煤炭行业月报2020年1-2月：上游产量受疫情影响较小，高股息煤炭股同时叠加低PB

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 上游产量受疫情影响较小，高股息煤炭股同时叠加低PB [Table_Title2] 煤炭行业月报2020年1-2月 [Table_Summary] 月度观点: 继续推荐关注高股息煤炭股。煤炭目前是中信一级行业中股息率最高的行业，年报季以及平煤股份的分红方案刺激下，推荐行业内高股息标的。推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：平煤股份。 ► 供给端：1-2月原煤产量累计同比-6.3%，进口煤数量累计同比+33%，整体供给下滑预计在4-5%之间。 1-2月，原煤产量4.89亿吨（累计同比-6.3%），进口煤及褐煤0.68亿吨（累计同比+33%），供给合计5.57亿吨，累计同比-3.0%，考虑到2019年12月煤炭进口量极低，1-2月进口增速的高企或有部分统计因素影响，整体煤炭供给的同比下降幅度预计略高于3%，在4-5%之间。 ► 需求端：1-2月火电发电量累计同比-8.9%，固定资产投资累同比-25%。 1-2月，发电量累计同比-8.2%，其中火电发电量-8.9%。火电发电量下降幅度大于煤炭供给的下降幅度，这也解释了下游煤炭库存的累积，以及2月初供需时点与区域错配导致的短暂煤价上涨后，自2月下旬开启的动力煤价格较长的下行通道。 1-2月，固定资产投资累计同比-25%，主要由于基建投资（不含电力）、制造业投资的累计同比分别-30.3%/-31.5%。房地产投资亦难以独善其身，1-2月累计同比-16%。 1-2月，由于高炉生产具有延续性，粗钢、生铁、钢材的产量受疫情影响较小，累计同比分别+3.1%/+3.1%/-3.4%；水泥产量累计同比-30%，与投资下滑幅度基本匹配，符合水泥较难库存、产线关停灵活、价格灵敏反应供需的特征；平板玻璃产量累计同比+2.3%。由于玻璃熔窑关停成本过高，疫情期间平板玻璃产量未受影响，因此节后平板玻璃价格持续下跌。 ► 运输及库存：大秦线2月日均运量同比-28%，煤炭库存逐渐累积。 2020年2月，大秦线日均运量81.76万吨，同比-28%，基本回到了2016年初供给侧改革之前的低点，主要体现了需求下滑。 从库存来看，疫情期间由于汽运不畅、国铁结构性紧张，煤炭库存从产地坑口和北方港口向下游电厂和南方港口集中，整体库存增长暂不明显。从3月开始，煤炭复工进度快于下游的效果显现，产地和港口库存回升，煤炭库存开始逐渐累积。 ► 煤价：动力煤、焦煤2月环比回升，焦炭2月环比下降，目前三者价格均处于下行通道中，短期尚未见拐点。 动力煤价格2月上旬上涨，下旬进入下行通道；焦煤价格2月中 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO： S1120519070001 联系电话：(0755) 2394 5082 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话： 相关研究 1. 2020年3月第2周煤炭行业周报：煤价暂承压，推荐关注高股息公司 2020.03.15 2. 平煤高分红方案有望带动高股息煤炭龙头股估值修复 2020.03.02 3. 元宵节后第二周煤炭行业复工进度跟踪 2020.02.24 4. 元宵节后第一周煤炭行业复工进度跟踪 2020.02.13 -25%-17%-9%-1%6%14%2019/032019/062019/092019/12煤炭开采II沪深300证券研究报告|行业研究月报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月18日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170745 证券研究报告|行业研究月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 下旬上涨，3月进入下行通道；焦炭价格2月下旬起进入下行通道，目前已基本完成4轮提降，累计下调200元/吨。 整个黑色系价格受到压制，在1-2月供给大于需求所累积的库存或需要较长一段时间来消化。钢铁产量基本未受疫情影响较小，而固定资产投资显示的下游开工大幅下滑，使得钢铁库存在春节后不断累积，价格亦较快下滑。钢厂利润压缩，降价传导至焦炭，再传导至焦煤。 动力煤方面，下游需求主要为电力，具有一定韧性，春节后由于煤炭产量及汽运受限，2月上旬港口价格上涨，但由于上游煤矿复工进度快于下游，2月下旬港口煤价开始进入下行通道。目前煤炭复工已基本完成，而下游复工仍在进行中，未来动力煤价拐点主要看下游复工进度，相对高的库存亦限制了上行空间。 ► 推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：平煤股份。 煤炭行业是当前股息率最高的中信一级行业，在当前的年报季，我们认为高股息标的在当前具有较高的配置价值。 假设2019年分红率参照2018年，盈利预测为华西证券预测，在当前股价下，中国神华、陕西煤业、露天煤业、盘江股份的股息率分别为5.4%、6.6%、6.4%、8.4%（陕煤若分红中扣除回购，股息率为5.2%）。受益标的平煤股份，以60%的分红率、2019年业绩预增公告中11.71亿元的归母净利、已回购0.67亿股测算，当前股息率为7.1%。 风险提示 宏观经济系统性风险；下游复工进度持续低于预期；进口煤政策放宽超预期；电价下行超预期；水电来水超预期；新能源在技术上的进步超预期。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601088.SH 中国神华 15.7 买入 2.21 2.12 1.99 2.13 8.3 7.4 7.9 7.4 601225.SH 陕西煤业 7.28 买入 1.13 1.20 1.11 1.16 7.5 6.1 6.6 6.3 002128.SZ 露天煤业 7.39 买入 1.05 1.28 1.21 1.17 8.0 5.8 6.1 6.3 600395.SH 盘江股份 5.53 买入 0.57 0.66 0.70 0.72 9.3 8.4 7.9 7.7 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|行业研究月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 行业价格及规模指标 ............................................................................................................................................................. 5 1.1. 工业增加值：采矿业1-2月同比-6.5%，受疫情影响小 ............................................................................................... 5 1.2. 价格：动力煤、焦煤2月环比回升，焦炭2月环比下降.............................................................................................. 5 2. 供给端：1-2月国内产量同比下降，进口同比上涨 .......................................................................................................... 8 2.1. 国内煤炭产量：疫情影响下1-2月同比-6.3% ............................................................................................................... 8 2.2. 进口煤量：1-2月同比+33% .............................................................................................................................................. 9 3. 需求端：1-2月火电发电量-8.9%，固定资产投资-25% .................................................................................................. 10 3.1. 电力：1-2月火电发电量同比-8.9% .............................................................................................................................. 10 3.2. 投资：1-2月基建、制造业投资-30+%，地产投资-16% .............................................................................................. 12 3.3. 钢铁：1-2月粗钢/生铁产量同比+3.1%，钢材-3.4% .................................................................................................. 13 3.4. 建材：1-2月水泥产量-30%，与投资下降幅度基本匹配............................................................................................. 14 4. 运输及库存：大秦线2月日均运量同比-28% ................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 16 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3 证券研究报告|行业研究月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图表目录 图1 工业增加值：全行业同比-13.5%，采矿业-6.5% ........................................................................................................... 5 图2 采矿业的工业增加值同比增速受疫情影响较小 .......