“中东淘金”新兴市场投资研究系列二：阿联酋：中东商贸中枢，海湾开放门户

略研 2024.03.22 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 阿联酋：中东商贸中枢，海湾开放门户 ——“中东淘金”·新兴市场投资研究系列二 A本报告导读： 股从资源国家成功转型，阿联酋加速打造背靠中东北非腹地的金融、贸易与物流自由港，策充分享受海湾国家多元转型红利。近年股市受益转型加速与外资流入，疫后表现强劲。略摘要： 专 阿联酋：中东商贸中枢，多元转型领先。与其他海湾国家一样，石油 为阿联酋聚集了巨额财富，仅百万余国民却占据了全球石油储量的 题5.6%，人均产量居世界首位。但资源小国的属性使其经济波动与外部 风险敞口很大，因此阿联酋致力于发展第三产业，尤其是利用其扼守 波斯湾、位处亚欧非三洲间的优越地理位置，打造区域金融、贸易与交运中心。近年来阿联酋转型效果显著，非油经济占比超7成，且增速超过其他资源国家，2023年前三个季度非油经济增速达5.9%。阿联酋十分依赖国际贸易，2022年贸易依存度高达187%，净出口占GDP的比重常年稳定在25%，远远领先其他可比国家，是该国经济增长主要的马车。2012年后，阿联酋石油出口的占比下降，非石油出口与转口贸易的占比继续上升，而服务贸易逆差在此后持续收窄，并于2019年后转为顺差，服务业与转口贸易已成为阿联酋经济增长新的驱动。 海湾国家开放门户，服务业辐射三洲。阿联酋建立地区商贸中心占尽 券 证了地利人和。一方面，阿联酋地处三洲交会，方便人流物流往来，基础设施完善，在动荡的区域内具备独特优势。另一方面，其政局稳定， 外交灵活，商业环境宽松，通过设立众多经济自由区，打造国际资本、研商品进出的自由港与避风港，也是中东富裕阶层消费的首选目的地，究吸引了众多跨国公司在此设立区域总部。近年来阿联酋第三产业十分 报 繁荣，服务业增加值占比由十年前41%提升至约55%，优势产业包括 金融/地产/旅游/转口贸易/信息服务。疫后阿联酋服务业不仅修复了冲 告击，增长更进一步加速。2019年以来外资连续大幅流入，房价与租金齐涨，游客入境人次超疫情前。2022年阿联酋国家发展规划计划在未 来十年将GDP翻番，重点发展服务业、转口贸易与高新技术业。 资本市场：受益经济转型与外资流入，近年来阿联酋股市表现强劲。阿布扎比（ADX）与迪拜（DFM）是阿联酋两大金融市场，行业结构上以金融、地产以及工业为主。21-23年ADX/DFM在全球金融紧缩 下逆势上涨90%/63%，其中ADX上涨主因油价强势及政府资产注入，而DFM上涨则受益于转型成功：1）疫后服务消费、转口贸易的快速恢复致使DFM指数获得了年化30%以上的增长，有效抵御估值压缩；2）迪拜启动“IPO加速器”计划，优质资产供给增加吸引更多投资者参与股票市场；3）“逆全球化”下迪拜凭借稳定政治环境成为全球资金“避风港”，外资大量流入支撑股票市场表现。展望2024，中东地区转型，全球制造业复苏预计对阿联酋增长提供支撑，加之全球流动性宽松支撑新兴市场表现，依然看好阿联酋市场投资机遇。2023年11月，上交所与DFM签署谅解备忘录，后续关注中阿资本市场合作。 科技制造供需契合，中国对阿出口份额提升。中国是阿联酋第一大贸易伙伴，主要对其出口机电产品、纺织品、金属与化工品。近年来阿联酋基建需求旺盛并加大绿色转型，相关产品需求与中国产业优势十 分契合。近年来中国对阿出口份额明显提升的品类包括汽车、电力设备与通信设备。国内上市企业与阿联酋在科技制造方面的合作方向主要包括：装备制造（重型基建/能源设备）、能源转型（电力设备/新能源车）、数字信息化（通信与计算机设备）以及高值材料（有色/化工）。 风险提示：油价大幅下跌拖累阿联酋经济，全球商品服务需求疲软。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 成长行情将从新能源开始 相关报告 2024.03.18 看好设备更新大主题 2024.03.17 新力绘新篇，两会指引新兴产业投资脉络 2024.03.10 总量稳结构进，聚焦新质生产力 2024.03.05 产业政策密集期，关注新老主题轮动 2024.03.03 目录 1.国家概况：中东商贸中枢，多元转型领先3 1.1.资源禀赋：地处交通要冲，油气资源丰富3 1.2.经济概况：外向型资源经济体，近年多元转型加速4 1.2.1.产业概况：石油仍是支柱，非油经济繁荣4 1.2.2.经济驱动：依赖国际贸易，服务业与转口贸易带来新动能5 1.2.3.人口概况：外籍人口占比近9成，社会失业率较低10 1.3.政治文化：联邦“小政府”，社会世俗化12 1.3.1.财政负担小，对石油依赖度低12 1.3.2.外交长袖善舞，宗教态度包容13 2.产业优势：金融商贸自由港，服务业辐射全球13 2.1.阿拉伯金融商贸中心，跨国企业地区总部林立13 2.2.优势产业一览：金融/交运/旅游/转口贸易/地产16 2.3.国家发展规划：非油经济带动经济未来十年翻番20 2.4.外资机构展望：石油减产或扭转，24年增速有望超4%21 3.资本市场：受益经济转型与外资流入，近年来迪拜股市表现强劲22 4.中阿合作：科技制造供需相契合，中国出口份额提升25 5.风险提示28 1.国家概况：中东商贸中枢，多元转型领先 1.1.资源禀赋：地处交通要冲，油气资源丰富 地理位置：“二洋三洲�海”交汇处，海上丝绸之路必经之地。阿拉伯联合酋长国（TheUnitedArabEmirates），简称“阿联酋”，位于阿拉伯半岛东南端。阿联酋地处“二洋”（大西洋和印度洋）、“三洲”（亚洲、 欧洲和非洲）和“�海”（阿拉伯海、红海、地中海、黑海和里海）交汇处，北濒波斯湾（又名“阿拉伯湾”），与伊朗隔海相望，是扼波斯湾进入印度洋的海上交通要冲，也是海上丝绸之路必经之路。阿联酋国土面积约为8.36万平方公里，海岸线长约734公里，首都为阿布扎比。 图1:阿联酋地理位置与行政区划 数据来源：中华人民共和国外交部 图2:阿联酋探明石油储量占比位居全球第八图3:阿联酋人均石油产量居世界首位 阿联酋 科威特6% 6% 俄罗斯 6% 伊拉克 8% 其他 20% 委内瑞拉 18% 500 400 300 200 100 人均产量（kb/d/mn）产量全球占比（右） 447 377 145 103 75 57 3 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 伊朗 9% 加拿大 10% 0 沙特阿拉伯17% 0.0% 数据来源：《bp能源统计2022》，国泰君安证券研究数据来源：EIA，国泰君安证券研究 自然资源：石油资源丰富，人均油气产量在主要油气生产国中排名第一。根据《bp能源统计2022》，截至2020年，阿联酋拥有世界第八大探明 石油储量，达到978亿桶，占世界已探明石油储量的5.6%。阿联酋约96%储量位于阿布扎比，其他六个酋长国仅占阿联酋原油储量的4%，其 中以迪拜为首约20亿桶。根据EIA，2022年阿联酋石油、天然气等液体产量在全球占比达4.3%，排名全球第七。但从人均来看，阿联酋油气的人均产量达到447千桶/天/百万人，在前七油气生产国中排名第一。 1.2.经济概况：外向型资源经济体，近年多元转型加速 1.2.1.产业概况：石油仍是支柱，非油经济繁荣 阿联酋是全球最富裕经济体之一，第二、三产业贡献绝大部分产出。丰富的石油资源使得阿联酋成为全球最富裕的经济体之一。2022年阿联酋名义GDP达18621.92亿迪拉姆（合5027.92亿美元），全球排名29名， 按2010年不变价计算，阿联酋实际GDP同比增长7.9%。根据IMF数据，2022年阿联酋人均GDP为5.14万美元，全球排名第17位。阿联酋农业生产条件恶劣，GDP几乎全部由工业和服务业贡献，2022年阿联酋农业、工业和服务业增加值占比分别为1%，51%，48%。2023Q1，阿联酋与油气资源相关的采矿采石业GDP占比达26%。 图4:阿联酋实际GDP增速疫后迅速恢复图5:阿联酋是中东地区高人均收入国家（美元，22年） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 实际GDP（十亿阿联酋迪拉姆，2010年不变价） 实际GDP增速(右) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究数据来源：IMF 图6:阿联酋产业结构：服务业占比最大图7:阿联酋GDP分行业情况：第一大产业是采矿 100% 80% 农业增加值占GDP比重工业增加值占GDP比重服务业增加值占GDP比重 100% 采矿采石批发、零售、机动车修理 制造业建筑业 金融保险运输仓储 公管、国防和社保技术服务 房地产其他 60% 40% 50% 20% 0%0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 石油仍是阿联酋支柱产业，但其多元化转型在中东领先。近年来，阿联酋积极进行多元化转型，行业构成上来看，与生产石油相关的GDP比重已降至30%左右。占比排名第二的是机动车批零，约占全年GDP的 11%；占比第三多的行业是制造业，约占全年GDP的10%；建筑业、金 融业占比均为7%左右。此外占比超过5%的行业还有公共管理和国防、社保以及运输仓储和地产。阿联酋是阿拉伯国家与油气出口国家中经济转型比较成功经济体之一。根据IMF测算，阿联酋非石油经济增速在资源型国家中增长较为领先，2022年阿联酋非石油GDP实际增速达6%，阿联酋2023年前九个月非石油GDP增长5.9%，预计2023、2024年非石油经济增速也将保持在4%左右。 图8:22年阿联酋GDP行业分类：非石油产业占比高图9:阿联酋GDP拆分：非油经济占比约7成 产石油GDP不产石油GDP 房地产 5% 技术服务 5% 公管、国防和社保6% 运输仓储 7% 其他 15% 采矿采石 26% 批发、零售、机动车修理 11% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 金融保险 8% 建筑业 8% 制造业 9% 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 图10:阿联酋GDP增速与原油价格高相关图11:阿联酋非石油经济增速较快 WTI原油季度均价（美元/桶） 实际GDP同比增速(右) 阿联酋高加索和中亚油气出口国 120 100 80 60 40 20 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 海湾国家阿拉伯世界石油出口国 中东和北非石油出口国 5.8%6.0% 3.8%3.9% 2021A2022A2023E2024E 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究数据来源：IMF，国泰君安证券研究 1.2.2.经济驱动：依赖国际贸易，服务业与转口贸易带来新动能 阿联酋是开放型经济，贸易依存度高。2016-2022年阿联酋GDP按支出结构划分，私人消费、政府消费、固定资本形成和净出口分别平均占比38%、13%、24%和25%。近年来，投资、政府消费所占的比重相对稳 定，而波动主要由净出口贡献，此外，私人消费近年来占比稳步提升。对比其他国家，阿联酋净出口占比明显更高，且常年为经济增长带来净贡献，政府消费和投资水平处于中等偏低的位置，而私人消费占比则相对较低。阿联酋名义GDP增速变化幅度与净出口增速变化幅度相关度高。2022年，阿联酋贸易依存度高达187%，显著高于世界、中东和北非平均水平