证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 啤酒 2024年04月25日 燕京啤酒（000729）2024年一季报点评 强推 （维持） U8势头强劲，扣非业绩亮眼 目标价：18元 当前价：9.62元 事项：  公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业总收入35.87亿元，同增1.72%；实现归母净利润1.03亿元，同增58.9%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同增81.7%。 评论：  收入同增低单或与高基数及货折有关，U8放量持续推进。24Q1燕京收入同增1.7%，量价拆分看，我们预计销量高基数下同比持平微增，吨价表现偏弱或与公司增加货折力度以促进产品全国化放量及部分库存消化有关。结合渠道反馈，大单品U8预计同增约30%，势能保持强劲。  子公司盈利继续改善，扣非业绩增长亮眼。24Q1公司实现毛利率同增0.4pcts至37.2%，营业税金率同增0.2pcts至8.5%，预计主要系节奏升级推进但或者有所增加。而改革提效持续推进下，销售费用率同降0.6pcts至11.9%、管理费用率同降0.2pcts至11.8%。子公司减亏增利继续兑现，带动有效税率同降7.3pcts至21.4%，少数股东损益占比亦同降7.5pcts降至20.7%。综上，24Q1公司销售净利率、归母净利率分别同增1.1、1.0pcts 至3.6%、2.9%。此外，政府补助、营业外收支等非经常性项目受益从去年约800w收窄至今年基本为0，故实际上扣非净利润同增82%表现更优，扣非净利率同增1.3pcts至2.9%。  改革动力充足，旺季有望催化。中长期看，燕京当前净利率对标青啤、华润等龙头预计仍有近翻倍空间，而当前大单品放量升级势能强，且公司内部上下同心，持续推进生产、供应链、管理多方提效。年内节奏上，随着旺季到来及基数逐步走低，公司销售或有望逐步加速，关注U8新兴区域与流通渠道拓展，以及新鲜啤、新清爽铺货推广成效。同时成本红利加快释放亦有望增厚业绩表现，公司业绩持续高增动力充足。  投资建议：盈利高增兑现，中期空间充足，维持“强推”评级。Q1燕京盈利保持高增印证公司改革动力充足，在24年行业成本红利释放的基础上，改革与全国化升级alpha突出，且中长期预计盈利仍具备翻倍潜力。维持24-26年EPS预测至0.32/0.44/0.55元，对应P/E估值30/22/18倍。维持一年目标价13元，对应24/25E PE分别40/30X；同时中长期看好公司盈利提升潜力逻辑不变，维持中期目标市值510亿元、目标价18元与“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，消费复苏不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,213 15,178 16,182 17,054 同比增速(%) 7.7% 6.8% 6.6% 5.4% 归母净利润(百万) 645 909 1,230 1,538 同比增速(%) 83.0% 41.0% 35.4% 25.0% 每股盈利(元) 0.23 0.32 0.44 0.55 市盈率(倍) 42 30 22 18 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 281,853.93 已上市流通股(万股) 250,956.01 总市值(亿元) 271.14 流通市值(亿元) 241.42 资产负债率(%) 30.40 每股净资产(元) 4.91 12个月内最高/最低价 13.59/7.78 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2023年报点评：盈利提升亮眼，改革动能充足》 2024-04-16 《燕京啤酒（000729）2023年三季报点评：改革优化费用，业绩超出预期》 2023-10-26 《燕京啤酒（000729）2023年中报点评：报表兑现改革成效，预期底部更值乐观》 2023-08-22 -39%-24%-9%6%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-24燕京啤酒沪深300华创证券研究所 燕京啤酒（000729）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 燕京啤酒分季度业绩情况（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 PE-Band 图表 3 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0510152025303540收盘价150.0X120.0X90.0X60.0X30.0X0246810121416收盘价3.0X2.5X2.0X1.5X1.0X 燕京啤酒（000729）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,212 10,113 12,591 15,350 营业总收入 14,213 15,178 16,182 17,054 应收票据 2 2 3 4 营业成本 8,865 9,166 9,562 9,898 应收账款 205 230 245 274 税金及附加 1,221 1,273 1,325 1,380 预付账款 147 165 166 165 销售费用 1,575 1,652 1,712 1,754 存货 3,864 3,898 3,881 3,822 管理费用 1,620 1,654 1,699 1,722 合同资产 0 0 0 0 研发费用 246 258 259 256 其他流动资产 125 154 175 200 财务费用 -168 -198 -229 -258 流动资产合计 11,555 14,562 17,061 19,815 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 长期股权投资 576 576 576 576 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 7,664 7,287 6,964 6,661 投资收益 43 40 45 45 在建工程 101 121 131 141 其他收益 160 50 50 50 无形资产 1,002 922 850 785 营业利润 1,025 1,427 1,912 2,363 其他非流动资产 333 282 282 282 营业外收入 19 19 19 19 非流动资产合计 9,676 9,188 8,803 8,445 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 21,231 23,750 25,864 28,260 利润总额 1,039 1,441 1,926 2,377 短期借款 540 780 1,020 1,260 所得税 184 252 337 416 应付票据 0 0 0 0 净利润 855 1,189 1,589 1,961 应付账款 1,239 2,145 2,381 2,613 少数股东损益 210 280 359 423 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 645 909 1,230 1,538 合同负债 1,384 1,654 1,812 1,961 NOPLAT 716 1,026 1,401 1,748 其他应付款 2,560 2,660 2,760 2,860 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.32 0.44 0.55 一年内到期的非流动负债 1 15 12 9 其他流动负债 539 614 709 795 主要财务比率 流动负债合计 6,263 7,868 8,694 9,498 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.7% 6.8% 6.6% 5.4% 其他非流动负债 191 198 196 196 EBIT增长率 60.9% 42.8% 36.6% 24.8% 非流动负债合计 191 198 196 196 归母净利润增长率 83.0% 41.0% 35.4% 25.0% 负债合计 6,454 8,066 8,890 9,694 获利能力 归属母公司所有者权益 13,845 14,472 15,403 16,571 毛利率 37.6% 39.6% 40.9% 42.0% 少数股东权益 932 1,212 1,571 1,995 净利率 6.0% 7.8% 9.8% 11.5% 所有者权益合计 14,777 15,684 16,974 18,566 ROE 4.7% 6.3% 8.0% 9.3% 负债和股东权益 21,231 23,750 25,864 28,260 ROIC 5.9% 7.8% 9.7% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 34.0% 34.4% 34.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.0% 6.3% 7.2% 7.9% 经营活动现金流 1,408 2,979 2,559 2,875 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.1 现金收益 1,386 1,710 2,043 2,351 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 存货影响 277 -35 17 60 营运能力 经营性应收影响 19 15 40 29 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -270 1,006 336 332 应收账款周转天数 5 5 5 5 其他影响 -4 283 123 103 应付账款周转天数 59 66 85 91 投资活动现金流 -916 -288 -293 -287 存货周转天数 163 152 146 140 资本支出 -464 -282 -297 -291 每股指标(元) 股权投资 -3 0 0 0 每股收益 0.23 0.32 0.44 0.55 其他长期资产变化 -449 -6 4 4 每股经营现金流 0.50 1.06 0.91 1.02 融资活动现金流 -164 210 212 171 每股净资产 4.91 5.13 5.46 5.88 借款增加 220 254 238 237 估值比率 股利及利息支付 -403 -437 -521 -633 P/E 42 30 22 18 股东融资 20 20 20 20 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1 373 475 547 EV/EBITDA 18 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 燕京啤酒（000729）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4