重大事项点评：比伐、左氧集采中标，有望带来持续利润增厚

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 普利制药（300630）重大事项点评 强推（维持） 比伐、左氧集采中标，有望带来持续利润增厚 目标价：64-70.4元 当前价：43.77元 事项：  近日，公司发布公告，注射用比伐芦定及左氧氟沙星片均中标第四批全国药品集采。 评论：  新品种中标有望为公司带来较大的利润增厚。从中标情况来看：1）注射用比伐芦定中标价为548.88元/支，拟中标数量1.1372万支。我们预计在该中标价下公司拥有非常良好的毛利空间。值得关注的是，该品种主要作为肝素的替代药物用于PCI手术中的抗凝治疗。通过集采，渗透率有望得到极大的提升。根据弗若斯特沙利文的报告，2019年我国PCI手术例数已达108万例，并依然以10%-15%的速度继续增长，按照一台手术使用3-4支比伐芦定进行测算，公司实际销售规模有望远大于集采的中标数量。2）左氧氟沙星片中标价为0.46元/片，拟中标数量1977.7796万片。根据米内网数据，2019年国内左氧氟沙星片的市场原研占比在80%左右，公司仅占1.31%，通过集采，公司该品种有望实现快速放量。  国内管线逐渐丰富，公司有望进入每一轮集采都有新品种中标的新常态。公司目前已有10个注射剂品种获得了欧美市场的批文，除了借助优审在国内已获批的4个品种外，注射用泮托拉唑、注射用伏立康唑等多个品种均处于优审过程之中。本次比伐芦定的集采中标，代表着公司注射剂品种欧美获批、转报国内并通过集采放量的成长模式得到了较好的验证，公司有望每一轮集采都有新品种中标的新常态。  集采利润反哺研发，公司国内外品种获批有望加速。伴随着二、三车间FDA审批的通过，过去制约公司成长的产能瓶颈已经解除。我们认为集采带来的利润增厚，也将进一步支持公司去强化研发。我们预计公司有望从2021年开始实现海外品种获批的全面加速。海外品种数量的增厚，也将通过商业化放量及转报国内集采放量的方式带动公司业绩在长周期内实现快速的增长。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到中国企业在CDMO、注射剂出口、原料药等医药的高端制造领域具备相似的全球竞争力，估值具有一定的可比性，且公司的研发费用率已达到20%左右并存在进一步上升的可能，我们认为应适当给予较高的估值水平。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.19、5.60、7.51亿元，同比增长39.2%、33.6%和34.1%，EPS为0.96/1.28/1.72元，当前股价对应2020-2022年PE分别为48/36/27倍。给予2021年50-55倍PE，对应目标区间为64-70.4元，维持“强推”评级。  风险提示：1、集采品种放量进度可能低预期；2、海外和国内新品种获批节奏可能低预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 950 1,160 1,560 2,031 同比增速(%) 52.3% 22.1% 34.5% 30.2% 归母净利润(百万) 301 419 560 751 同比增速(%) 66.0% 39.2% 33.6% 34.1% 每股盈利(元) 0.69 0.96 1.28 1.72 市盈率(倍) 42 48 36 27 市净率(倍) 11 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年2月3日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 联系人：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 43,703 已上市流通股(万股) 32,133 总市值(亿元) 199.29 流通市值(亿元) 146.53 资产负债率(%) 29.7 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 55.0/37.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普利制药（300630）深度研究报告：跨越产能障碍，有望迎来新一轮高速成长期》 2021-01-24 -9%10%28%47%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-05～2021-02-03沪深300普利制药华创证券研究所 公司研究 化学制剂 2021年02月04日 普利制药（300630）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 199 1,131 1,577 2,189 营业收入 950 1,160 1,560 2,031 应收票据 0 0 0 0 营业成本 175 173 224 289 应收账款 331 404 544 708 税金及附加 8 9 13 16 预付账款 20 20 25 33 销售费用 200 174 242 284 存货 70 104 135 173 管理费用 56 71 95 124 合同资产 0 0 0 0 研发费用 184 225 325 439 其他流动资产 58 70 96 125 财务费用 4 56 57 63 流动资产合计 678 1,729 2,377 3,228 信用减值损失 -11 -8 -4 -4 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 377 483 627 755 投资收益 -2 -2 -2 -2 在建工程 520 620 670 720 其他收益 23 23 23 23 无形资产 84 75 68 61 营业利润 334 465 621 833 其他非流动资产 37 39 38 37 营业外收入 0 0 1 0 非流动资产合计 1,042 1,241 1,427 1,597 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,720 2,970 3,804 4,825 利润总额 334 465 622 833 短期借款 251 479 708 936 所得税 33 46 62 82 应付票据 0 0 0 0 净利润 301 419 560 751 应付账款 82 81 105 136 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 20 24 33 42 归属母公司净利润 301 419 560 751 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 305 470 612 808 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 0.69 0.96 1.28 1.72 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 65 72 79 85 主要财务比率 流动负债合计 432 670 939 1,213 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 49 99 148 198 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.3% 22.1% 34.5% 30.2% 其他非流动负债 93 77 77 77 EBIT增长率 64.5% 54.2% 30.1% 32.0% 非流动负债合计 142 176 225 275 归母净利润增长率 66.0% 39.2% 33.6% 34.1% 负债合计 574 846 1,164 1,488 获利能力 归属母公司所有者权益 1,146 2,124 2,640 3,337 毛利率 81.6% 85.1% 85.6% 85.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.7% 36.1% 35.9% 37.0% 所有者权益合计 1,146 2,124 2,640 3,337 ROE 26.3% 19.7% 21.2% 22.5% 负债和股东权益 1,720 2,970 3,804 4,825 ROIC 21.7% 18.6% 18.8% 19.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 33.4% 28.5% 30.6% 30.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 34.5% 31.0% 35.5% 36.4% 经营活动现金流 215 414 514 696 流动比率 156.9% 258.1% 253.1% 266.1% 现金收益 343 528 681 893 速动比率 140.7% 242.5% 238.8% 251.9% 存货影响 1 -34 -31 -39 营运能力 经营性应收影响 -175 -73 -145 -171 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 29 3 33 40 应收账款周转天数 89 114 109 111 其他影响 16 -10 -23 -27 应付账款周转天数 144 170 149 150 投资活动现金流 -402 -250 -250 -250 存货周转天数 145 181 191 192 资本支出 -374 -250 -250 -250 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.69 0.96 1.28 1.72 其他长期资产变化 -28 0 0 0 每股经营现金流 0.49 0.95 1.18 1.59 融资活动现金流 234 768 182 166 每股净资产 2.62 4.86 6.04 7.64 借款增加 279 278 278 278 估值比率 股利及利息支付 -42 -98 -108 -131 P/E 42 48 36 27 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 9 8 6 其他影响 -3 588 12 19 EV/EBITDA 52 34 26 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 普利制药（300630）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：支君 南京大学生物化学与分子生物硕士。曾任职于东方财富证券。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 普利制药（300630）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 0