“中东淘金”·新兴市场投资研究系列一：沙特阿拉伯：石油大国转型，新兴投资热土

策略研 2024.01.20 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 沙特阿拉伯：石油大国转型，新兴投资热土 ——“中东淘金”·新兴市场投资研究系列一 A本报告导读： 股中东最大经济体，内外风险促转型。政府财政很充裕，私人外资加速引。资本市场高 策潜力，全球资金都关心。中沙合作觅良机，机械军工和信息。 略摘要： 题 专沙特阿拉伯：石油大国的现代化转型。沙特阿拉伯（简称沙特）是中东最大的经济体，2022年名义GDP高达1.1万亿美元，人均GDP3.44 万美元。尽管自然环境严酷，但沙特坐拥丰富的油气与矿产资源，已探明石油储量占比世界17.2%，石油产业是其国家支柱产业，其传统经济增速与国际油价相关度高，因此波动性较高。国家经济增长模式是通过出口资源品赚取外汇，再转换为国内政府消费与私人投资。相比于其他可比国家，沙特的贸易依赖度更高，政府在经济中的存在感更强。但近年来，随着沙特企业部门在本地化生产趋势下扩产，而私 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 主题平淡期，精选小而美 人部门购房与购车需求保持旺盛，投资与私人消费在沙特经济增长中 正发挥更大的作用。而在国家治理能力层面，君主制政体下沙特政治稳定、财政宽裕，有望在其国家多元化、现代化转型中发挥重要作用。 证 内外部潜在风险加速沙特转型，政府大规模投资计划提供资金支持。随着全球能源转型及中东内部风险事件频发，沙特逐步意识到过去“石油换安全”的发展模式不可持续，优化经济结构、缓和内部矛盾成为 券了当下重要的战略选择。2016年沙特发布《2030年愿景》，阐述了2030 告 研年跻身全球前十�大经济体、非油外贸出口占比过半、失业率显著降究低等转型目标，并于2021年发布共计3.3万亿美元的大规模投资计划报为转型提供支持。考虑到沙特健康的财政状况，其中约1.5万亿美元由政府及PIF主权基金支出，并通过政府补贴引导约1.3万亿美元的 私人投资，剩余0.5万亿美元投资由吸引外资实现。重点投资方向在资源开采及加工、信息通信、港口物流、可再生能源等领域。IMF预计2025到2030年，沙特非油经济将维持3%-4%的年化增速。 沙特资本市场：转型先锋国企为主，全球配置资金热土。沙特证券交易所是世界第九大股票交易市场，权重股以引领国家转型的大市值国企为主，主要分布在金融、材料、能源等行业。当前沙特TASI指数 已被纳入MSCI、FTSE和S&P新兴市场指数，展示了其在全球的重要性。由于经济结构过度依赖石油产业，沙特证券市场走势长期与油价高度相关，但2023年沙特TSAI指数在油价回落的背景下逆势上涨，原因在于沙特转型的意愿与能力越来越被国际市场所关注，全球新兴市场投资者愿意为沙特经济结构转型支付溢价。可以发现2022年以来，全球新兴市场基金沙特资产的配置比例逐步上升，但当前仍处于低配状态（低配超2%）。考虑到沙特正积极推动资本市场改革以提升其在新兴市场指数中的权重，后续有望吸引更多全球资金配置。 中国企业在沙投资机会：机械设备/国防军工/信息技术/汽车。1）机械设备：以大型集团招标形式推进，主要集中在油服设备/电力设备/工程机械；2）国防军工：沙特预计2030年实现50%以上的国防支出本 地化，考虑到美沙“石油换安全”关系基础动摇，中国企业参与度有望提升；3）信息技术：沙特网络基础设施强大，积极推进产业数字化建设；4）汽车：沙特汽车出行是刚需，人口年轻、允许女性开车、电 动化提供增量，长安、吉利等中国品牌近年来加速渗透。 风险提示：油价大幅下跌拖累沙特经济，产业政策落地不及预期。 再议中国特色估值体系 重视交易边际，布局细分产业从高股息走向泛稳定 新型举国体制下的投资线索 2024.01.14 2024.01.11 2024.01.09 2024.01.08 2024.01.04 目录 1.国家概况：石油大国的现代化转型3 1.1.经济概况：石油矿产资源丰富，净出口与政府消费是主要驱动3 1.1.1.沙特经济概况：中东最大经济体，对外贸易依存度高3 1.1.2.沙特资源与人口：境内富含石油矿产资源，国内依赖外籍劳工3 1.1.3.沙特经济驱动：石油出口与政府消费主导，但近年来私人消费与投资快速增长5 1.2.治理结构：政教合一的君主制政体，但面临迫切转型压力9 1.2.1.沙特政治与宗教背景：稳固的君主制统治，相对柔和的宗教立场9 1.2.2.全球能源转型与内部潜在风险制约，沙特亟待经济结构转型10 2.经济转型：NIS大规模投资计划为经济转型提供资金支持11 2.1.政府支出：沙特政府公共债务较低，财政空间充裕12 2.2.PIF：全球投资最活跃的主权基金之一，助力国内建设及海外技术引入13 2.3.Shareek计划：政府与大企业合作，促进私人部门投资14 2.4.FDI：强制与激励措施并举，吸引外企本地化投资14 2.5.转型成果初现：失业率有所回落，经济复杂度持续提升15 3.沙特资本市场：转型先锋国企为主，全球配置资金热土17 4.中国企业在沙投资机会：机械设备/国防军工/信息技术/汽车20 4.1.机械设备：重点在油服设备/电力设备/工程机械20 4.2.国防军工：本地化需求迫切，中国企业参与度有望提升23 4.3.信息技术：网络基础设施强大，积极拥抱第四次科技革命24 4.4.汽车：乘用车需求增长趋势确定，中国品牌加速渗透24 5.风险提示26 1.国家概况：石油大国的现代化转型 1.1.经济概况：石油矿产资源丰富，净出口与政府消费是主要驱动 1.1.1.沙特经济概况：中东最大经济体，对外贸易依存度高 沙特阿拉伯是中东最大经济体，经济依赖国际贸易。2022年沙特阿拉伯 （下文简称沙特）名义GDP高达1.1万亿美元，实际GDP增速达8.7%，人口3217万人，人均GDP3.44万美元。沙特是二十国集团（G20）中唯一的阿拉伯国家，既是全球经济增速最快的主要经济体之一，也是中东地区的最大经济体。沙特是外向型经济，国内经济十分依赖进出口。2015年之前，沙特阿拉伯的贸易依存度在70%左右。随着经济转型的深入，经济的投资与消费驱动不断增强，沙特的贸易依存度下降至50%左右，但依然处于较高水平。2022年由于疫情和地缘政治的冲击，石油价格上行，沙特贸易依存度再度回升。 图1:沙特实际GDP及增速（以2014年为不变价）图2:沙特阿拉伯贸易依存度较高 1,000,000 实际GDP（百万美元） 巴西中国印度 80%印度尼西亚俄罗斯沙特阿拉伯 73%73%72% 800,000 600,000 400,000 200,000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 68% 67% 56% 49%50%51%49% 42% 54% 49% 11.0% 实际GDPyoy，右轴 8.7% 5.4% 4.0%4.7% 4.3% 2.9% 2.4% 2.8% -0.1% 0.8% -4.3% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 1.1.2.沙特资源与人口：境内富含石油矿产资源，国内依赖外籍劳工 境内沙漠广布、气候条件恶劣，但油气、矿产资源丰富。沙特阿拉伯位于亚洲西南部的阿拉伯半岛，国土面积225万平方公里，是世界第十二 大领土大国，但超过50%以上的国土面积都是沙漠。夏季炎热干燥，最高气温可达50摄氏度以上，年平均降雨量不超过200毫米。尽管气候条件恶劣，但沙特的油气、矿产资源却十分丰富。1）石油：根据《bp能源统计2022》，截至2020年，沙特探明石油储量为2975亿桶，约占世界储量的17.2%，居世界第三位；2）天然气：根据《bp能源统计2022》， 截至2020年沙特的天然气探明储量6.0万亿立方米，占世界储量的3.2%， 居世界第八位；3）矿产：金、铜、铁、锡、铝、锌等30多种金属矿藏，此外，还有相当数量的钾盐、石灰岩等非金属矿产。 图3:沙特阿拉伯地理位置 数据来源：中华人民共和国外交部 图4:沙特探明石油储量占比位居全球第二图5:2022年世界石油、液化天然气等产量占比 科威特 6% 阿联酋 6%其他 20% 委内瑞拉 其他 41%美国 俄罗斯 6% 18% 20% 伊拉克 8% 伊朗 9% 加拿大 10% 沙特阿拉伯17% 伊拉克 5% 中国 5% 加拿大 6% 俄罗斯 11% 沙特阿拉伯12% 数据来源：《bp能源统计2022》，国泰君安证券研究数据来源：EIA，国泰君安证券研究 图6:沙特对外籍劳工的依赖度不断提升图7:沙特本国劳动力劳动参与率较低（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 沙特阿拉伯人口占比外籍人口占比 19741992200420102022 100 90 80 70 60 50 就业人口比率：非沙特阿拉伯人：男性 就业人口比率：沙特阿拉伯人：男性 2017201820192020202120222023 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 沙特本国劳动力成本较高，对于外籍劳工依赖度较大。根据CEIC数据， 沙特阿拉伯位人口约3217万人（2022年），其中沙特阿拉伯人占比为58.4%，沙特阿拉伯存在大量的外籍劳工，且这一比例随着沙特国家发展不断提升。沙特男性国民人均月工资10775里亚尔（约合2872美元， 2023年9月），且劳动参与率仅为64%，而外籍男性劳工的人均收入仅 为4683里亚尔，劳动参与率高达92%。沙特本国的劳动力成本较高，这也成为了制约沙特发展劳动密集型产业的因素之一，并使其决心发展高附加值高技术产业，也是沙特国家发展中需要依赖外籍劳工的原因。从年龄结构上，沙特人口结构整体仍较为年轻，其中30-40岁的人口数量最多。 图8:沙特人口结构仍然年轻，30-40岁的人口数量占比最高 数据来源：GBD2019 1.1.3.沙特经济驱动：石油出口与政府消费主导，但近年来私人消费与投资快速增长 沙特国家经济驱动主要依赖净出口与政府消费。从GDP的构成来看，沙特2022年私人消费占比36%，政府消费占比21%，资本形成占比28%， 净出口占比17%。对比区域内其他国家与其他新兴国家，沙特经济的典型特征就是政府消费的占比更大，而私人消费的占比相对较小，这反映出沙特国内市场有限而国内需求以公共部门为主。另一方面，沙特净出口在其经济构成中存在明显优势，2022年出口在其GDP的占比高达40%，且一般保持贸易顺差。此外，沙特的投资也相对较强，强于地区均值水平，但显著弱于土耳其、印度、越南等其他国家，未来仍有较大提升空间。 图9:从GDP占比构成看，净出口波动最大，私人消费近年来有所提升 消费支出：私人消费支出：政府资本形成总额净出口 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究注：超过100%主要是因为净出口存在负拖累 图10:对比来看沙特在政府消费与净出口上占比更大（16-22年均值，%） OECD国家 资本形成政府消费私人消费净出口 -022 18