证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 生物医药III 2024年04月24日 万孚生物（300482）重大事项点评 推荐 （维持） 呼吸道三联检FDA拿证，有望带来业绩增量 目标价：37元 当前价：25.73元 事项：  公司公告，美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒WELLlife COVID-19/Influenza A&B Test获得FDA的应急使用授权（EUA）。公司本次获批的呼吸道三联检产品针对呼吸道传染病症表现5天内的前鼻腔样本，定性检测和区分甲乙型流感病毒或新型冠状病毒，属于Point of Car（POC）专业用途。 评论：  美国呼吸道三联检市场空间广阔。根据美国CDC数据，2023年秋冬季，美国入院新冠患者人数出现高峰，之后进入波浪式反复流行模式。流感则呈现季节性传播的模式，每年都会出现大量感染人群。呼吸道三联检产品将能够让呼吸道传染病患者快速确诊，并且由于甲流、乙流长期呈季节性爆发，三联检产品的市场相对单独的新冠检测产品需求或将更加稳定。根据CDC及世卫组织数据估算得到美国2023年新冠及流感感染患者共计1.35亿人次，假设三联检渗透率可达到45%，我们预计美国呼吸道三联检潜在市场规模可达到5亿美元以上。  本次获批有望加速公司在美国院内市场的拓展。公司的呼吸道三联检产品作为POC专业用途的获批，意味着公司可以在美国市场的院内、专业检测机构等专业场景销售其呼吸道三联检产品。公司在美国市场的根基深厚，早在2009年便设立了美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”负责美洲市场，在美国院内销售团队建设、院内渠道推广上已有所准备。我们认为，随着公司的呼吸道三联检产品在FDA拿证，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进。  公司持续丰富在美国的产品线布局。在美国市场，公司过去主要以胶体金平台的毒检产品为主，辅以妊娠检测产品，但传染病产品布局相对较少。公司的呼吸道三联检产品在FDA获批后，公司在美国地区的传染病检测产品布局得到丰富，有助于进一步满足美国季节性呼吸道传染病高发背景下的检测产品需求。未来，公司计划在美国市场进一步导入荧光平台，以满足美国广泛基层医疗机构对于荧光平台仪器和试剂的需求。  投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司24-26年归母净利润分别为6.5、8.5、10.9亿元，同比增速分别为+33.8%、30.5%、+27.5%，EPS分别为1.38、1.80、2.30元，对应PE分别为19、14、11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值177亿元，对应目标价约37元，维持“推荐”评级。  风险提示。1、常规业务收入不达预期；2、化学发光等新技术平台放量不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,765 3,359 4,112 5,045 同比增速(%) -51.3% 21.5% 22.4% 22.7% 归母净利润(百万) 488 652 851 1,086 同比增速(%) -59.3% 33.8% 30.5% 27.5% 每股盈利(元) 1.03 1.38 1.80 2.30 市盈率(倍) 25 19 14 11 市净率(倍) 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 47,196.66 已上市流通股(万股) 33,273.13 总市值(亿元) 121.44 流通市值(亿元) 85.61 资产负债率(%) 17.73 每股净资产(元) 9.96 12个月内最高/最低价 31.95/21.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《万孚生物（300482）2023年报&2024年一季报点评：四大业务稳步发展，常规业务恢复性增长》 2024-04-23 《万孚生物（300482）2023年三季报点评：国内业务稳健增长，海外新技术平台导入持续推进》 2023-11-01 《万孚生物（300482）2023年半年报点评：常规业务实现恢复性高增长，四大业务条线厚积薄发》 2023-08-17 -26%-14%-3%9%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23万孚生物沪深300华创证券研究所 万孚生物(300482)重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 840 1,964 2,343 2,876 营业总收入 2,765 3,359 4,112 5,045 应收票据 2 2 2 2 营业成本 1,034 1,244 1,516 1,837 应收账款 598 467 615 757 税金及附加 12 12 14 18 预付账款 17 33 35 35 销售费用 650 756 905 1,100 存货 351 371 401 480 管理费用 227 245 271 318 合同资产 0 0 0 0 研发费用 378 437 514 615 其他流动资产 1,425 1,019 1,148 1,347 财务费用 -6 13 17 14 流动资产合计 3,233 3,855 4,545 5,498 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -12 -12 -12 长期股权投资 406 406 406 406 公允价值变动收益 15 15 15 15 固定资产 1,017 1,075 1,153 1,236 投资收益 31 31 30 22 在建工程 291 383 474 566 其他收益 46 46 46 46 无形资产 195 227 254 278 营业利润 549 732 953 1,212 其他非流动资产 630 632 635 637 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,538 2,723 2,923 3,124 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 5,772 6,579 7,467 8,621 利润总额 541 723 944 1,204 短期借款 0 0 0 0 所得税 53 71 93 119 应付票据 0 0 0 0 净利润 487 652 851 1,085 应付账款 130 272 284 298 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 488 652 851 1,086 合同负债 73 89 108 133 NOPLAT 482 664 866 1,098 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） 1.03 1.38 1.80 2.30 一年内到期的非流动负债 19 19 19 19 其他流动负债 200 225 258 308 主要财务比率 流动负债合计 484 666 731 819 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 553 553 553 553 营业收入增长率 -51.3% 21.5% 22.4% 22.7% 其他非流动负债 120 120 120 120 EBIT增长率 -60.8% 37.8% 30.5% 26.8% 非流动负债合计 673 673 673 673 归母净利润增长率 -59.3% 33.8% 30.5% 27.5% 负债合计 1,157 1,339 1,404 1,492 获利能力 归属母公司所有者权益 4,516 5,168 6,020 7,105 毛利率 62.6% 63.0% 63.1% 63.6% 少数股东权益 99 72 44 24 净利率 17.6% 19.4% 20.7% 21.5% 所有者权益合计 4,615 5,240 6,064 7,129 ROE 10.8% 12.6% 14.1% 15.3% 负债和股东权益 5,772 6,579 7,467 8,621 ROIC 15.2% 17.9% 19.5% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.0% 20.3% 18.8% 17.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 15.0% 13.2% 11.4% 9.7% 经营活动现金流 329 1,567 845 1,026 流动比率 6.7 5.8 6.2 6.7 现金收益 738 900 1,118 1,370 速动比率 6.0 5.2 5.7 6.1 存货影响 49 -19 -30 -79 营运能力 经营性应收影响 -38 127 -140 -130 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -216 141 12 14 应收账款周转天数 74 57 47 49 其他影响 -204 418 -116 -149 应付账款周转天数 78 58 66 57 投资活动现金流 -113 -443 -476 -488 存货周转天数 131 104 92 86 资本支出 -393 -417 -448 -469 每股指标(元) 股权投资 -43 0 0 0 每股收益 1.03 1.38 1.80 2.30 其他长期资产变化 322 -26 -28 -19 每股经营现金流 0.70 3.32 1.79 2.17 融资活动现金流 -542 0 9 -5 每股净资产 9.57 10.95 12.75 15.05 借款增加 -182 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -233 -21 -24 -27 P/E 25 19 14 11 股东融资 46 46 46 46 P/B 3 2 2 2 其他影响 -173 -25 -12 -24 EV/EBITDA 16 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 万孚生物(300482)重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研