平煤股份：业绩同比下滑，高股息凸显投资价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 平煤股份(601666.SH) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：煤炭 当前价格(元)：13.20 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.62 -6.38 16.71 相对涨幅(%) 7.04 -7.54 8.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《平煤股份点评：成本管控优异，业绩符合预期》，2024.3.20 2.《平煤股份事件点评：分红承诺提升，投资价值凸显》，2023.11.29 3.《平煤股份（601666.SH）：精煤战略稳推进，资产注入有空间》，2023.11.6 平煤股份：业绩同比下滑，高股息凸显投资价值 投资要点  事件：公司发布2024年一季度业绩报告。公司2024年一季度实现营业收入82.44亿，同比-4.5%；归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比-26.1%。  煤炭业务：销量下滑拖累业绩，售价同比回升。2024年一季度，公司产销受十二矿事故影响出现下滑，原煤产量663万吨，同比-15%，商品煤销量691万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量588万吨，同比-16.9%。2024年一季度，公司商品煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%；综合成本834元/吨，同比+11.3%。  集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到 2025 年，公司原煤产能达到 4000 万吨以上，精煤产量 1500 万吨以上，中长期仍有增长潜力。  公司回购、高管增持彰显发展信心，分红比例提升凸显投资价值。根据2月公告，公司部分董事监事、管理层以及控股股东增持回购计划实施完毕，董事&管理层合计增持27.45万股，监事会增持2万股，控股股东中国平煤神马集团回购1004万股，累计增持金额约1.1亿元，增持回购彰显公司发展信心。分红方面，2023年公司拟每 10 股派发现金股利 9.90 元（含税），共计派发现金股利 24.25 亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.59%，对应股息率为（以4/25市价计算）7.4%，处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。  盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元，EPS分别为1.78/1.88/2.01元，PE分别为7.40/7.01/6.56倍，维持“买入”评级。  风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2023-042023-082023-122024-04平煤股份沪深300 公司点评 平煤股份（601666.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,476.31 流通A股(百万股)： 2,464.03 52周内股价区间(元)： 7.23-14.77 总市值(百万元)： 32,687.31 总资产(百万元)： 77,685.02 每股净资产(元)： 10.77 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,044 31,561 33,983 35,387 36,122 (+/-)YOY(%) 21.4% -12.4% 7.7% 4.1% 2.1% 净利润(百万元) 5,739 4,003 4,415 4,665 4,983 (+/-)YOY(%) 96.4% -30.3% 10.3% 5.7% 6.8% 全面摊薄EPS(元) 2.32 1.62 1.78 1.88 2.01 毛利率(%) 34.4% 31.5% 33.0% 32.5% 32.3% 净资产收益率(%) 26.3% 15.0% 15.0% 14.3% 13.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 平煤股份（601666.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 31,561 33,983 35,387 36,122 每股收益 1.73 1.78 1.88 2.01 营业成本 21,635 22,763 23,880 24,461 每股净资产 11.37 11.92 13.14 14.45 毛利率% 31.5% 33.0% 32.5% 32.3% 每股经营现金流 2.60 3.61 2.86 3.73 营业税金及附加 1,030 1,176 1,201 1,226 每股股利 0.99 0.67 0.71 0.76 营业税金率% 3.3% 3.5% 3.4% 3.4% 价值评估(倍) 营业费用 241 272 271 281 P/E 6.69 7.40 7.01 6.56 营业费用率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% P/B 1.02 1.11 1.00 0.91 管理费用 964 1,121 1,150 1,221 P/S 0.98 0.91 0.87 0.86 管理费用率% 3.1% 3.3% 3.3% 3.4% EV/EBITDA 3.21 3.54 3.37 3.23 研发费用 710 697 676 690 股息率% 8.6% 5.1% 5.4% 5.7% 研发费用率% 2.3% 2.1% 1.9% 1.9% 盈利能力指标(%) EBIT 6,919 7,895 8,482 8,401 毛利率 31.5% 33.0% 32.5% 32.3% 财务费用 1,404 1,857 1,506 1,217 净利润率 13.5% 14.0% 14.1% 14.8% 财务费用率% 4.4% 5.5% 4.3% 3.4% 净资产收益率 15.0% 15.0% 14.3% 13.9% 资产减值损失 0 3 5 9 资产回报率 5.2% 5.3% 5.2% 5.4% 投资收益 167 151 164 169 投资回报率 10.1% 10.1% 9.6% 8.5% 营业利润 5,715 6,439 6,741 7,194 盈利增长(%) 营业外收支 -42 -48 -37 -33 营业收入增长率 -12.4% 7.7% 4.1% 2.1% 利润总额 5,673 6,391 6,704 7,162 EBIT增长率 -26.5% 14.1% 7.4% -1.0% EBITDA 10,870 11,564 12,583 12,733 净利润增长率 -30.3% 10.3% 5.7% 6.8% 所得税 1,423 1,636 1,702 1,819 偿债能力指标 有效所得税率% 25.1% 25.6% 25.4% 25.4% 资产负债率 62.5% 60.9% 60.0% 57.3% 少数股东损益 247 340 338 360 流动比率 0.7 0.8 1.0 1.4 归属母公司所有者净利润 4,003 4,415 4,665 4,983 速动比率 0.6 0.7 1.0 1.3 现金比率 0.5 0.6 0.8 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 14,288 17,530 20,669 25,864 应收帐款周转天数 32.9 24.0 28.0 30.0 应收账款及应收票据 3,241 1,967 4,121 2,084 存货周转天数 7.4 8.0 10.0 10.0 存货 460 552 775 584 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,776 2,508 2,400 2,207 固定资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 流动资产合计 19,765 22,557 27,964 30,739 长期股权投资 1,783 1,804 1,825 1,846 固定资产 39,383 40,100 40,755 40,453 在建工程 3,898 3,742 3,495 3,126 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 9,083 10,818 12,047 13,291 净利润 4,003 4,415 4,665 4,983 非流动资产合计 57,920 60,036 61,091 61,236 少数股东损益 247 340 338 360 资产总计 77,685 82,592 89,056 91,975 非现金支出 4,069 3,556 4,313 4,423 短期借款 5,517 6,265 7,012 6,929 非经营收益 1,257 2,013 1,787 1,669 应付票据及应付账款 17,313 14,246 12,818 8,245 营运资金变动 -3,466 -1,395 -4,008 -2,194 预收账款 16 9 12 13 经营活动现金流 6,110 8,929 7,094 9,240 其它流动负债 7,306 7,442 7,296 7,353 资产 -6,807 -5,781 -5,184 -4,395 流动负债合计 30,152 27,961 27,137 22,540 投资 -91 -23 -24 -73 长期借款 5,081 8,799 12,517 16,235 其他 2,091 151 164 169 其它长期负债 13,346 13,546 13,746 13,946 投资活动现金流 -4,807 -5,653 -5,045 -4,300 非流动负债合计 18,427 22,345 26,263 30,181 债权募资 4,564 3,683 4,665 3,835 负债总计 48,579 50,307 53,400 52,721 股权募资 2,187 -30 0 0 实收资本 2,346 2,343 2,343 2,343 其他 -5,817 -3,688 -3,576 -3,581 普通股股东权益 26,670 29,510 32,542 35,780 融资活动现金流 934 -35 1,089 254 少数股东权益 2,436 2,776 3,114 3,473 现金净流量 2,226 3,24