集装箱和车辆业务景气度回升，看好全年业绩增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 集装箱和车辆业务景气度回升，看好全年业绩增长 ■单季度增长迅速，上半年业绩符合预期：公司发布2017半年报，实现营收333.87亿元，同比增长41.81%；归母净利润7.97亿元，同比增长310.8%；EPS0.26元。2017Q2单季度实现收入187.11亿元，同比增长42%，归母净利润2.87亿元，同比增长136%，呈现逐季加速趋势。受益于国内外产业景气度的提升，以及内部持续的经营改善，公司业绩大幅增长。 ■集装箱和道路运输车辆业绩快速增长，海外市场业绩增幅可观。集装箱、道路运输车辆（公司里规模最大的两个板块）及重卡业务的收入同比大幅增长（增幅分别为105%，39%，49%），能源化工及液态食品装备（17%）、空港装备（4.65%）、物流服务（17%）及金融业务（3%）收入保持较平稳增长，房地产收入略有下降（-5.7%），海洋工程业务受行业低迷影响收入大幅下滑（-67.21%）。分区域来看，中集在中国、亚洲其他区域、美洲的营收均大幅增长，其中美洲区营收同比增幅近90%，中国区域增幅也高达75%，海外营收占比约为56%。 ■集装箱行业景气度回升，车辆、重卡业绩显著改善。2017年H1，全球经济温和复苏，国际贸易恢复增长，集运货量增长超出预期。集装箱业务实现收入100亿元，干箱出箱量53.6万TEU（125%），冷箱增长57%。出于对当前用箱持续紧张的局面和对后续形势的看好，客户普遍加大了对新箱的采购力度。报告期内，公司集装箱产销量继续保持全球行业第一。为了响应政府要求、符合政策导向，公司加大了集装箱制造业务的HSE投资力度，工厂建设水平再上新台阶。为公司未来业绩发展打下更好的基础。据行业权威分析机构克拉克森最新预测，2017年全球集装箱贸易增速约为4.8%，处于近年来增速水平的相对高位。预计下半年全球集运业供需失衡的局面有望进一步改善，班轮公司业绩也会有明显提升。公司上半年车辆营收97亿元。中集车辆已在中国、北美、欧洲及新兴市场建立了25个生产与研发基地，形成十大系列、1,000 多个品种的专用车产品线，覆盖国内外主要市场。2017H1，受惠于 GB1589-2016 新国标实施、超限超载治理、黄标车淘汰等因素及国家积极财政政策的影响，国内重卡市场持续表现突出。今年初重卡市场传统销售旺季加上各地基建项目的开展，重卡需求增多，带动重卡销量大幅增长。报告期，公司完成销量4,438台（47.79%）；营收12.83亿元。下半年PPP 项目加速落地以及“大基建”等会带动重卡需求增加。 ■天然气等新兴业务具有发展潜力，逐渐推进土地“工转商”。上半年中集旗下以能源等为主营业务的安瑞科公司营收50.6亿元（16.65%）。7月，安瑞科收购南通太平洋，进一步完善其天然气装备产业链。根据《加快推进天然气利用的意见》，我国能源消费结构将向利好天然气的方向发展，目前国内4%的天然气消费占比将有望到2030年升至15%，未来，我国天然气产业空间巨大。公司公告称南方中集签订搬迁补偿协议。招商蛇口对本公司的全资子公司南方中集就蛇口太子湾用地进行搬迁补偿，补偿款计4.95亿元。公司或将开发太子湾以及前海土地等地块，地产增值将促进公司业绩提高。 ■投资建议：公司是全球集装箱龙头，业务多点开花，公司未来盈利和估值具备较大上升空间。我们预计公司17-19年净利润分别为25.29/29.34/36.61亿元，对应EPS为0.85/0.98/1.23元，对应PE22.4/19.3/15.5倍，继续给予买入-A评级，6个月目标价25.00元。 ■风险提示：汇率风险，全球贸易复苏不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 58,685.8 51,111.7 77,337.7 90,815.8 103,986.8 净利润 1,974.0 539.7 2,528.7 2,933.7 3,661.0 每股收益(元) 0.66 1.14 0.85 0.98 1.23 每股净资产(元) 9.58 9.83 9.58 10.24 11.06 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 28.7 104.9 22.4 19.3 15.5 市净率(倍) 2.0 1.9 2.0 1.9 1.7 净利润率 3.4% 1.1% 3.3% 3.2% 3.5% 净资产收益率 6.9% 1.8% 8.9% 9.6% 11.1% 股息收益率 1.2% 0.3% 1.5% 1.7% 2.1% ROIC 5.5% 1.1% 5.7% 5.4% 7.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年09月01日 中集集团（000039.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 起重运输设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2017-09-01） 18.99元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 56,597.28 流通市值（百万元） 23,986.21 总股本（百万股） 2,980.37 流通股本（百万股） 1,263.10 12个月价格区间 13.70/19.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.53 11.8 36.59 绝对收益 -0.42 19.99 32.83 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中集集团：17H1业绩强劲反弹符合预期，业务多点开花巩固龙头地位/王书伟 2017-07-15 中集集团：重整收购SOE，完善天然气产业链布局/王书伟 2017-07-07 中集集团：中集集团公司快报点评/王书伟 2017-06-26 中集集团：集装箱业务强劲反弹，多元化布局助力公司发展/王书伟 2017-06-26 中集集团：一季度业绩回升符合预期，多元布局强化优势/王书伟 2017-04-28 -20%0%20%40%2016-092017-012017-052017-09中集集团 起重运输设备 深证综指 2 公司快报/中集集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 58,685.8 51,111.7 77,337.7 90,815.8 103,986.8 成长性 减:营业成本 48,081.2 41,482.0 61,825.0 72,749.5 82,943.9 营业收入增长率 -16.2% -12.9% 51.3% 17.4% 14.5% 营业税费 433.0 503.1 592.3 753.2 894.1 营业利润增长率 -10.7% -72.8% 442.7% 16.7% 31.7% 销售费用 2,574.9 2,157.0 3,082.9 3,451.0 3,743.5 净利润增长率 -20.3% -72.7% 368.6% 16.0% 24.8% 管理费用 4,147.0 4,208.6 5,657.5 6,538.7 7,279.1 EBITDA增长率 -1.8% -33.3% 124.9% 11.4% 16.5% 财务费用 627.8 719.1 1,459.6 1,500.3 1,419.8 EBIT增长率 -6.4% -57.5% 281.9% 13.2% 23.2% 资产减值损失 551.2 2,089.6 975.0 1,205.3 1,423.3 NOPLAT增长率 -22.0% -74.1% 474.9% 13.2% 21.3% 加:公允价值变动收益 -103.0 613.9 116.5 -44.0 -9.5 投资资本增长率 27.9% 12.4% 19.2% -11.6% 13.0% 投资和汇兑收益 776.1 234.4 482.1 497.6 404.7 净资产增长率 30.1% 10.3% -0.3% 6.9% 8.3% 营业利润 2,943.7 800.5 4,344.1 5,071.4 6,678.3 加:营业外净收支 262.6 901.5 478.9 547.7 642.7 利润率 利润总额 3,206.4 1,702.1 4,823.0 5,619.1 7,321.0 毛利率 18.1% 18.8% 20.1% 19.9% 20.2% 减:所得税 934.4 967.1 1,688.1 1,966.7 2,635.6 营业利润率 5.0% 1.6% 5.6% 5.6% 6.4% 净利润 1,974.0 539.7 2,528.7 2,933.7 3,661.0 净利润率 3.4% 1.1% 3.3% 3.2% 3.5% EBITDA/营业收入 9.2% 7.0% 10.4% 9.9% 10.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.1% 3.0% 7.5% 7.2% 7.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 4,487.2 6,326.0 6,187.0 7,265.3 8,318.9 固定资产周转天数 126 155 105 92 79 交易性金融资产 133.3 141.2 234.0 169.5 181.6 流动营业资本周转天数 71 100 99 88 80 应收帐款 13,920.7 20,874.0 26,388.0 21,542.6 27,562.3 流动资产周转天数 272 341 291 276 265 应收票据 1,369.6 1,536.2 2,322.2 2,436.7 3,079.6 应收帐款周转天数 86 123 110 95 85 预付帐款 3,290.2 2,166.0 7,215.4 3,947.7 8,126.7 存货周转天数 102 119 99 105 107 存货 16,416.6 17,409.5 25,099.9 28,087.5 33,681.3 总资产周转天数 597 815 615 550 505 其他流动资产 3,912.7 4,899.2 4,081.7 4,297.9 4,426.3 投资资本周转天数 320 438 336 293 256 可供出售金融资产 420.9 442.7 419.9 427.8 430.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,036.4 2,162.2 2,162.2 2,162.2 2,162.2 ROE 6.9% 1.8% 8.9% 9.6% 11.1% 投资性房地产 438.8 1,752.6 1,752.6 1,752.6 1,752.6 ROA 2.1% 0.6% 2.2% 2.7% 3.0% 固定资产 21,947.6 22,167.3 23,154.2 23,102.6 22,796.8 ROIC 5.5% 1.1% 5.7% 5.4% 7.5% 在建工程 17,040.4 22,769.2 22,779.2 22,787.2 22,794.2 费用率 无形资产 5,006.5 4,704.7 4,3