煤炭产销量下滑影响业绩，高股息率凸显公司价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2172 流通股本(百万股) 613 市价(元) 8.47 市值(百万元) 18400.3 流通市值(百万元) 18400.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：8.47 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 54,687 60,086 59,065 59,969 60,953 增长率yoy% 5617.42% 9.87% -1.70% 1.53% 1.64% 净利润 3,549 3,628 3,446 3,316 3,246 增长率yoy% 2885.31% 2.22% -5.02% -3.76% -2.11% 每股收益（元） 1.63 1.67 1.59 1.53 1.49 每股现金流量 3.83 4.34 -0.22 5.82 0.53 净资产收益率 20.85% 19.06% 16.48% 14.27% 12.73% P/E 5.18 5.07 5.34 5.55 5.67 P/B 1.08 0.97 0.88 0.79 0.72 投资要点  公司披露2019年度报告：实现营业收入600.86亿元（+4.00%），归属于上市公司股东净利润36.28亿元（+1.88%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为31.71亿元（+150.55%），每股收益为1.68元/股（-0.59%），加权平均ROE为20.57%（-3.63pct）。  煤炭业绩同比下降，主因产销量大幅下滑。报告期内，公司煤炭业务营收为124.63亿元，同比下降11.64%；煤炭业务成本为76.23亿元，同比上升6.82%；煤炭业务毛利为48.40亿元，同比下降14.36%。业绩下降的主要原因有二，其一是公司下属朱仙庄煤矿、桃园煤矿受断层、大倾角、火成岩侵蚀等开采地质条件变化影响及列入去产能矿井计划的杨庄煤矿煤炭资源储量枯竭导致原煤产量(2650.24万吨)同比下降5.37%、商品煤产量（2084.10万吨）同比下降10.66%，其二是公司商品煤吨煤价格为721.05元/吨，同比上升4.67%；公司吨煤成本441.04元/吨，同比上升6.82%；成本上涨幅度大于价格上涨幅度导致吨煤毛利率（38.83%）同比下降1.23pct。  分季度看，上半年尤其二季度毛利最高，主因焦煤价格较高。公司2019年煤炭业务Q1-Q4营收环比增速分别为4.73%、-2.29%、-9.19%、-7.44%，同比增速分别为-9.85%、-8.75%、14.39%、-13.98%；Q1-Q4煤炭营业成本环比增速分别为22.92%、-7.17%、-6.23%、-7.25%，同比增速分别为-6.54%、-9.68%、7%、-19.26%；Q1~Q4毛利分别为12.68、13.41、11.6和10.7亿元，环比增速分别为-16%、5.85%、-13.53%、-7.73%，同比增速分别为-12.66%、-1.27%、-12.91%、-29.06%。上半年尤其是二季度业绩较好的主要原因是年初山西矿难叠加下游需求旺盛使得焦煤价格环比、同比均有所上涨。  煤化工业绩同比下降，主因产品售价降幅较大。报告期内，公司煤化工业务营收为88.26亿元，同比下降3.29%，其中焦炭收入72.62亿元，甲醇收入6.24亿元；煤化工业务成本为48.42亿元，同比上升4.49%；煤化工业务毛利39.83亿元，同比下降11.32%。业绩下降的主要原因是在产销量较同期基本持平的情况下，受上游炼焦煤市场价格波动以及下游行业市场价格波动，煤化工产品价格回落明显。分产品具体看，焦炭产（383.08万吨）、销（393.81万吨）分别同比上涨0.75%、1.92%，焦炭单位价格1844.16元/吨，同比下降4.77%；甲醇产（33.08万吨）、销（32.95万吨）分别同比下降2.25%、2.77%，甲醇单位价格1894.95元/吨，同比下降23.97%。  股息率超过7%，价值性凸显并有望率先享受估值溢价。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元（含税），按当前股价折算股息率达到7.08%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显，与此同时也有望率先享受估值溢价。  盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为34.46/33.16/32.46亿元，折合EPS分别是1.59/1.53/1.49元/股，当前8.47元股价，对应PE分别为5.34/5.55/5.67倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷风险；行政性去产能不确定性风险；新能源替代风险。 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00淮北矿业沪深300(可比)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年3月28日 淮北矿业(600985)/煤炭开采 煤炭产销量下滑影响业绩，高股息率凸显公司价值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：2019年营收同比增长4.00% 图表2：2019年归母净利润同比增长1.88% 来源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所，wind 图表3：原煤产量、商品煤产销量大幅下降 图表4：成本涨幅大于价格涨幅导致吨煤毛利率下降 来源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所，wind 图表5：焦炭、甲醇售价大幅下降 来源：中泰证券研究所，wind 14.43 9.58 4.00 024681012141601000020000300004000050000600002017A2018A2019A营业总收入（百万元）同比(%，右轴)32.01 23.08 1.88 05101520253035050010001500200025003000350040002017A2018A2019A归母净利润(百万元）同比(%，右轴)2,939.14 2,800.77 2,650.24 2,450.25 2,332.86 2,084.10 2,310.23 2,047.48 1,728.45 05001000150020002500300035002017A2018A2019A原煤产量（万吨）商品煤产量（万吨）商品煤销量（万吨）44%40%39%36%37%38%39%40%41%42%43%44%45%01002003004005006007008002017A2018A2019A吨煤售价（元/吨）吨煤成本（元/吨）吨煤毛利率0500100015002000250030002018Q32018A2019Q12019H2019Q32019A焦炭销售价格（元/吨）甲醇销售价格（元/吨） qRsMnQpMqRoOnRoNnPoRuNbRaO6MoMrRoMoOeRoOoNeRtRyRbRqRvMxNtRnQNZmMqO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入54,68760,08659,06559,96960,953货币资金3,1415,6353,3903,4423,499 增长率5617.4%9.9%-1.7%1.5%1.6%应收款项6,6772,7245,1512,1794,594营业成本-43,560-50,153-49,979-50,977-51,975存货1,4471,5499501,316705 %销售收入79.7%83.5%84.6%85.0%85.3%其他流动资产8262,7342,9702,9653,213毛利11,1279,9339,0868,9928,977流动资产12,09212,64312,4619,90212,011 %销售收入20.3%16.5%15.4%15.0%14.7% %总资产20.5%20.3%19.8%15.7%18.3%营业税金及附加-645-566-591-600-610长期投资9308481,8832,0832,283 %销售收入1.2%0.9%1.0%1.0%1.0%固定资产30,15931,01130,76832,81532,064营业费用-278-228-236-240-244 %总资产51.2%49.8%49.0%51.9%48.9% %销售收入0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%无形资产9,26610,19611,00311,79312,565管理费用-3,419-3,035-2,953-2,998-3,048非流动资产46,86549,63850,36353,35553,530 %销售收入6.3%5.1%5.0%5.0%5.0% %总资产79.5%79.7%80.2%84.3%81.7%息税前利润（EBIT）6,7846,1045,3065,1545,077资产总计58,95762,28162,82463,25765,540 %销售收入12.4%10.2%9.0%8.6%8.3%短期借款5,8767,79811,59110,01813,393财务费用-1,391-1,189-1,150-1,156-1,164应付款项11,00013,1967,61410,2285,905 %销售收入2.5%2.0%1.9%1.9%1.9%其他流动负债13,7395,6165,3135,1114,993资产减值损失810-5-5-5流动负债30,61426,61024,51825,35724,290公允价值变动收益02000长期贷款4,7617,0257,6324,7615,699投资收益25431303030其他长期负债3,2906,5006,4696,4396,409 %税前利润4.7%0.6%0.7%0.7%0.8%负债38,66640,13538,62036,55636,397营业利润5,7294,9474,1814,0233,938普通股股东权益17,02019,03620,91323,23425,507 营业利润率10.5%8.2%7.1%6.7%6.5%少数股东权益3,2713,1103,2913,4663,637营业外收支-37328101010负债股东权益合计58,95762,28162,82463,25765,540税前利润5,3554,9764,1914,0333,948 利润率9.8%8.3%7.1%6.7%6.5%比率分析所得税-469-571-574-552-5412018A2019A2020E2021E2022E 所得税率8.8%11.5%13.7%13.7%13.7%每股指标净利润3,9473,6133,6273,4913,417每股收益(元)1.631.671.591.531.49少数股东损益398-15181175171每股净资产(元)7.838.769.6310.7011.74归属于母公司的净利润3,5493,6283,4463,3163,246每股经营现金净流(元)3.834.34-0.225.820.53 净利率6.5%6.0%5.8%5.5%5.3%每股股利(元)0.50