“东南亚淘金”·新兴市场投资研究系列三：越南：产业链外溢受益国，东南亚投资绿洲

策略研 2024.04.24 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 越南：产业链外溢受益国，东南亚投资绿洲 ——“东南亚淘金”·新兴市场投资研究系列三 A本报告导读： 策 股越南是全球产业链外溢的受益国，正逐步成为一个新兴的全球制造关键节点，对外贸易已成其当前经济支柱。政策推动营商环境改善，经济自由度大幅提升。中国对 越投资机会关注出口链（机械电子设备/纺织）/基建（电力/铁路）/光伏半导体。 略摘要： 专越南：全球产业链外溢的受益国，逐步成为新兴的全球制造中心。题2023年越南总人口为1.03亿，东南亚位列第三，劳动力资源丰富，且近年来城镇化率快速提升。以市场为导向的经济改革支持越南从农 业经济转变外国直接投资主导的制造业现代化经济。与上世纪80年代的中国相似，越南正享受着全球产业链外溢的红利。越南在加入世界贸易组织后，因政策优惠、劳动力资源充足，吸引大量海外资本投资加工制造业，并迅速成为世界新兴的消费性电子产品、纺织品及服装的制造中心。越南经济近年迅速增长，2022年越南GDP总值为4090亿美元，增长率为8.02%，创下了25年来的最快增速。其中，出口和投资是越南中期经济增长的主要驱动。 营商环境持续改善，经济自由度大幅提升。自2007年越南加入世界贸易组织后，其对外贸易取得了更多的进展。截至2022年1月，越 研 证南已签署了15个自由贸易条约，为越南参与全球产业链分工创造了券良好环境，与此同时越南的市场自由化程度不断加深。越南最新的�年计划提出要建立建造型、发展、廉政与行动型的国家。当前越南政 府的政策持续聚焦在市场自由化上，并且致力于降低政府对经济整体究上的干预。虽然2022年越南反腐行动在一定程度上冲击了金融和房报地产市场，但如今余波已基本消退。世界银行公布的《2020年营商告环境报告》显示，越南营商环境在全球排名第70位，在东盟十国中 排名第5位，且自2016年以来营商环境持续改善。 越南资本市场：股市规模迅速扩大，在全球新兴市场中表现亮眼。越南三大主要的证券交易所包括胡志明交易所、河内交易所以及UpCoM交易所。截至2022年底，越南上市公司总市值为1701.5亿 美元。越南证券市场已经成为东南亚地区增速最快的5大证券市场之一。2024年以来越南内外部经济环境的显著改善，出口贸易和制造业的表现强劲，叠加投资信心上涨，使得越南股市年初以来持续震荡上扬，一季度在全球主要股指中排名靠前。越南股市估值2024年以来持续修复，当前位于历史均值附近。 中国企业在越投资机会：出口链（机械电子设备/纺织）/基建（电力、铁路）/光伏半导体。1）出口链：机械电子设备：全球产业链外溢的受益者；纺织服装：政策支持纺织行业，发展前景广阔。2）基础设施建设：中国企业助力越南电力、铁路等方面基础设施建设；3）光伏、半导体：光伏：中越在光伏产业方面的投资和贸易合作热度持续不减，越来越多的中企进入越南布局光伏生产；半导体：政策 明确半导体发展目标，多家大型半导体企业在越开展投资。 风险提示：基础设施、劳动力和技术等方面存在不足，处于全球价值链中低端位置。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 证书编号S0880123030019 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 前瞻财报：哪些行业会提分红 2024.04.19 预期重建与逆向投资：国防军工底部接近 2024.04.15 确定性在更新换新和制造业出海 2024.04.14 选股思路：重视增长逻辑和业绩 2024.04.01 设备更新引领高端装备升级和自主可控 2024.03.25 目录 1.国家概况：全球产业链外溢的受益国，逐步成为新兴的全球制造中心3 1.1.地理人文概况：劳动力资源丰富，奉行“竹子外交”政策3 1.1.1.越南资源禀赋：劳动力人口规模庞大，农作物、矿藏资源丰富3 1.1.2.越南政治体制：“四驾马车”相互制衡4 1.1.3.越南国际关系与外交政策：奉行“竹子外交”政策5 1.2.宏观经济发展情况：全球产业链外溢的受益国，对外贸易是其经济支柱6 1.2.1.地缘政治紧张，越南成为全球产业链外溢的受益国6 1.2.2.成功实现转型后经济迅速增长7 1.2.3.GDP结构中服务业贡献度占比最高，工业和建筑业增长最快9 1.2.4.越南内需增速较前十年有所放缓，疫后内需复苏较快12 1.2.5.对外贸易是越南的经济支柱13 1.2.6.越南经济发展战略规划15 2.营商环境：持续改善，经济自由度大幅提升15 2.1.持续深化市场改革，推动市场自由化15 2.2.反腐对越南房地产影响巨大，但已暂告一段落17 2.3.越南营商环境持续改善，经济自由度大幅提升17 3.越南资本市场：股市规模迅速扩大，近期表现在全球中较为亮眼18 3.1.越南股市发展迅速18 3.2.越南主要指数为胡志明和河内指数，金融、地产占比最大19 3.3.近半年全球股市中越南表现较为亮眼20 4.中国企业在越投资机会：出口链（机械电子设备/纺织/木材）/基建（电力、铁路）/光伏半导体21 4.1.出口链相关品类：机械电子设备/纺织22 4.2.基建：中国企业助力越南电力、铁路等方面基础设施建设25 4.3.光伏、半导体：全球布局越南建厂，中越合作升级25 5.风险提示27 1.国家概况：全球产业链外溢的受益国，逐步成为新兴的全球制造中心 1.1.地理人文概况：劳动力资源丰富，奉行“竹子外交”政 策 1.1.1.越南资源禀赋：劳动力人口规模庞大，农作物、矿藏资源丰富 越南总人口位列东南亚第三，近年来城镇化率快速提升。越南位于中南半岛东部，北与中国接壤，西与老挝、柬埔寨交界，东面和南面临 南海。截止2023年，越南总人口为1.03亿，东南亚位列第三，仅次于印度尼西亚和菲律宾，在世界排名第15。2017年越南的城市化率为35.2%，2022年末为38.8%，相当于我国2002年的水平（39.1%），近年来呈快速提升的趋势。虽当前远低于地区和世界平均水平（发达国家的城市化率往往在80%以上），但城镇化率的快速提升将带来大量的投资机会。 越南农作物、矿藏资源丰富，种类多样。越南的农产品资源丰富，包括大米、玉米、橡胶、椰子、胡椒、腰果、咖啡和水果等，森林面积 约1000万公顷。矿藏资源分为能源类、金属类和非金属类等50多种矿产资源，能源矿藏主要有煤、石油和天然气，金属矿主要有铁铬、铝、铜、镍、铅、钦矿等，非金属矿藏主有磷灰石、硫化矿、高岭土等。 图1:越南与中国、老挝、柬埔寨接壤 数据来源：中华人民共和国外交部 图2:越南城镇化率快速提升（城镇化率，右轴）图3:越南城镇化率相当于我国2002年的水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：越南地理与人文概况 国名 越南社会主义共和国 国土面积 329556平方公里 人口 1.03亿（2023年） 城镇化率 41% 首都 首都河内位于红河三角洲平原中部，面积3340平方公里。截至2019年，河内人口805万人，是越南的政治、文化中心，也是越南面积最大和人口第二大城市。 行政区划 越南现有63个一级行政区，包括5个直辖市和58个省。5个直辖市分别是河内市、胡志明市、海防市、岘港市、芹苴市。其中，河内市是越南政治与文化中心，胡志明市是越南的经济中心、全国最大港口城市和交通枢纽，海防市是越南北部最大港口城市，岘港市是越南重要的工业城市和港口城市，芹苴市是湄公河三角洲上最大城市、南部湄公河三角洲农产品集散地和轻工业基地。 民族 54个民族，主要为京族 语言 越南语 主要宗教 佛教、天主教、和好教与高台 教 货币 越南盾 医疗 以公立医疗为主 教育 普及九年制义务教育 数据来源：外交部，驻胡志明市总领事馆，国泰君安证券研究 1.1.2.越南政治体制：“四驾马车”相互制衡 越南国家权力机构的“四驾马车”相互制衡。越南国家权力的代表是由党的总书记、国家主席、政府总理和国会主席组成的“四驾马车”。中央委员会总书记（阮富仲）是越南的最高领导人。国家主席（武文 赏）由国会投票选举产生，任期与国会任期相同。国家主席任武装部队司令，统帅全国武装力量。中央政府（总理范明政）是越南国家最高行政机关，向国会负责，在国会闭会期间向国会常务委员会负责。国会（主席�庭惠）是《宪法》规定的最高权力机关，有修宪、立法、批准政府预算、监督政府成员等权力，任期5年。 图4:越南的政府治理结构 数据来源：外交部，国泰君安证券研究 1.1.3.越南国际关系与外交政策：奉行“竹子外交”政策 越南是东盟、联合国和WTO的成员国，奉行“竹子外交”政策。越南1995年加入东盟，是东盟国家中人口数量多、经济发展较快、综合实力较强的成员国。越南还是联合国安理会非常任理事国以及世界贸 易组织（WTO）成员。越南积极主动地融入国际社会，保持与周边邻邦的传统友好关系，重点发展与中国、美国、俄罗斯、日本、印度和欧盟等经济体以及世界银行、亚洲开发银行等国际组织的关系。越南总书记阮富仲在2016年8月提出了竹子外交的理念，主张越南的外交应该像竹子一样坚固，并且能够在风中柔韧地摆动。正是竹子外交的理念推动，让越南与中美两国都保持着良好的关系。 近年来中越经贸关系发展迅速，中国成为越南重要贸易伙伴。2011年 10月，两国签署《中越经贸合作�年发展规划》。2013年10月，双方签署《关于建设发展跨境经济合作区的谅解备忘录》。2016年9月，中越双方签署《中越经贸合作�年发展规划补充和延期协定》，并重签 《中越边境贸易协定》。2017年11月，双方签署“一带一路”倡议与“两廊一圈”规划发展战略对接协议，并就电子商务、基础设施合作、跨境合作区谈判等签署相关协议，制定�年规划重点项目清单。 表2：越南与各国家的外交关系 全面战略合作伙伴 俄罗斯、中华人民共和国、大韩民国、印度 全面战略伙伴 日本、西班牙、英国、德国、意大利、印尼、泰国、新加坡、法国、马来西亚、菲律宾、澳洲、纽西兰 全面合作伙伴 南非、智利、巴西、委内瑞拉、阿根廷、乌克兰、美国、丹麦、缅甸、加拿大、匈牙利、文莱、荷兰 特殊伙伴关系 古巴、老挝、柬埔寨 数据来源：中华人民共和国外交部，国泰君安证券研究 表3：中越经贸相关政策 2011年10月 《中越经贸合作五年发展规划》 2013年10月 《关于建设发展跨境经济合作区的谅解备忘录》 2016年9月 《中越经贸合作五年发展规划补充和延期协定》 2017年11月 “一带一路”倡议与“两廊一圈”规划发展战略对接协议 数据来源：商务部国际贸易经济合作研究院，国泰君安证券研究 1.2.宏观经济发展情况：全球产业链外溢的受益国，对外贸易是其经济支柱 1.2.1.地缘政治紧张，越南成为全球产业链外溢的受益国 逆全球化背景下，越南、墨西哥等“连接国”从中受益。国际货币基金组织（IMF）表示，全球外国直接投资（FDI）正在沿着地缘政治的边界出现分化。美中之间的直接联系正在被间接联系所取代。在美国 进口占比中上升最多的国家（如墨西哥和越南）在中国出口占比中的上升也更多。这些国家也是中国FDI的主要接受国。越来越多的个案证据表明，一系列“连接国”的独特地位使得它们能够从美国对华“去风险”战略中受益。这缘于它们的地理位置、自然禀赋以及与中美双方的自由贸易协定等因素。例如，由于美国对中国商品征收关税，大型电子产品制造商加快了将生产从中国外溢至越南的步伐。然而，越南的大部分投入品来自中国，而其大部分出口则流向美国。 图5:中国不再是美国的最大贸易伙伴国，在美国进口中所占比重5年间 下降了近10个百分点 数据来源：IMF 图6: