请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中泰股份(300435.SZ) 2024年04月24日 买入（维持） 所属行业：公用事业/燃气II 当前价格(元)：13.67 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.47 8.66 13.54 相对涨幅(%) 3.57 8.19 5.05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中泰股份（300435.SZ）：设备业务归母净利润同比高增85%，新签订单创历史新高》，2024.4.17 2.《中泰股份（300435.SZ）：发货节奏致Q3业绩有所承压，订单充足看好全年增长》，2023.10.27 3.《中泰股份（300435.SZ）：归母净利润yoy+33%创历史新高，设备业务持续向好》，2023.8.18 4.《中泰股份（300435.SZ）：首台国产LNG热交换器获认证，公司技术实力再获证明》，2023.5.24 5.《中泰股份（300435.SZ）：23Q1业绩稳定增长，看好全年业绩放量》，2023.4.25 中泰股份（300435.SZ）：海外市场景气度持续，看好全年业绩增长 投资要点  事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入8.16亿元，同比减少-14.24%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少2.71%。  海外订单景气度持续，有望对2024年业绩实现良好助力。根据公司4月18日投资者交流公告，按照合同约定，2023年的海外订单中约有50%以上将于2024年确认收入。公司2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿），海外订单同比增速达335%，占新签订单比例超30%。2023年良好的海外订单为2024年设备业务增长提供了较强的确定性。根据24Q1订单新签情况，中东、非洲、欧美等多地区油气资源深加工项目投资景气度依然持续，且公司产品已经获得国际知名油气公司的高度认可，具备较强的竞争优势，市场空间广阔+渗透率提高，公司海外订单有望维持高景气度，蓄力后续发展。  政策推动多领域大规模设备更新，国内市场有望迎来新一轮景气周期。2024年3月，工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案的通知》，通知提出，加快落后低效设备替代，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备，推动重点用能设备能效升级。并明确指出：推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代。公司作为深冷设备龙头，核心产品板翅式换热器具备低能耗领先优势和大型项目经验。有望在大规模设备更新浪潮中率先受益。  气体运营渐入佳境，与韩国浦项合作出海可期。大宗气方面，山东章丘大宗气体项目23Q4已进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，根据卓创咨询数据，截至3月27日，中国液氧月均价414.63元/吨，环比涨20.69%，液氩月均价为1139.77元/吨，环比涨5.77%。卓创咨询预计4月液氧需求由于户外开工率提升有望提振，价格重心或略有上移。气价回升背景下大宗气项目有望贡献全新利润增量，且规模效应摊薄成本，项目毛利率有望提升。电子气方面，2023年与韩国浦项制铁合作的开展电子特气项目正积极推进，叠加唐山电子气项目逐渐投产，公司有望兼具海内外电子气业绩，为长期发力电子气业务奠定良好基础。  投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11.6X、9.5X、8.3X。维持“买入”评级。  风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。 -34%-26%-17%-9%0%9%2023-042023-082023-12中泰股份沪深300 公司点评 中泰股份（300435.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 383.19 流通A股(百万股)： 366.34 52周内股价区间(元)： 10.78-15.25 总市值(百万元)： 5,238.22 总资产(百万元)： 5,552.67 每股净资产(元)： 8.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,256 3,047 3,597 4,007 4,388 (+/-)YOY(%) 35.3% -6.4% 18.0% 11.4% 9.5% 净利润(百万元) 278 350 452 552 630 (+/-)YOY(%) 13.3% 25.9% 29.0% 22.2% 14.2% 全面摊薄EPS(元) 0.73 0.92 1.18 1.44 1.64 毛利率(%) 17.1% 19.2% 21.5% 23.2% 23.9% 净资产收益率(%) 9.9% 11.1% 12.7% 13.4% 13.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中泰股份（300435.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,047 3,597 4,007 4,388 每股收益 0.92 1.18 1.44 1.64 营业成本 2,462 2,824 3,077 3,338 每股净资产 8.27 9.29 10.73 12.38 毛利率% 19.2% 21.5% 23.2% 23.9% 每股经营现金流 1.04 1.65 1.82 2.29 营业税金及附加 17 18 18 20 每股股利 0.15 0.15 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 40 46 51 56 P/E 37.83 11.60 9.49 8.31 营业费用率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% P/B 1.74 1.47 1.27 1.10 管理费用 112 115 133 149 P/S 1.72 1.46 1.31 1.19 管理费用率% 3.7% 3.2% 3.3% 3.4% EV/EBITDA 9.51 5.33 3.94 2.86 研发费用 64 64 76 85 股息率% 1.0% 1.1% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.1% 1.8% 1.9% 1.9% 盈利能力指标(%) EBIT 401 565 691 785 毛利率 19.2% 21.5% 23.2% 23.9% 财务费用 -17 -3 -3 -3 净利润率 11.5% 12.6% 13.8% 14.4% 财务费用率% -0.6% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 11.1% 12.7% 13.4% 13.3% 资产减值损失 1 0 0 0 资产回报率 6.5% 8.3% 9.0% 9.2% 投资收益 8 9 11 12 投资回报率 7.8% 11.0% 11.8% 11.9% 营业利润 432 563 689 784 盈利增长(%) 营业外收支 -0 5 5 3 营业收入增长率 -6.4% 18.0% 11.4% 9.5% 利润总额 431 568 694 788 EBIT增长率 27.0% 40.8% 22.3% 13.5% EBITDA 506 778 924 1,037 净利润增长率 25.9% 29.0% 22.2% 14.2% 所得税 82 117 142 158 偿债能力指标 有效所得税率% 19.0% 20.5% 20.5% 20.0% 资产负债率 41.1% 34.2% 32.2% 30.5% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 1.4 1.8 2.0 2.3 归属母公司所有者净利润 350 452 552 630 速动比率 1.2 1.4 1.7 2.0 现金比率 0.8 0.9 1.1 1.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,673 1,605 2,103 2,757 应收帐款周转天数 65.2 66.6 65.9 66.2 应收账款及应收票据 568 691 758 837 存货周转天数 42.9 40.4 41.6 41.6 存货 290 312 351 381 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 其它流动资产 559 563 646 689 固定资产周转率 2.3 2.7 3.1 3.5 流动资产合计 3,089 3,171 3,858 4,664 长期股权投资 56 56 56 56 固定资产 1,308 1,314 1,301 1,267 在建工程 77 27 17 7 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 330 321 314 308 净利润 350 452 552 630 非流动资产合计 2,327 2,274 2,243 2,193 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 5,416 5,445 6,101 6,857 非现金支出 85 212 232 253 短期借款 781 308 308 287 非经营收益 13 9 -2 -2 应付票据及应付账款 372 440 472 514 营运资金变动 -49 -43 -84 -5 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 398 630 698 876 其它流动负债 1,012 1,051 1,124 1,229 资产 -251 -154 -197 -200 流动负债合计 2,165 1,799 1,904 2,030 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -92 9 11 12 其它长期负债 62 62 62 62 投资活动现金流 -344 -145 -186 -188 非流动负债合计 62 62 62 62 债权募资 305 -473 0 -21 负债总计 2,227 1,862 1,967 2,092 股权募资 35 0 0 0 实收资本 383 3