公司快报/中国石化 联合石化事件影响短期，低PB高股息率价值凸显 ■事件：公司公告，部分财经媒体报道全资子公司联合石化疑似发生交易亏损且主要负责人已因工作原因停职。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职，公司正在评估具体情况。 ■联合石化事件属一次性影响，上游业务继续减亏：联合石化主要从事原油及石化产品贸易，本次原油交易过程中因油价下跌产生损失尚在评估。相关损失属一次性影响，公司加强油品贸易的风险控制，长期仍将受益中低油价和天然气量价齐升。参考wind，2017、2018年四季度WTI最高价/均价/最低价分别为60.4/55.3/49.3美元/桶和76.4/59.2/42.5美元。公司四季度原油产量平稳，天然气产量同比预计增长约10亿方。2018年天然气市场化定价机制改革加速，公司LNG销售价格与全国气价联动增强，相比2017年天然气实现价1.29元/m³，进口LNG和自产气价格同比有望大幅提升，勘探开发预计继续减亏。 ■炼油业务景气持续，化工品产量稳健增长：公司前三季度原油加工量同比+3.0%，成品油产量同比+3.5%，其中汽油同比+7.0%，煤油同比+9.0%，柴油同比-1.8%。前三季度，乙烯产量 878.4万吨，同比增长 2.9%；化工产品经营总量 6498 万吨，同比增长 12.8%。四季度油价持续性下跌，最大跌幅超40%，炼化业务实际加工利润收缩。2019年随着OPEC+联合减产协议正式生效，油价有望迎来反弹，中低油价震荡格局下，公司业绩仍将维持稳健。 ■现金流充沛，派息潜力有增无减：公司前三季度归母净利润599.8亿，三季度末现金及现金等价物余额1722.8亿，净增加额590.7亿，同比增加571.3亿。公司15-17年股利支付率56.4%、64.9%、118.4%，18年高分红值得期待。 ■投资建议：预计公司18-19年EPS 0.54/0.62元；维持给予买入-A投资评级，6个月目标价为6.6元，相当于18/19年PE 12/10倍。 ■风险提示：油价持续性下跌加大上游减亏难度；地缘政治风险等。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,930,911.0 2,360,193.0 2,886,516.0 3,310,833.9 3,641,917.3 净利润 46,416.0 51,119.0 65,077.4 75,256.3 75,124.6 每股收益(元) 0.38 0.42 0.54 0.62 0.62 每股净资产(元) 5.88 6.01 6.13 6.38 6.63 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 13.1 11.9 9.3 8.1 8.1 市净率(倍) 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 净利润率 2.4% 2.2% 2.3% 2.3% 2.1% 净资产收益率 6.5% 7.0% 8.8% 9.7% 9.4% 股息收益率 5.0% 10.0% 8.6% 7.4% 7.4% ROIC 6.9% 8.7% 10.6% 13.6% 17.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年01月03日 中国石化（600028.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼油 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.6元 股价（2019-01-02） 5.01元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 606,566.76 流通市值（百万元） 478,744.43 总股本（百万股） 121,071.21 流通股本（百万股） 95,557.77 12个月价格区间 5.01/7.63元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.58 -17.01 15.11 绝对收益 -17.33 -29.63 -11.26 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 李水云 报告联系人 lisy5@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中国石化：油价上升上游受益，炼化盈利韧性较强/张汪强 2018-10-31 中国石化：原油和天然气弹性巨大，炼化板块稳中有升/袁善宸 2018-03-26 -27%-20%-13%-6%1%8%15%201 8-01201 8-05201 8-09中国石化 炼油 上证指数 公司快报/中国石化 务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,930,911.0 2,360,193.0 2,886,516.0 3,310,833.9 3,641,917.3 成长性 减:营业成本 1,492,165.0 1,890,398.0 2,314,985.9 2,695,018.8 2,982,730.3 营业收入增长率 -4.4% 22.2% 22.3% 14.7% 10.0% 营业税费 232,006.0 235,292.0 265,559.5 314,529.2 348,036.0 营业利润增长率 51.4% 10.3% 16.4% 20.7% 0.7% 销售费用 49,550.0 56,055.0 69,276.4 81,017.9 87,674.0 净利润增长率 44.1% 10.1% 27.3% 15.6% -0.2% 管理费用 74,155.0 78,928.0 101,028.1 109,257.5 120,183.3 EBIT DA增长率 22.0% 3.5% 3.1% 9.6% -0.5% 财务费用 6,611.0 1,560.0 -1,704.2 -11,105.7 -18,004.7 EBIT增长率 34.9% 0.3% 2.9% 11.6% -5.4% 资产减值损失 17,076.0 21,791.0 14,000.0 17,622.3 17,804.4 NOPLAT增长率 33.8% 13.5% 12.0% 10.4% -5.4% 加:公允价值变动收益 -216.0 -13.0 -34,130.7 5,688.4 7,584.6 投资资本增长率 -10.1% -8.1% -13.8% -27.6% -26.5% 投资和汇兑收益 30,779.0 19,060.0 12,000.0 12,000.0 12,000.0 净资产增长率 6.0% 2.6% 3.6% 5.9% 5.7% 营业利润 78,876.0 86,965.0 101,239.8 122,182.2 123,078.6 加:营业外净收支 1,001.0 -392.0 200.0 269.7 25.9 利润率 利润总额 79,877.0 86,573.0 101,439.8 122,451.9 123,104.5 毛利率 22.7% 19.9% 19.8% 18.6% 18.1% 减:所得税 20,707.0 16,279.0 19,375.0 24,490.4 24,620.9 营业利润率 4.1% 3.7% 3.5% 3.7% 3.4% 净利润 46,416.0 51,119.0 65,077.4 75,256.3 75,124.6 净利润率 2.4% 2.2% 2.3% 2.3% 2.1% EBIT DA/营业收入 10.6% 9.0% 7.6% 7.2% 6.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.0% 4.1% 3.4% 3.4% 2.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 142,497.0 165,004.0 261,100.0 479,278.2 646,015.7 固定资产周转天数 133 102 74 56 43 交易性金融资产 - 51,196.0 17,065.3 22,753.8 30,338.4 流动营业资本周转天数 -21 -25 -22 -22 -22 应收帐款 75,885.0 84,961.0 151,283.1 101,963.1 172,981.9 流动资产周转天数 69 72 80 90 105 应收票据 13,197.0 16,207.0 19,684.7 21,587.7 23,764.4 应收帐款周转天数 14 12 15 14 14 预付帐款 3,749.0 4,901.0 5,323.8 6,769.0 6,633.0 存货周转天数 28 26 29 28 28 存货 156,511.0 186,693.0 271,265.2 251,362.8 318,635.2 总资产周转天数 274 236 204 184 178 其他流动资产 20,422.0 20,087.0 22,471.0 20,993.3 21,183.8 投资资本周转天数 162 121 88 61 41 可供出售金融资产 11,408.0 1,676.0 40.4 40.4 585.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 116,812.0 131,087.0 131,087.0 131,087.0 131,087.0 ROE 6.5% 7.0% 8.8% 9.7% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.9% 4.4% 4.9% 5.7% 5.2% 固定资产 690,594.0 650,774.0 541,515.9 482,183.5 388,487.4 ROIC 6.9% 8.7% 10.6% 13.6% 17.8% 在建工程 129,581.0 118,645.0 118,645.0 59,322.5 29,661.3 费用率 无形资产 85,023.0 97,126.0 87,356.3 77,586.6 67,816.9 销售费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 其他非流动资产 52,930.0 67,147.0 56,455.7 55,092.2 53,677.0 管理费用率 3.8% 3.3% 3.5% 3.3% 3.3% 资产总额 1,498,609.0 1,595,504.0 1,683,293.4 1,710,020.0 1,890,867.5 财务费用率 0.3% 0.1% -0.1% -0.3% -0.5% 短期债务 30,374.0 54,701.0 - - - 三费/营业收入 6.7% 5.8% 5.8% 5.4% 5.2% 应付帐款 253,937.0 284,923.0 429,627.3 387,108.7 504,496.9 偿债能力 应付票据 5,828.0 6,462.0 7,357.9 9,500.8 9,117.9 资产负债率 44.4% 46.5% 47.4% 45.2% 47.6% 其他流动负债 195,404.0 233,360.0 244,247.6 266,079.3 279,267.6 负债权益比 80.0% 86.8% 90.2% 82.4% 90.8% 长期借款 62,461.0 67,754.0 - - - 流动比率 0.85 0.91 1.10 1.37 1.54 其他非流动负债 118,080.0 94,234.0 116,895.0 109,736.3 106,955.1 速动比率 0.53