行业景气度提升推动公司全年业绩增长，看好公司品牌力提升与全球化布局

核心观点与关键数据

• 行业景气度提升推动公司业绩增长：2024年中国轮胎产量和出口量均实现稳健增长，森麒麟产销量稳定增长，2024年轮胎产量同比增长10.22%，销量同比增长7.34%。
• 费用端表现：2024年公司销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率上升，财务费用率大幅下降。
• 2025年一季度下滑：受轮胎产销量下滑和天然橡胶成本上升影响，1Q25公司盈利能力下滑，轮胎产量和销量同比下降，天然橡胶价格上涨28.10%。
• 市场开拓：公司积极开拓海内外市场，海外替换市场覆盖150多个国家和地区，在欧美高端市场占据领先地位；国内替换市场通过“麒麟云店”数字化升级销售体系；配套市场持续获得国际一线车厂供应商资质。
• 全球化布局：摩洛哥工厂预计2025年大规模投产，2026年满产，形成中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局；西班牙项目稳步推进，助力公司全球化发展和抗风险能力提升。

研究结论

• 业绩预测：预计2025-2027年收入分别为105.14/122.59/131.70亿元，同比增长23.5%/16.6%/7.4%；归母净利润分别为21.04/24.91/27.78亿元，同比增长-3.7%/18.4%/11.5%；EPS分别为2.03/2.41/2.68元，对应PE分别为9/8/7倍。
• 投资建议：基于公司海内外市场开拓和全球化布局，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、项目建设风险、地缘政治风险。