,874 193,593 短期借款 36,062 36,062 36,062 36,062 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 14,973 16,572 17,394 17,995 净利润 6,975 8,224 8,848 9,146 其他流动负债 19,261 19,851 20,419 20,832 折旧和摊销 2,848 3,175 3,657 4,164 流动负债合计 70,296 72,485 73,875 74,889 营运资金变动 -857 -9,389 -2,479 -2,032 长期借款 13,589 15,482 15,482 15,482 经营活动现金流 10,931 5,382 13,287 14,523 其他长期负债 7,517 6,533 5,982 3,932 资本开支 -6,765 -2,987 -3,083 -3,514 非流动负债合计 21,106 22,015 21,464 19,413 投资 -2,077 -134 0 0 负债合计 91,402 94,500 95,339 94,302 投资活动现金流 -8,228 192 -3,083 -3,514 股本 3,463 3,463 3,463 3,463 股权募资 468 0 0 0 少数股东权益 9,327 9,861 10,436 11,031 债务募资 9,828 1,198 -500 -2,000 股东权益合计 76,749 85,908 92,535 99,290 筹资活动现金流 1,933 -631 -5,588 -7,272 负债和股东权益合计 168,151 180,408 187,874 193,593 现金净流量 4,757 4,943 4,616 3,737 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 江西铜业(600362)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务