行业景气度提升推动公司全年业绩增长，看好公司品牌力提升与全球化布局

2026E2027E12,25913,17016.67.42,4912,77818.411.514.213.82.412.687.87.01.11.0买入（维持评级）股票信息行业基础化工2025年6月26日收盘价（元）18.74总市值（百万元）19,404.54流通市值（百万元）13,347.05总股本（百万股）1,035.46流通股本（百万股）712.22近3月日均成交额（百万元）298.61股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究1、《3Q24公司业绩维持高增，看好摩洛哥工厂快速放量》2024-10-222、《1H24公司订单需求良好，看好摩洛哥项目逐步建成放量》2024-09-20-23 %-16 %-10 %-3%4%11%17%24%2024-062024-102025-022025-06森麒麟沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明条，同比下降1.60%；全钢胎销量21.37万条，同比下降34.61%。此外，天然橡胶价格上涨也对公司盈利能力产生一定影响，根据生意社数据显示，1Q25天然橡胶均价为16767.32元/吨，同比上升28.10%。2024年公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为19.60亿元，同比下降17.19%；投资活动产生的现金流净额为-34.87亿元，同比下降15.59%；筹资活动产生的现金流净额为-6.22亿元，同比下降123.40%。期末现金及等价物余额为17.50亿元，同比下降54.28%。应收账款同比上升8.48%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的7.16次下降到6.05次；存货同比上升19.93%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.66次下降到3.54次。公司海内外市场齐发力，积极开拓下游客户。根据公司2024年年报披露，海外替换市场方面，公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。在欧美市场通胀压力较大，广大消费者寻求高性价比轮胎产品的市场背景下，公司轮胎产品性价比更高、竞争力日益凸显。2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H级、V级两类高端、高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一。2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。国内替换市场方面，公司在国内替换市场耐心培育消费者对轮胎品质的重视度及消费习惯，制定了发力国内替换市场的“新零售”销售策略。公司自主研发了汽车后服务市场销售平台“麒麟云店”，对传统轮胎销售体系进行数字化升级，加速构建国际国内双循环的发展格局，并取得了突破性进展，国内销售网络持续扩大优化。配套市场方面，公司坚持高端化路线，持续开拓新客户。2024年公司正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。同时公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合 格 供 应 商 资 质， 已 成 为 德国 大 众 集 团、 德 国 奥 迪汽 车 、 雷 诺汽 车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。我们看好公司在海内外市场开拓方面做出的努力，公司产品市占率有望提升。摩洛哥项目放量在即，看好公司“黄金三角”布局。根据公司公众号披露，2024年9月30日(摩洛哥时间)公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，主要产品为高性能轿车、轻卡子午线轮胎。该项目预计于2025年实现大规模投产放量，预计2025年全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。公司在中国、泰国、摩洛哥的“黄金三角”布局，为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾，也是践行“833plus”战略规划（即在10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地：中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座；实现运行3座研发中心：中国、欧洲、北美；及运营3座用户体验中心。plus指择机并购一家国际知名轮胎企业），深入实施全球化发展战略的重要步骤。此外，根据公司2024年年报披露，“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”亦在稳步推进中，目前已经获得环评许可，建筑许可尚在审批流程中。我们看好公司的全球化布局，产能出海有助于公司提高自身竞争力与抗风险能力。 P.3请仔细阅读本报告末页声明投资建议：我们预计森麒麟2025-2027年收入分别为105.14/122.59/131.70亿元，同比增长23.5%/16.6%/7.4%，归母净利润分别为21.04/24.91/27.78亿元，同比增长-3.7%/18.4%/11.5%，对应EPS分别为2.03/2.41/2.68元。结合公司6月26日收盘价，对应PE分别为9/8/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在海内外市场开拓方面做出的努力，公司产品市占率有望提升；2）我们看好公司的全球化布局，产能出海有助于公司提高自身竞争力与抗风险能力，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，地缘政治风险 P.4财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产8714现金3894应收票据及应收账款1153其他应收款47预付账款76存货1470其他流动资产2075非流动资产6935长期股权投资0固定资产5570无形资产193其他非流动资产1172资产总计15650流动负债1761短期借款0应付票据及应付账款1142其他流动负债619非流动负债2103长期借款1962其他非流动负债140负债合计3864少数股东权益0股本744资本公积5047留存收益5434归属母公司股东权益11786负债和股东权益15650现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流2367净利润1369折旧摊销474财务费用7-170投资损失-105营运资金变动445其他经营现金流177投资活动现金流-3017资本支出1142长期投资-200其他投资现金流-1675筹资活动现金流2660短期借款0长期借款75普通股增加94资本公积增加2708其他筹资现金流-217现金净增加额2049资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.5长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级