重大事项点评：中标17亿元海缆大单，21年业绩确定性有望提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东方电缆（603606）重大事项点评 强推（维持） 中标17亿元海缆大单，21年业绩确定性有望提升 目标价：19.2元 当前价：12.83元 事项：  2020年3月9日晚，公司公告中标三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目220kV、35kV海缆及敷设总包项目，合计中标金额17.16亿元。 评论：  中标17亿元海缆大单，公司21年业绩确定性有望提高。公司中标了三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目海缆及敷设总包项目，其中220kV海缆中标金额8.92亿元，35kV海缆及敷设第一、二、三标段中标金额8.25亿元。此次中标的三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目装机容量分别为400MW、300MW、300MW，离岸距离分别为16km、26km、22km。公司中标了三峡新能源阳西沙扒一至五期海上风电项目用全部海缆及敷设施工总包，为三峡集团实施“海上风电引领者”的战略和广东阳江打造世界级风电产业基地提供了强有力支撑。根据公司的在手订单及产能情况判断，我们认为公司排产已接近2021年下半年，公司21年业绩确定性有望进一步提高。  20年累计中标海缆订单29亿元，已超过19年全年6亿元。2020年，公司已经陆续中标“三峡阳西沙扒二期35kV、220kV海缆及敷设”、“中节能南鹏岛35kV海缆”、“莆田平海湾三期35kV、220kV海缆”订单，加上此次中标的17亿元海缆大单，公司合计中标金额达到29.51亿元，已超过2019年全年中标金额23.05亿元。2017年、2018年，公司海缆中标金额分别为13.47亿元、19.63亿元。2019年，公司海缆业务爆发式增长，全面带动公司业绩提升。从中标金额上看，2020年、2021年公司业绩料将会进一步受到海缆业务带动，同时公司敷设船也将全面投入使用，海洋工程业务收入也有望全面增长。  海缆龙头，新基地产能释放巩固地位。近两年，公司海上风电领域海缆中标市场份额占比始终保持在40%左右，龙头地位非常牢固。2019年3月公司新增一条交联线，产能有所提升。目前，公司募投项目在宁波的二期产业基地已经开始动工，有望在2021年释放产能，完全投产后将会使公司海缆产能翻倍。同时，公司还在广东地区布局。根据我们统计，目前广东、江苏等地区仍有多个海上风电项目还未启动海缆招标。我们预计，2020年还会有海缆订单陆续招标，公司有望继续获得订单巩固市场龙头地位。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司2020年新中标订单超预期，我们上调了公司2020年、2021年海缆、海缆敷设（工程）业务的收入预测。同时，电网领域投资预期修复，公司陆缆业务也有望提升。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现4.55、6.52、9.11亿元（原预测4.55、5.56、7.14亿元），对应当前股价PE分别为18.5、12.9、9.2倍。我们按照陆缆、海缆业务分块估值，给予公司2020年业绩19.26倍估值，目标价19.2元，维持“强推”评级。  风险提示：公司扩产进度不及预期，海上风电补贴政策变化。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,024 3,667 4,754 5,905 同比增速(%) 46.7% 21.3% 29.6% 24.2% 归母净利润(百万) 171 455 652 911 同比增速(%) 241.5% 165.1% 43.5% 39.8% 每股盈利(元) 0.26 0.69 1.00 1.39 市盈率(倍) 38 18.5 12.9 9.2 市净率(倍) 4 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月9日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 总股本(万股) 65,410 已上市流通股(万股) 63,884 总市值(亿元) 83.92 流通市值(亿元) 81.96 资产负债率(%) 49.0 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 13.86/7.7 《东方电缆（603606）2019年半年报点评：海缆收入占比不断提高，规模效应带来盈利能力超预期》 2019-08-07 《东方电缆（603606）2019年三季报点评：海缆持续高增长、陆缆毛利率迅速扭转，海陆并进战略初见成效》 2019-10-27 《东方电缆（603606）2019年业绩预增点评：19年业绩略超预期，海洋业务全面爆发》 2020-01-15 -4%20%45%70%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-11～2020-03-09沪深300东方电缆相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 线缆部件及其他 2020年03月10日 东方电缆（603606）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东方电缆2020年中标金额已达到29.51亿元（单位：MW，亿元，元/kW） # 项目名称 金额 公告日期 1 粤电阳江沙扒海上风电项目220kV、35KV海缆 4.27 2019/3/19 2 华能灌云海上风电项目35kV海底光电复合缆 1.21 2019/3/20 3 华能江苏大丰扩建100MW海上风电项目35k海缆 0.46 2019/3/20 4 中广核岱山4#海上风电场项目220kV、35kV海缆 1.84 2019/3/28 5 中广核阳江南鹏岛海上风电项目35kV海缆 1.95 2019/3/29 6 国华竹根沙H1#海上风电项目220kV、35kV海缆 3.30 2019/6/5 7 龙源江苏射阳海上南区H2#300MW风电项目220KV海缆 3.69 2019/9/5 8 旅大21-2/旅大16-3油田项目 0.22 2019/9/5 9 射阳海上南区H2#30万千瓦风电项目 1.62 2019/11/7 10 浙江嵊泗5#、6#海上风电项目 4.50 2019/12/20 11 广东珠海桂山120MW海上风电项目（未公告） 0.04 2019/10/25 小计 23.09 12 三峡阳西沙扒二期35kV海缆采购及敷设 2.92 2020/1/13 13 三峡阳西沙扒二期220kV海缆采购及敷设 4.04 2020/1/13 14 中节能阳江南鹏岛35kV海底光电复合电缆及附件 1.66 2020/1/16 15 莆田平海湾三期项目35kV、220kV光电复合海缆等 3.73 2020/2/4 16 三峡阳西沙扒三、四、五期海上风电项目220kV海缆采购 8.92 2020/2/26 17 三峡阳西沙扒三、四、五期海上风电项目35kV海缆及敷设 8.25 2020/2/27 小计 29.51 合计 52.60 资料来源：采招网，华创证券 dUbWqVpZmXjYmUcVwVoOqRaQ8Q9PmOmMpNpPjMmMpMfQpOmM9PqRsPNZpPnNxNoMqQ 东方电缆（603606）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,170 3,632 3,983 4,662 营业收入 3,024 3,667 4,754 5,905 应收票据 94 114 148 183 营业成本 2,524 2,773 3,519 4,283 应收账款 795 1,366 1,631 1,736 税金及附加 11 13 17 21 预付账款 40 44 56 68 销售费用 109 121 166 207 存货 545 444 563 685 管理费用 48 59 95 118 其他流动资产 74 105 137 171 财务费用 35 34 23 21 流动资产合计 2,718 5,705 6,518 7,505 资产减值损失 14 10 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 7 0 0 0 固定资产 478 571 633 717 其他收益 7 0 0 0 在建工程 56 56 36 26 营业利润 198 518 743 1,038 无形资产 123 110 99 89 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 38 35 32 32 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 695 772 800 864 利润总额 196 516 741 1,036 资产合计 3,413 6,477 7,318 8,369 所得税 25 61 89 125 短期借款 998 1,017 1,035 1,054 净利润 171 455 652 911 应付票据 185 250 317 386 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 164 180 228 278 归属母公司净利润 171 455 652 911 预收款项 232 281 365 453 NOPLAT 202 484 672 930 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.69 1.00 1.39 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 49 53 78 87 主要财务比率 流动负债合计 1,637 1,790 2,032 2,267 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 46.7% 21.3% 29.6% 24.2% 其他非流动负债 42 42 42 42 EBIT增长率 161.3% 137.7% 38.7% 38.4% 非流动负债合计 42 42 42 42 归母净利润增长率 241.5% 165.1% 43.5% 39.8% 负债合计 1,679 1,832 2,074 2,309 获利能力 归属母公司所有者权益 1,730 4,641 5,240 6,056 毛利率 16.5% 24.4% 26.0% 27.5% 少数股东权益 4 4 4 4 净利率 5.7% 12.4% 13.7% 15.4% 所有者权益合计 1,734 4,645 5,244 6,060 ROE 9.9% 9.8% 12.4% 15.0% 负债和股东权益 3,413 6,477 7,318 8,369 ROIC 8.3% 9.6% 12.0% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.2% 28.3% 28.3% 27.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 59.9% 22.8% 20.5% 18.1% 经营活动现金流 530 166 494 918 流动比率 166.0% 318.7% 320.8% 331.1% 现金收益 263 560 755 1,019 速动比率 132.7% 293.9% 293.1% 300.8% 存货影响 157 101 -119 -122 营运能力 经营性应收影响 -246 -605 -321 -163 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 经营