本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蓝焰控股（000968.SZ）2023年报和2024年一季报点评 业绩同比下滑，资源优势深化奠定长期发展 2024年04月26日 ➢ 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降31.57%。 ➢ 23年业绩下滑主因政府补助减少。2023年，公司计入当期损益的政府补助有2.55亿元，相比上年同期减少0.29亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23年政府补助和22年相等，则公司23年归母净利润或将实现5.62亿元，同比仅下滑0.19%。 ➢ 资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69亿立方米。2023年，公司新增马村区块探矿权面积32.16平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23宗，合集面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。 ➢ 煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2家，煤层气产量近1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年。 ➢ 加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023年累计完成钻井54口，压裂64口，投运77口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。 ➢ 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,381 2,723 3,062 3,434 增长率（%） -4.8 14.3 12.5 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 540 592 696 802 增长率（%） -4.1 9.7 17.5 15.2 每股收益（元） 0.56 0.61 0.72 0.83 PE 12 11 9 8 PB 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.63元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.蓝焰控股（000968.SZ）事件点评：郑庄区块新增储量获批，资源加码巩固龙头地位-2023/12/25 2.蓝焰控股（000968.SZ）事件点评：拟收购山西煤层气81%股权，产业资源持续加码-2023/12/17 3.蓝焰控股（000968.SZ）2023年三季报点评：23Q3业绩同环比提升，公司进军新疆市场-2023/10/26 4.蓝焰控股（000968.SZ）2023年半年报点评：煤层气量价齐升，勘查项目持续推进-2023/08/26 5.蓝焰控股（000968.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，未来增产潜力大-2023/04/27 蓝焰控股(000968)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,381 2,723 3,062 3,434 成长能力（%） 营业成本 1,527 1,720 1,922 2,143 营业收入增长率 -4.81 14.33 12.46 12.16 营业税金及附加 39 43 49 55 EBIT增长率 -1.11 10.86 13.94 13.49 销售费用 4 5 5 6 净利润增长率 -4.09 9.66 17.52 15.16 管理费用 217 285 321 360 盈利能力（%） 研发费用 93 104 117 131 毛利率 35.89 36.83 37.24 37.61 EBIT 753 834 951 1,079 净利润率 22.68 21.76 22.74 23.34 财务费用 124 95 82 78 总资产收益率ROA 4.57 4.61 5.07 5.45 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.53 9.71 10.53 11.13 投资收益 0 9 10 11 偿债能力 营业利润 629 748 879 1,012 流动比率 1.23 1.24 1.27 1.32 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.07 1.06 1.09 1.13 利润总额 630 748 879 1,012 现金比率 0.66 0.67 0.69 0.72 所得税 98 150 176 202 资产负债率（%） 51.95 52.39 51.60 50.75 净利润 532 598 703 810 经营效率 归属于母公司净利润 540 592 696 802 应收账款周转天数 183.40 175.12 175.49 175.72 EBITDA 1,312 1,452 1,664 1,868 存货周转天数 8.62 8.29 8.27 8.28 总资产周转率 0.20 0.22 0.23 0.24 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,028 2,445 2,761 3,163 每股收益 0.56 0.61 0.72 0.83 应收账款及票据 1,244 1,405 1,580 1,772 每股净资产 5.86 6.30 6.84 7.45 预付款项 57 48 53 59 每股经营现金流 1.17 2.14 1.67 1.86 存货 38 42 47 52 每股股利 0.17 0.19 0.22 0.25 其他流动资产 410 572 640 714 估值分析 流动资产合计 3,776 4,512 5,081 5,760 PE 12 11 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.1 1.1 1.0 0.9 固定资产 5,070 6,175 7,012 7,670 EV/EBITDA 6.49 5.86 5.12 4.56 无形资产 76 76 76 76 股息收益率（%） 2.56 2.81 3.30 3.80 非流动资产合计 8,053 8,341 8,642 8,942 资产合计 11,829 12,853 13,723 14,702 短期借款 480 100 100 100 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,665 2,682 2,997 3,342 净利润 532 598 703 810 其他流动负债 923 866 898 934 折旧和摊销 560 618 713 789 流动负债合计 3,069 3,648 3,996 4,376 营运资金变动 -111 730 87 94 长期借款 1,976 1,976 1,976 1,976 经营活动现金流 1,127 2,074 1,612 1,801 其他长期负债 1,100 1,109 1,109 1,109 资本开支 -773 -910 -1,010 -1,083 非流动负债合计 3,076 3,085 3,085 3,085 投资 0 0 0 0 负债合计 6,145 6,733 7,081 7,461 投资活动现金流 -792 -901 -1,000 -1,072 股本 968 968 968 968 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 16 22 29 37 债务募资 910 -477 0 0 股东权益合计 5,685 6,119 6,642 7,240 筹资活动现金流 459 -755 -296 -328 负债和股东权益合计 11,829 12,853 13,723 14,702 现金净流量 794 417 316 401 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 蓝焰控股(000968)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状