市场或对联合石化损失事件反应过度，PB低位，维持“买入”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 能源 能源II 市场或对联合石化损失事件反应过度，PB低位，维持“买入” [Table_Summary] 事件：2018年12月28日，公司发布关于媒体报道的澄清公告，联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，公司正在评估具体情况。受此事件影响，公司近期股价大幅调整。 主要观点： 1.一次性损益，具体损失额度尚在评估 2015-2017年，中国石化原油加工量分别为2.365亿吨、2.355亿吨、2.385亿吨，2018年计划加工原油2.39亿吨，其中约80%需要进口。联合石化为中国石化全资子公司，主要从事原油及石化产品贸易。2017年中国进口原油4.2亿吨，其中联合石化进口原油1.85亿吨，占中国原油进口总量的44%。我们认为其应用金融衍生品工具进行套期保值实为职责所在。据部分媒体报道，对本次亏损金额多有臆测，实际公司尚在评估。从事件爆发至今，公司市值下滑超700亿元。我们认为市场担心的或许是联合石化内部流程及风控制度是否有漏洞，本次交易是否合规，公司未来治理及研判水平是否改善。 2.炼油战国，强者胜，中油价利好炼化行业 2018年10月份以来，国际油价大幅调整，滑入中低油价水平。展望未来，我们维持前期判断，当前决定油价的核心因素依然为供给侧，从产油国的利益出发，油价上涨符合产油国利益，对于寡头市场，具备上涨动力。从成本端出发，考虑页岩油成本在45美元/桶以上，油价下有底。 随着民营大炼化的投产，我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素，除了外部油价波动，宏观经济增长速度，关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后，预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。公司拥有2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯，3万多座加油站，资产优良，具备竞争力。 3.高分红，低估值 公司2017年分红605.4亿元，2018年中期每股股利0.16元，同比+60%。目前公司PB为0.84，接近历史最低值0.8。同时，深化改革持续推进，公司销售板块有望价值重估。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 121,071/121,071 总市值/流通(百万元) 606,567/606,567 12 个月最高/最低(元) 7.63/5.01 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中国石化（600028）《【太平洋化工】中国石化2018中报点评：业绩好，分红高，稳健投资标的，维持“买入”》--2018/08/27 中国石化（600028）《【太平洋化工】中国石化2018一季报点评：中油价时代，炼化舒适区，维持“买入”》--2018/04/27 中国石化（600028）《【太平洋化工】中国石化年报点评：业绩好转趋势明显，分红超预期》--2018/03/25 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 (28%)(18%)(9%)1%10%19%18/1/318/3/318/5/318/7/318/9/318/11/3中国石化 沪深300 [Table_Message] 2019-01-03 公司点评报告 买入/维持 中国石化(600028) 目标价：6.89 昨收盘：5.01 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 市场或对联合石化损失事件反应过度，PB低位，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 4.盈利预测及评级 考虑2018年Q4油价大幅下行，公司勘探及开发板块预计亏损、库存损失以及预计减值，我们下调公司盈利预测。暂不考虑联合石化损失影响，预计公司2018-2020年归母净利分别为658.46亿元、636.56亿元和621.93亿元，对应EPS 0.54元、0.53元和0.51元，PE 9.2X、9.5X和9.8X。考虑公司资产优良、高分红、低估值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动、联合石化损失 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,360,193 2,625,100 2,446,441 2,593,839 （+/-%） 22.2% 11.2% -6.8% 6.0% 净利润(百万元） 51,119 65,846 63,656 62,193 （+/-%） 10.1% 28.8% -3.3% -2.3% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.54 0.53 0.51 市盈率(PE) 11.9 9.2 9.5 9.8 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 市场或对联合石化损失事件反应过度，PB低位，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E货币资金165,004274,011443,487632,803营业收入2,360,1932,625,1002,446,4412,593,839应收票据16,207200200230营业成本1,890,3982,096,1741,955,6642,083,900应收账款68,49421,87620,38721,615营业税金及附加235,292261,701243,890258,585预付账款4,9015,43416,29717,366销售费用56,05560,37758,71560,955存货186,693203,795217,296231,544管理费用78,92886,62880,73385,597其他流动资产87,75053,69653,69653,696财务费用1,5601,6001,7001,800流动资产合计529,049559,012751,364957,254资产减值损失21,79118,70010,53010,270其他长期投资1,6761,6761,6761,676公允价值变动收益-13-13-13-13长期股权投资131,087131,087131,087131,087投资收益19,06012,00013,00013,000固定资产650,774502,113378,274275,113营业利润86,965111,906108,197105,719在建工程118,6451,6001,5001,500营业外收入1,3171,3171,3171,317无形资产97,126500600600营业外支出1,7091,7091,7091,709其他非流动资产67,14767,14767,14767,147利润总额86,573111,514107,805105,327非流动资产合计1,066,455704,123580,284477,123所得税16,27920,96920,27119,806资产合计1,595,5041,263,1351,331,6481,434,377净利润70,29490,54587,53485,522短期借款54,7011,8002,0002,400少数股东损益19,17524,69923,87823,329应付票据6,4621,6501,6501,650归属母公司净利润51,11965,84663,65662,193应付账款200,073151,390141,242150,504NOPLAT80,80697,61487,23785,096预收款项120,734134,285125,146132,686EPS（摊薄）0.420.540.530.51其他应付款84,850506565一年内到期的非流动负债26,68126,68126,68126,681其他流动负债85,9451,1821,1821,182主要财务比率流动负债合计579,446317,038297,966315,168会计年度20172018E2019E2020E长期借款67,754100100100成长能力应付债券31,3701,3501,3951,395营业收入增长率22.2%11.2%-6.8%6.0%其他非流动负债62,864313743EBIT增长率19.9%20.8%-10.6%-2.5%非流动负债合计161,9881,4811,5321,538归母公司净利润增长率10.1%28.8%-3.3%-2.3%负债合计741,434318,519299,498316,706获利能力归属母公司所有者权益727,244793,090856,746918,939毛利率19.9%20.1%20.1%19.7%少数股东权益126,826151,525175,403198,732净利率3.0%3.4%3.6%3.3%所有者权益合计854,070944,6151,032,1491,117,671ROE7.0%8.3%7.4%6.8%负债和股东权益1,595,5041,263,1351,331,6481,434,377ROIC9.6%11.7%9.5%8.5%偿债能力现金流量表资产负债率46.5%25.2%22.5%22.1%会计年度20172018E2019E2020E债务权益比28.5%3.2%2.9%2.7%经营活动现金流221,15058,357117,938137,722流动比率91.3%176.3%252.2%303.7%现金收益198,551207,912171,008148,158速动比率59.1%112.0%179.2%230.3%存货影响-30,182-17,102-13,501-14,248营运能力经营性应收影响-44,15843,392-19,904-12,597总资产周转率1.52.11.81.8经营性应付影响56,426-124,744-19,27216,802应收账款周转天数10333其他影响40,513-51,101-392-392应付账款周转天数38262626投资活动现金流-127,566265,65852,98752,987存货周转天数36354040资本支出-76,657253,67140,00040,000每股指标（元）股权投资4,78512,00013,00013,000每股收益0.420.540.530.51其他长期资产变化-55,694-13-13-13每股经营现金流1.830.480.971.14融资活动现金流-56,826-215,008-1,449-1,394每股净资产6.016.557.087.59借款增加-6,286-150,575245400估值比率财务费用-1,560-1,600-1,700-1,800P/E11.99.29.59.8股东融资-48,749000P/B0.80.80.70.7其他长期负债变化-231-62,83366EV/EBITDA4.03.74.45.1单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 市场或对联合石化损失事件反应过度，PB低位，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分