Q1增长稳健，电信数通共振行业景气度，持续看好业绩高歌稳进

中际旭创（300308） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1增长稳健，电信数通共振行业景气度，持续看好业绩高歌稳进 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,758 7,791 9,789 11,847 同比（%） -7.7% 63.8% 25.6% 21.0% 归母净利润（百万元） 513 866 1,186 1,568 同比（%） -17.6% 68.6% 37.1% 32.1% 每股收益（元/股） 0.72 1.21 1.66 2.20 P/E（倍） 88.12 52.28 38.14 28.87 投资要点  事件：4月24日，中际旭创公布2019年年度报告及2020年Q1业绩，2019年实现营业收入47.58亿元，同比下降7.73%。2020年Q1实现营业收入13.27亿元，较去年同比增长51.44%。  去库存影响消退后，业绩逐季提升：受下游云厂商资本开支放缓及全球去库存影响，2019年中际旭创业绩有所下滑但仍逐季直线提升。去库存影响消退后，公司业绩增长稳健，积极防控全球疫情，将生产经营影响有效降至最低。  新基建与疫情加速“数通+电信”光模块需求，行业景气度将平稳向上：楷全球新冠疫情加速流量爆发，5G、IDC与云计算需求旺盛，权威机构频频发声力挺“新基建”，均为光模块市场带来催化剂。5G技术与数据中心网络架构升级，促使光模块需求升级，100G需求平稳，400G有序上量。我们预计，海外疫情影响对于B端及数据中心建设影响有限，而国内疫情的平复有利于后续交付建设进程，整体行业景气度也将逐季提升，平稳向上。  收购成都储翰，完善电信布局提升市场份额：2020年4月17日，公司与储翰科技签署《关于成都储翰科技股份有限公司之股份转让协议》，拟以3.84亿元现金向王勇等83名交易对手方购买其合计持有的储翰科技67.19%股权。本次交易完成后，将战略补齐中际旭创中低端产能，完善产业链布局，并助力打造数通电信双龙头。我们认为，完成此次收购整合后将有利于增强公司的核心竞争力，发挥协同效应对未来经营业绩增长产生积极影响。  加快研发高端产品，力争行业迭代中继续保持领先优势：公司持续加大研发投入力度，在扩大产能基础上，加快800G光模块、400G硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度。我们认为，公司夯实并拓展核心技术，以确保紧跟行业需求，在行业快速迭代中占得先机保持领先优势，为未来经营业绩持续快速增长提供了有力支撑。  盈利预测与评级：未来我们持续看好中际旭创业绩实现稳健增长，预计2020-2022年营业收入分别为77.91亿元、97.89亿元以及118.47亿元，归母净利润分别为8.66亿元、11.86亿元以及15.68亿元，EPS分别为1.21元、1.66元以及2.20元，对应PE分别为52X/38X/29X，维持“买入”评级。  风险提示：400G高速光模块市场需求增长未及预期；5G市场拓展不及预期；人民币汇率波动风险；中美贸易摩擦存在进一步升级可能。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 63.45 一年最低/最高价 28.27/73.45 市净率(倍) 6.38 流通A股市值(百万元) 25298.58 基础数据 每股净资产(元) 9.95 资产负债率(%) 35.59 总股本(百万股) 713.17 流通A股(百万股) 398.72 [Table_Report] 相关研究 1、《中际旭创（300308）：Q1盈利高增长，海外400G与国内新基建双驱动，持续看好未来业绩高歌稳进》2020-04-10 2、《中际旭创（300308）：Q4业绩稳步回升，受益光模块景气度稳步向上，电信数通双轮驱动业绩高歌稳进》2020-02-23 3、《中际旭创（300308）：战略收购成都储翰，完善电信市场布局，打造电信数通双龙头》2020-02-17 [Table_Author] 2020年04月27日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-042019-082019-12中际旭创沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 内容目录 1. 去库存影响消退后，业绩逐季提升 .............................................................................................. 3 1.1. 受资本开支放缓及去库存影响，2019年业绩下滑但仍逐季攀升.................................... 3 1.2. 三费控制能力较好，有效支撑盈利..................................................................................... 4 1.3. 经营利润率与现金流稳定..................................................................................................... 5 2. 加码研发，巩固核心竞争力 .......................................................................................................... 6 2.1. 中际旭创加快新品研发步伐................................................................................................. 6 2.2. 核心竞争力............................................................................................................................. 7 2.3.1快速量产及高质的交付能力................................................................................................ 7 2.3.2规模优势与质量保障为后续业务开展保驾护航................................................................ 7 2.3.3领先的研发与创新能力........................................................................................................ 7 3. 储翰科技收购即将完成，布局电信市场竞争力不断上升 .......................................................... 7 3.1. 收购整合完成后，将形成显著协同效应持续推高业绩升................................................. 8 3.2. 拓展电信市场客户，补全中低端产品及产业链布局......................................................... 8 4. 新基建助推5G与数据中心发展，激发光模块需求 ................................................................... 8 4.1. 疫情推动下，流量爆发式增长继续利好光模块................................................................. 8 4.2. 新基建促发5G、数据中心需求，数通电信光模块市场双拉动 ....................................... 9 5. 盈利预测与评级 ............................................................................................................................ 10 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：中际旭创营业总收入及同比增速 ............................................................................................ 3 图2：中际旭创归母净利润及同比增速 ............................................................................................ 3 图3：中际旭创营业总收入及环比增速 ............................................................................................ 4 图4：中际旭创归母净利润及环比增速 ............................................................................................ 4 图5：2019年度中际旭创地区营收占比 ........................................................................................... 4 图6：中际旭创三大费用明细 ............................................................................................................ 4 图7：中际旭创经营活动现金净流（亿元） .................................................................................... 5 图8：中际旭创EPS ............................................................................................................................ 5 图9：中际旭创经营利润率 ..................................................................................................