重大事项点评：董家口码头建成，PDH项目全面投产

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 金能科技（603113）重大事项点评 强推（维持） 董家口码头建成，PDH项目全面投产 目标价：39.6元 当前价：18.79元 事项：  近日，公司4.7万吨低温丙烷的大型液化气冷冻船“萨米特”轮成功靠泊山东港口青岛港董家口港区D24泊位并接卸成功。冷冻丙烷直接通过15公里管廊进入公司60万立方米洞库，标志着青岛基地90万吨PDH项目正式投入运行。 评论：  青岛港董家口码头投入运行，公司PDH项目正式开启。青岛港董家口原油二期工程、液体化工码头是山东省新旧动能转换重点工程。在青岛市、区政府、董家口管委会和各级部门大力支持和帮助下，青岛港克服疫情带来的不利因素，全力组织完成两大码头的竣工验收和投产运营工作。董家口码头包括一期化工码头包含5万吨级和2万吨级液体化工品泊位各1个，年设计通过能力353.6万吨；二期原油码头包括一座30万吨级油品泊位和一座10万吨级油品泊位，年设计通过能力2550万吨。对于公司来说，4.7万吨丙烷冷冻船靠岸意味着PDH项目全流程打通，正式切入仍处于高速增长的聚烯烃赛道。  洞库天然优势显著，90万吨PDH装置成本优势明显。洞库是人们利用得天独厚的自然条件，将油气品贮存在地下水静态压力之下，可有效的防治油气外溢。与低温储罐不同，利用洞库储存的丙烷可有效提高地面土地利用效率，在维护成本和自然损耗上具有先天优势，在生产安全性上也优于地面储罐。公司60万方洞库可存储30万吨丙烷，满足公司一个季以上的用气量，有利于公司通过库存管理平抑原材料价格。另外，洞库通过管廊直通港口码头，减少了转运，有利于丙烯生产成本降低。90万吨PDH装置采用Lummus公司Catofin工艺，是全球最大的单体丙烷脱氢装置，在单吨投资和折旧上较中型装置有70-120元的成本优势。在原料单耗方面，公司环评报告显示，预计90万吨装置较Lummus公司45万吨装置节省0.1吨丙烷单耗。按照丙烷4000元/吨价格测算，单吨丙烯原料成本即可节省400元。  布局清洁能源，积极探索“能耗双控”从严背景下解决方案。公司与董家口管委会和董家口发展集团签订框架协议，加强氢能利用的的深度合作，逐步扩大氢能应用领域，提升工业副氢附加值，向清洁能源利用迈出实质性一步。另外，公司拟投资43.7亿建设1000MW海上光伏发电项目，配套100MW/200MW储能设施，预计可年化发电12亿度。按照公司0.3949元/度外售电价测算，可比当地工业用电价格节省约0.2元/度。公司环评报告显示，青岛基地一期每年用电约5.7亿度，海上光伏除了可降低工业用电成本外，还为青岛基地后续项目扩张创造了有利条件。更为重要的是，在国内能耗指标严控的背景下，使用清洁能源是公司规避政策性风险和突破成长瓶颈的重要举措。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.9、22.5和23.4亿元，对应 EPS 依次为 1.99、2.64和2.74元/股。考虑未来成长性和同行估值水平，按照2022年业绩给予15倍PE，维持39.6元/股目标价并重申“强推”评级。  风险提示：产能投放不及预计，下游需求不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 7,545 13,068 16,834 17,587 同比增速(%) -7.4% 73.2% 28.8% 4.5% 归母净利润(百万) 889 1,693 2,247 2,337 同比增速(%) 16.6% 90.3% 32.8% 4.0% 每股盈利(元) 1.04 1.99 2.64 2.74 市盈率(倍) 17.9 9.4 7.1 6.8 市净率(倍) 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月25日收盘价 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 证券分析师：冯昱祺 电话：010-66500983 邮箱：fengyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360520120005 公司基本数据 总股本(万股) 85,208 已上市流通股(万股) 72,067 总市值(亿元) 160.11 流通市值(亿元) 135.41 资产负债率(%) 31.9 每股净资产(元) 1.9 12个月内最高/最低价 26.2/11.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金能科技（603113）深度研究报告（二）：壁垒深厚，PDH有望打开成长空间》 2021-03-21 《金能科技（603113）2020年报点评：成本优势显著，PDH业务打开成长空间》 2021-04-20 《金能科技（603113）2021年中报点评：C3项目投产打开成长天花板，海上光伏项目探索能耗双控从严背景下的新解决方案》 2021-08-19 -7%12%32%52%21/0421/062021-04-30～2021-08-25沪深300金能科技华创证券研究所 公司研究 焦炭加工 2021年08月26日 金能科技（603113）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 319 1,520 3,641 6,871 营业收入 7,545 13,068 16,834 17,587 应收票据 281 487 627 655 营业成本 6,183 10,427 13,477 14,079 应收账款 405 701 903 943 税金及附加 48 83 106 111 预付账款 208 351 453 473 销售费用 14 25 32 33 存货 546 903 1,168 1,220 管理费用 184 319 378 394 合同资产 0 0 0 0 研发费用 59 101 131 137 其他流动资产 2,800 3,696 4,307 4,430 财务费用 14 125 144 143 流动资产合计 4,559 7,658 11,099 14,592 信用减值损失 -4 3 -2 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -95 -96 -25 -32 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,798 7,420 9,881 10,857 投资收益 28 26 36 30 在建工程 4,655 1,655 1,655 655 其他收益 64 60 60 61 无形资产 926 834 750 675 营业利润 1,038 1,976 2,633 2,743 其他非流动资产 127 127 128 127 营业外收入 18 31 30 27 非流动资产合计 7,506 10,036 12,414 12,314 营业外支出 4 5 4 4 资产合计 12,065 17,694 23,513 26,906 利润总额 1,052 2,002 2,659 2,766 短期借款 604 1,604 2,604 3,104 所得税 163 309 412 429 应付票据 321 541 700 731 净利润 889 1,693 2,247 2,337 应付账款 1,357 2,289 2,959 3,091 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 889 1,693 2,247 2,337 合同负债 281 486 626 654 NOPLAT 901 1,798 2,369 2,458 其他应付款 70 70 70 70 EPS(摊薄)（元） 1.04 1.99 2.64 2.74 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 245 386 551 662 主要财务比率 流动负债合计 2,878 5,376 7,510 8,312 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 2,000 4,000 5,000 成长能力 应付债券 859 865 865 865 营业收入增长率 -7.4% 73.2% 28.8% 4.5% 其他非流动负债 269 268 268 268 EBIT增长率 17.9% 99.6% 31.8% 3.8% 非流动负债合计 1,128 3,133 5,133 6,133 归母净利润增长率 16.6% 90.3% 32.8% 4.0% 负债合计 4,006 8,509 12,643 14,445 获利能力 归属母公司所有者权益 8,059 9,185 10,870 12,461 毛利率 18.1% 20.2% 19.9% 19.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.8% 13.0% 13.3% 13.3% 所有者权益合计 8,059 9,185 10,870 12,461 ROE 11.0% 18.4% 20.7% 18.8% 负债和股东权益 12,065 17,694 23,513 26,906 ROIC 12.3% 16.1% 15.5% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.2% 48.3% 53.8% 53.7% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 21.5% 51.6% 71.2% 74.1% 经营活动现金流 1,323 1,542 3,503 4,454 流动比率 158.4% 142.4% 147.8% 175.6% 现金收益 1,341 2,289 3,987 4,569 速动比率 139.4% 125.7% 132.2% 160.9% 存货影响 22 -357 -264 -52 营运能力 经营性应收影响 108 -548 -420 -57 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 624 1,152 828 163 应收账款周转天数 19 15 17 19 其他影响 -772 -994 -627 -169 应付账款周转天数 57 63 70 77 投资活动现金流 -2,944 -3,000 -4,000 -2,000 存货周转天数 32 25 28 31 资本支出 -3,173 -3,002 -3,973 -1,989 每股指标(元) 股权投资 30 0 0 0 每股收益 1.04 1.99 2.64 2.74 其他长期资产变化 199 2 -27 -11 每股经营现金流 1.55 1.81 4.11 5.23 融资活动现金流 1,422 2,659 2,618 776 每股净资产 9.46 10.78 12.76 14.62 借款增加 242 3,005 3,000 1,500 估值比率 股利及利息支付 -20 -576 -758 -788 P/E 17.9 9.4 7.1 6.8 股东融资 994 0 0 0 P/B 2.0 1.7 1.5 1.3 其他影响 206 230 376 64 EV/EBITDA 24.4 14.1 8.3 7.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 金能科技（603113）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、高级分析师：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理分析师：冯昱祺 伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨