2023年年报&2024年一季报点评：业绩持续高速增长，优异的成长性和领先的产品力奠定公司龙头地位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赛轮轮胎（601058.SH）2023年年报&2024年一季报点评 业绩持续高速增长，优异的成长性和领先的产品力奠定公司龙头地位 2024年04月27日 ➢ 事件： 2024年4月26日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入259.78亿元，yoy+18.61%；实现归母净利润30.91亿元，yoy+132.07%；扣非净利润31.46亿元，yoy+135.64%。（2）2023Q4实现营收69.67亿元，yoy+34.38%，qoq-5.61%；实现归母净利润10.66亿元，yoy+299.26%，qoq+8.86%；扣非净利润10.48亿元，yoy+312.76%，qoq+8.60%。（3）2024Q1实现营收72.96亿元，yoy+35.84%，qoq+4.72%；实现归母净利润10.34亿元，yoy+191.19%，qoq-3.06%；扣非净利润10.15亿元，yoy+176.54%，qoq-3.13%。 ➢ 在建产能持续落地，公司业绩保持成长性。公司目前规划了越南、柬埔寨、墨西哥、印尼四个海外基地，其中越南三期基地今年的产量有望随着产能的爬坡而持续提升，柬埔寨、印尼、，墨西哥基地的产能有望于2025年陆续落成，为公司业绩增长提供保障。此外，公司还规划了董家口基地，保持了公司中远期的成长性。 ➢ 不断提升研发支出锻造高产品力。2023年，公司研发费用达到8.38亿元，研发费用占营收比值也达到了3.23%，创过去几年的新高。保持较高的研发支出也为公司锻造了高端产品力，为公司未来盈利能力的进一步提升打好基础：（1）公司成功研发出“液体黄金轮胎”，同时优化了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”这三大性能，并且公司开始加大产品的宣传推广，2023年2月，公司在国内轮胎门店发布了四大系列液体黄金乘用车轮胎产品，并且在多地施行试驾体验活动，结合线上和线下的销售渠道，随着消费者认知的提升，公司“液体黄金轮胎”产品有望持续为公司贡献增量；（2）公司的非公路轮胎产品矩阵中已包含生产壁垒较高的巨型工程胎，其中59/80R63型号的巨胎在露天煤矿2年的路试中，平均运行时间达到了国际先进水平。同时公司也成功配套了国内外如卡特彼勒、约翰迪尔、三一重工等知名企业，随着公司青岛、潍坊、越南基地非公路轮胎产能的持续爬坡，以及下游矿山开采支出和全球基建投资力度的加大，公司非公路轮胎板块业绩有望持续攀升。 ➢ 投资建议：公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12、49.76、58.84亿元，现价（2024/4/26）对应PE分别为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本大幅上行；项目建设不及预期；航运等运力紧张。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,978 32,148 36,521 41,900 增长率（%） 18.6 23.7 13.6 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 3,091 4,312 4,976 5,884 增长率（%） 132.1 39.5 15.4 18.2 每股收益（元） 0.94 1.31 1.51 1.79 PE 18 13 11 9 PB 3.7 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.50元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 研究助理 刘隆基 执业证书： S0100122080049 邮箱： liulongji@mszq.com 相关研究 1.赛轮轮胎（601058.SH）业绩预增以及追加投资公告点评：四季度业绩超预期，公司有望保持成长性-2024/01/30 2.赛轮轮胎（601058.SH）2023年前三季度业绩快报点评：国内外市场复苏强劲，单季度业绩有望历史新高-2023/10/17 3.赛轮轮胎（601058.SH）2023年半年报业绩点评：二季度实现归母净利润6.91亿元，超市场预期-2023/08/31 4.赛轮轮胎（601058.SH）点评报告：轮胎产能持续释放，液体黄金技术增益公司业绩-2023/08/16 5.赛轮轮胎（601058.SH）2022年中报点评：原材料综合有所改善，持续布局产品线保持高增长-2022/08/23 赛轮轮胎(601058)/基础化工、汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 25,978 32,148 36,521 41,900 成长能力（%） 营业成本 18,799 23,307 26,441 30,210 营业收入增长率 18.61 23.75 13.60 14.73 营业税金及附加 87 108 123 141 EBIT增长率 112.77 27.65 14.32 16.89 销售费用 1,285 1,590 1,806 2,072 净利润增长率 132.07 39.47 15.41 18.25 管理费用 873 1,081 1,228 1,408 盈利能力（%） 研发费用 838 1,037 1,178 1,352 毛利率 27.64 27.50 27.60 27.90 EBIT 3,979 5,080 5,807 6,788 净利润率 11.90 13.41 13.62 14.04 财务费用 392 247 231 196 总资产收益率ROA 9.17 10.57 10.67 10.97 资产减值损失 -184 0 0 0 净资产收益率ROE 20.81 23.23 21.87 21.21 投资收益 -31 -39 -44 -51 偿债能力 营业利润 3,517 4,801 5,541 6,552 流动比率 1.14 1.25 1.40 1.54 营业外收支 -74 0 0 0 速动比率 0.64 0.77 0.90 1.03 利润总额 3,442 4,801 5,541 6,552 现金比率 0.38 0.48 0.60 0.72 所得税 240 335 387 457 资产负债率（%） 54.22 52.68 49.25 46.18 净利润 3,202 4,466 5,154 6,095 经营效率 归属于母公司净利润 3,091 4,312 4,976 5,884 应收账款周转天数 42.20 42.30 43.99 43.79 EBITDA 5,433 6,626 7,553 8,576 存货周转天数 86.72 85.48 89.03 88.73 总资产周转率 0.82 0.86 0.84 0.84 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,216 8,306 11,242 14,793 每股收益 0.94 1.31 1.51 1.79 应收账款及票据 3,392 4,198 4,769 5,472 每股净资产 4.52 5.64 6.92 8.44 预付款项 260 323 366 418 每股经营现金流 1.62 1.90 2.17 2.45 存货 4,942 6,127 6,951 7,941 每股股利 0.17 0.24 0.27 0.32 其他流动资产 1,723 2,531 2,732 2,979 估值分析 流动资产合计 15,534 21,485 26,060 31,604 PE 18 13 11 9 长期股权投资 637 637 637 637 PB 3.7 2.9 2.4 2.0 固定资产 13,217 14,589 15,979 17,376 EV/EBITDA 10.71 8.78 7.71 6.79 无形资产 1,050 1,050 1,050 1,050 股息收益率（%） 1.03 1.44 1.66 1.96 非流动资产合计 18,192 19,296 20,589 22,039 资产合计 33,726 40,781 46,649 53,643 短期借款 3,860 4,331 4,331 4,331 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,029 8,715 9,886 11,295 净利润 3,202 4,466 5,154 6,095 其他流动负债 2,775 4,133 4,454 4,844 折旧和摊销 1,453 1,546 1,745 1,788 流动负债合计 13,664 17,178 18,672 20,470 营运资金变动 -140 -119 -146 -194 长期借款 2,633 2,342 2,342 2,342 经营活动现金流 5,313 6,250 7,120 8,060 其他长期负债 1,990 1,962 1,962 1,962 资本开支 -2,011 -2,663 -3,001 -3,199 非流动负债合计 4,623 4,304 4,304 4,304 投资 -28 -597 0 0 负债合计 18,287 21,482 22,976 24,774 投资活动现金流 -2,032 -3,290 -3,045 -3,250 股本 3,126 3,288 3,288 3,288 股权募资 1 162 0 0 少数股东权益 586 740 918 1,129 债务募资 -856 1,078 0 0 股东权益合计 15,439 19,299 23,674 28,868 筹资活动现金流 -1,553 130 -1,139 -1,259 负债和股东权益合计 33,726 40,781 46,649 53,643 现金净流量 1,775 3,090 2,936 3,551 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 赛轮轮胎(601058)/基础化工、汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-