重大事项点评：董家口基地规划出炉，巨大增量有望再造一个赛轮

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 轮胎 2022年06月27日 赛轮轮胎（601058）重大事项点评 强推 （维持） 董家口基地规划出炉，巨大增量有望再造一个赛轮 目标价：15.84元 当前价：11.99元  公司披露两则公告，拟于青岛董家口分别建设：1）年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目。项目包含2000万套半钢胎+1000万套全钢胎+15万吨非公路轮胎，建设分五期，每期建设12个月左右，一期5万吨非公路轮胎预计2023年10月投产，全部项目预计2027年10月投产。该项目总投资151.81亿元。2）年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。项目一期包含20万吨功能化新材料，预计建设期为18个月；整体项目建设期为36个月。该项目总投资23.02亿元，项目一期总投资11.63亿元。  新规划轮胎产能增量巨大、预期利润可观。新披露轮胎项目包含2000万套半钢胎+1000万套全钢胎+15万吨非公路轮胎，一期5万吨非公路轮胎、二期1000万套半钢胎+5万吨非公路轮胎、三期330万套全钢胎+1000万套半钢胎+5万吨非公路轮胎预计分别于2023.10、2024.10、2025.10投产，四期、五期分别包含330万套全钢胎和340万套全钢胎，预期投产时间分别为2026.10、2027.10。2021年底公司实际达产产能为4650万套半钢胎+1155万套全钢胎+10万吨非公路轮胎，同时有潍坊、柬埔寨及越南三期工厂在建。考虑该新项目增量，预期至2027年公司总产能将达11460万条子午线轮胎+31万吨非公路轮胎。经济效益方面，预期该项目达产后将实现年均营收219.00亿元、实现年均净利润约29.61亿元。项目盈利能力可观，有望“再造一个赛轮”。  轮胎+材料产业协同规划终出炉，“液体黄金”助力公司产品升级。本次功能化材料新项目一期规划为20万吨，其原材料包含7万吨液体黄金材料（采购自益凯新材料有限公司）+6.12万吨其他橡胶材料+6.88万吨橡胶助剂，产品则供给赛轮集团各轮胎生产工厂使用，同时可和董家口新规划的轮胎产能形成有效协同。“液体黄金”材料突破轮胎橡胶混炼过程主要瓶颈，综合性能优异，预期未来将助力公司产品升级，进而实现品牌影响力及盈利能力的双重提升。  董家口基地区位优势明显。山东省是我国橡胶加工第一大省，占据全国总量的一半，同时也是我国轮胎生产大省。青岛市董家口循环经济区的区域位置优越，其化工园区的上下游配套完善，同时公司可依托董家口完善的物流交通及港口优势，便于产品出口进而辐射国际市场。中长期看，公司新轮胎项目可与功能化新材料项目形成有效协同，后者产品可直接作为前者的原材料，有利于降低综合生产成本，提高公司整体盈利能力。  投资建议：短期，国内轮胎行业基本面拐点已现；中长期，伴随公司新增产能的逐步落地，我们看好公司作为国内轮胎龙头的成长能力。预计公司2022/2023/2024年可实现营收236.43/279.83/326.86亿元；实现归母净利润18.13/26.90/35.82亿元。考虑到公司远期成长性和品牌影响力的提升，我们给予公司较历史估值中枢一定溢价，给予2023年18倍目标P/E，对应目标价15.84元，维持“强推”评级。  风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 17,998 23,643 27,983 32,686 同比增速(%) 16.8% 31.4% 18.4% 16.8% 归母净利润(百万) 1,313 1,813 2,690 3,582 同比增速(%) -12.0% 38.1% 48.4% 33.1% 每股盈利(元) 0.43 0.59 0.88 1.17 市盈率(倍) 28 20 14 10 市净率(倍) 3.4 2.9 2.4 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年6月24日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 306,348.48 已上市流通股(万股) 262,166.34 总市值(亿元) 367.31 流通市值(亿元) 314.34 资产负债率(%) 58.31 每股净资产(元) 3.61 12个月内最高/最低价 15.99/8.35 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《赛轮轮胎（601058）2021年报点评：业绩拐点已现，今明两年进入产能投放高峰期》 2022-04-04 《赛轮轮胎（601058）2021年三季报点评：成本侵蚀利润接近尾声，液体黄金助力未来成长》 2021-10-30 《赛轮轮胎（601058）2021中报点评：业绩释放节奏遭遇成本波折，关税优势助力高速成长》 2021-09-01 -28%1%31%60%21/0621/0921/1122/0122/0422/062021-06-28~2022-06-24赛轮轮胎沪深300华创证券研究所 赛轮轮胎（601058）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,841 9,019 13,554 19,365 营业收入 17,998 23,643 27,983 32,686 应收票据 13 94 34 49 营业成本 14,602 18,734 21,423 24,344 应收账款 2,359 2,746 3,311 3,989 税金及附加 49 97 109 119 预付账款 254 342 420 501 销售费用 674 946 1,119 1,307 存货 4,308 4,387 5,163 6,125 管理费用 572 828 979 1,242 合同资产 0 0 0 0 研发费用 481 709 923 1,144 其他流动资产 697 918 989 1,188 财务费用 274 336 383 427 流动资产合计 12,472 17,506 23,471 31,217 信用减值损失 21 21 21 21 其他长期投资 245 245 245 245 资产减值损失 -109 -150 -200 -200 长期股权投资 616 616 616 616 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 9,138 10,444 11,624 12,490 投资收益 26 26 26 26 在建工程 1,444 1,644 1,844 2,044 其他收益 62 62 62 62 无形资产 742 667 601 541 营业利润 1,349 1,956 2,959 4,014 其他非流动资产 1,516 1,481 1,451 1,428 营业外收入 44 21 24 30 非流动资产合计 13,701 15,097 16,381 17,364 营业外支出 12 26 26 21 资产合计 26,173 32,603 39,852 48,581 利润总额 1,381 1,951 2,957 4,023 短期借款 4,125 5,436 6,746 8,057 所得税 39 98 207 362 应付票据 2,234 3,541 4,153 4,990 净利润 1,342 1,853 2,750 3,661 应付账款 3,532 3,397 3,966 4,776 少数股东损益 29 40 60 79 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,313 1,813 2,690 3,582 合同负债 125 165 195 228 NOPLAT 1,609 2,173 3,106 4,050 其他应付款 491 491 491 491 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.59 0.88 1.17 一年内到期的非流动负债 1,104 1,104 1,104 1,104 其他流动负债 231 394 603 912 主要财务比率 流动负债合计 11,842 14,528 17,258 20,558 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,971 4,738 6,506 8,274 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 31.4% 18.4% 16.8% 其他非流动负债 223 224 224 224 EBIT增长率 -19.5% 38.2% 46.0% 33.2% 非流动负债合计 3,194 4,962 6,730 8,498 归母净利润增长率 -12.0% 38.1% 48.4% 33.1% 负债合计 15,036 19,490 23,988 29,056 获利能力 归属母公司所有者权益 10,730 12,666 15,357 18,939 毛利率 18.9% 20.8% 23.4% 25.5% 少数股东权益 407 447 507 586 净利率 7.5% 7.8% 9.8% 11.2% 所有者权益合计 11,137 13,113 15,864 19,525 ROE 11.8% 13.8% 17.0% 18.3% 负债和股东权益 26,173 32,603 39,852 48,581 ROIC 9.0% 9.8% 11.4% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.4% 59.8% 60.2% 59.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 75.6% 87.7% 91.9% 90.4% 经营活动现金流 837 3,560 4,034 5,048 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 现金收益 2,576 3,189 4,245 5,302 速动比率 0.7 0.9 1.1 1.2 存货影响 -1,651 -79 -776 -962 营运能力 经营性应收影响 -324 -405 -383 -574 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 399 1,173 1,180 1,647 应收账款周转天数 42 39 39 40 其他影响 -163 -317 -233 -365 应付账款周转天数 68 67 62 65 投资活动现金流 -2,482 -2,400 -2,400 -2,200 存货周转天数 86 84 80 83 资本支出 -3,593 -2,431 -2,425 -2,220 每股指标(元) 股权投资 -26 0 0 0 每股收益 0.43 0.59 0.88 1.17 其他长期资产变化 1,137 31 25 20 每股经营现金流 0.27 1.16 1.32 1.65 融资活动现金流 2,147 3,018 2,901 2,963 每股净资产 3.50 4.13 5.01 6.18 借款增加 2,483 3,078 3,078 3,078 估值比率 股利及利息支付 -693 -300 -350 -400 P/E 28 20 14 10 股东融资 1,249 1,249 1,249 1,249 P/B 3 3 2 2 其他影响 -892 -1,009 -1,076 -964 EV/EBITDA 40 32 23 18 资料来源：