Q1盈利高增长，海外400G与国内新基建双驱动，持续看好未来业绩高歌稳进

中际旭创（300308） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1盈利高增长，海外400G与国内新基建双驱动，持续看好未来业绩高歌稳进 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,156 4,758 6,572 9,074 同比（%） 118.8% -7.7% 38.1% 38.1% 归母净利润（百万元） 623 513 866 1,165 同比（%） 285.8% -17.64% 68.7% 34.6% 每股收益（元/股） 0.87 0.72 1.21 1.63 P/E（倍） 65.83 79.94 47.37 35.20 投资要点  事件：4月10日，中际旭创发布业绩预告，2020年Q1归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元-1.7亿元，较上年同比增长39.20% - 68.34%，业绩实现超预期增长。  数通受益海外市场400G需求上量、100G需求平稳：数通业务方面，受益数据中心高速率与云计算进化需求，海外400G光模块需求逐步上量，公司凭借出色的交付能力，稳居市场前位；国内数据中心仍以100G为主流产品，去库存影响逐渐消退后，100G光模块需求平稳，公司以技术与经验门槛优势，领先优势持续保持；新冠疫情爆发后，公司积极及时地制定防控措施保护公司利益及员工安全，全力组织有序复工复产，将疫情对公司生产经营的影响降至最低，最终实现2020Q1业绩同向大幅上升。  收购成都储翰完善电信布局，增强竞争力：2020年2月14日，旭创发布公告拟收购成都储翰56%股份，战略补齐中低端产能，补齐产业链布局，助力公司打造数通电信双龙头。我们认为，未来双方公司完成整合后将有显著业务协同效应持续推高业绩。  疫情下科技新基建为“数通+电信”光模块带来增量需求：全球新冠疫情加速流量爆发，对5G及数据中心需求旺盛，中央定调科技新基建背景下，国内5G网络和数据中心等新基建项目建设将显著提升光模块产品需求。电信业务方面，得益5G建设火热期，25G前传光模块市场份额逐步渗透，中回传产品认证顺利，有望提升公司在国内电信市场地位。研发力量是光模块行业内企业的核心竞争力，中际旭创持续加大数通与电信产品研发投入，持续成长潜力较大。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元；EPS为0.72元、1.21元、1.63元，当前股价对应PE分别为80/47/35X，维持“买入”评级。  风险提示：400G高速光模块市场需求增长未及预期；5G市场拓展不及预期；人民币汇率波动风险；中美贸易摩擦存在进一步升级可能；光模块产品竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 57.52 一年最低/最高价 28.27/73.45 市净率(倍) 6.09 流通A股市值(百万元) 22934.19 基础数据 每股净资产(元) 9.44 资产负债率(%) 31.32 总股本(百万股) 713.17 流通A股(百万股) 398.72 [Table_Report] 相关研究 1、《中际旭创（300308）：Q4业绩稳步回升，受益光模块景气度稳步向上，电信数通双轮驱动业绩高歌稳进》2020-02-23 2、《中际旭创（300308）：战略收购成都储翰，完善电信市场布局，打造电信数通双龙头》2020-02-17 3、《中际旭创（300308）：Q4业绩稳步回升，400G催化与去库存消退，数通龙头领先优势将持续保持》2020-01-23 [Table_Author] 2020年04月10日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-042019-082019-122020-04中际旭创 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中际旭创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,158 5,124 5,708 7,786 营业收入 5,156 4,758 6,572 9,074 现金 1,041 1,017 309 466 减:营业成本 3,750 3,532 4,786 6,587 应收账款 840 869 1,492 1,768 营业税金及附加 10 11 14 20 存货 2,119 3,041 3,601 5,154 营业费用 60 59 80 110 其他流动资产 158 196 307 397 管理费用 253 528 587 815 非流动资产 3,922 3,709 4,366 5,296 财务费用 79 29 94 156 长期股权投资 103 181 260 339 资产减值损失 66 0 0 0 固定资产 1,497 1,261 1,787 2,569 加:投资净收益 7 6 7 8 在建工程 148 101 145 199 其他收益 14 -24 -30 -37 无形资产 414 416 424 438 营业利润 682 582 989 1,356 其他非流动资产 1,761 1,750 1,750 1,750 加:营业外净收支 13 8 8 7 资产总计 8,080 8,832 10,074 13,081 利润总额 695 590 997 1,363 流动负债 2,868 3,185 3,660 5,608 减:所得税费用 72 77 132 198 短期借款 390 780 1,169 1,754 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 802 1,275 1,539 2,335 归属母公司净利润 623 513 866 1,165 其他流动负债 1,676 1,130 952 1,519 EBIT 705 602 1,042 1,444 非流动负债 436 369 301 234 EBITDA 908 761 1,232 1,701 长期借款 270 202 135 67 其他非流动负债 167 167 167 167 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 3,304 3,554 3,962 5,842 每股收益(元) 0.87 0.72 1.21 1.63 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 6.70 7.40 8.57 10.15 归属母公司股东权益 4,776 5,279 6,112 7,239 发行在外股份(百万股) 475 713 713 713 负债和股东权益 8,080 8,832 10,074 13,081 ROIC(%) 9.7% 8.2% 12.0% 13.4% ROE(%) 13.0% 9.7% 14.2% 16.1% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 27.3% 25.8% 27.2% 27.4% 经营活动现金流 660 652 -34 1,051 销售净利率(%) 12.1% 10.8% 13.2% 12.8% 投资活动现金流 -673 37 -871 -1,216 资产负债率(%) 40.9% 40.2% 39.3% 44.7% 筹资活动现金流 137 -712 196 323 收入增长率(%) 118.8% -7.7% 38.1% 38.1% 现金净增加额 139 -24 -709 158 净利润增长率(%) 285.8% -17.6% 68.7% 34.6% 折旧和摊销 203 159 190 257 P/E 65.83 79.94 47.37 35.20 资本开支 608 -292 579 850 P/B 8.59 7.77 6.71 5.67 营运资本变动 -473 -67 -1,207 -557 EV/EBITDA 45.96 53.98 34.19 24.99 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn