来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 24 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新小米 （ 1810 HK ）小米投资者日的主要收获我们于 4 月 23 日在北京参加了 2024 年小米投资者日。主要收获包括 ： 1 ） SU7 销售目标 ： 2024 年 10 万台，6 月每月交付 1 万台。2 ） 2024 年 SU7 GPM 目标为 5 - 10% 。3 ） SU7 盈亏平衡，每年销售额为 300 - 400 ； 4 ） 城市 NOA 将于 5 月上市，并将于 8 月在全国范围内推出 ； 5 ） 智能电动汽车销售 / 服务中心 ： 目标到 2024 年底覆盖 46 / 82 个城市 ； 6 ） 智能驾驶团队 ： 到 2024 / 25 年 1.5 / 2 名员工，目前为 1 ； 7 ） 2024 年指导 ： 收入 3000 亿元人民币，费用 240 亿元人民币。总体而言，我们认为 SU7 的销售 / GPM 目标超出了市场预期，我们对小米强大的品牌和独特的 “人 - 车家 ” 生态系统持积极态度，认为这是领先于同行的主要竞争优势。重申购买。近期的催化剂包括北京车展 （ 4 月 25 日至 27 日 ），5 月 1Q24 业绩和 6 月 10 SU7 月度出货量。小米 SU7 ： 2024 年的 10 万销售目标和 5 - 10% 的 GPM ； 盈亏平衡目标为 300 - 40 万销售 / 年。在活动期间，管理层。重申自推出以来对 SU7 的强劲订单需求，不可退款订单现在达到 70，高端 SU7 MAX 型号的份额更高。小米还宣布了 2024 年 SU7 的 10 万辆销售目标，预计 6 月份每月交付量将达到 10 万辆。此外，管理层。表示 SU7 GPM 在 2024 年可能达到 5 - 10%，高于我们的预期，电动汽车业务可能达到盈亏平衡，每年销量 300 - 400 。未来三年，小米 SU7 将专注于中国市场，并在后期扩展到海外市场。为了增强智能驾驶能力，小米计划到 2024 / 25 年将智能驾驶团队规模从目前的 1 扩大到 1.5 / 2 。公司还计划到 2024 年底将电动汽车销售 / 服务中心的覆盖范围扩大到 46 / 82 个城市。2024 年指导 ： 收入 3000 亿元人民币 ， 研发支出 240 亿元人民币 （ 包括与电动汽车相关的 110 - 120 亿元人民币 ） ， + 1500 - 2000 万智能手机出货量。2024 年 ， 管理层。核心业务的指导收入可能达到 300 元人民币 ， 研发费用可能达到 240 亿元人民币 （ 包括与电动汽车相关的 110 - 120 亿元人民币 ） 。对于智能手机 ， 公司目标是在 2024 年将出货量增加 1500 万至 2000 万 （ 而在 2023 年为 1.46 亿 ） 。基于 IDC ， 小米的第 1 季度智能手机出货量同比增长 34% ， 至 40.8 亿。估值 / 主要风险。总体而言 ， 市场对小米在 2024 年的 SU7 销售 / GPM 目标以及即将到来的扩张计划做出了积极反应。在短期内 ， 订单势头 ， 出货量增长和消费者反馈将成为股价的主要催化剂。展望未来 ， 我们对小米独特的 “人 - 车家 ” 生态系统持积极态度 ， 这是与同行的主要区别。重申基于 SOTP 的买入 TP 为 22.19 港元。收益汇总收入 （ 人民币元mn)280,044270,970321,495363,516399,909YoY增长率 (%)(14.7)(3.2)18.613.110.0调整后净利润 （ 人民币mn)8,518.019,272.817,321.017,891.622,614.7YoY增长率 (%)(61.4)126.3(10.1)3.326.4每股收益 （ 调整后 ）（ 人民币元 ）0.340.770.700.720.91共识每股收益（ 人民币元 ）--0.640.700.00市盈率 （ x ）43.619.321.520.816.5P / B (x)2.6 2.3 2.1 1.9 ns收率 (%)0.00.00.00.00.0净资产收益率 (%)1.811.37.67.49.2净资产负债率(%)70.976.986.067.5来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 22.19 港元涨 / 跌 37.2%现价 16.18 港元中国技术亚历克斯 NG(852) 3900 0881克劳迪娅 · 刘库存数据市值上限 （ 百万港元 ） 329, 133.6平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ） 1, 534.9 52 w 高 / 低 （ 港元 ） 16.80 / 9.99 已发行股份总数 （ 百万 ） 20342.0来源 ： FactSet股权结构林斌8.6%智能移动控股有限公司8.6%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 9.3% 7.2%3 个月 22.4% 11.7%6 个月 21.7% 24.1%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet相关报告 ：1. 小米 （ 1810 HK ） - 小米 EV SU7 的定价和预订高于预期 ； 将 Tp 提高至 22.19 港元- 2024 年 4 月 2 日 （ 链接 ）2. 小米 （ 1810 HK ） - 提高 TP 和第四季度的预期 ； 所有的目光都集中在电动汽车于 2024 年 3 月 28 日至 3 月 20 日正式推出 （ 链接 ）3. 小米 （ 1810 HK ） - 小米 SU7 发布的主要收获 ： 对电动汽车技术突破和 1H24E 批量生产的积极看法 - 2023 年 12 月 29 日 （ 链接 ）请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024 年 4 月 24 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露焦点图表图 1 ： 小米的 SU7 交付计划资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 2 ： 2024 年 SU7 交付目标资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 3 ： 小米的 SU7 订单组合资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 4 ： 小米的电动汽车销售 / 服务中心目标资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 5 ： 2024 年小米财务指引图 6 ： 2024 年小米业务战略 来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 2024 年 4 月 24 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露收益预测图 7 ： 损益预测百万元人民币FY22FY23FY24EFY25EFY26E收入280,044270,970321,495363,516399,909... YoY-15%-3%19%13%10%销售成本(232,467)(213,494)(260,567)(296,439)(322,893)毛利润47,57757,47660,92867,07777,016GPM (%)17.0%21.2%19.0%18.5%19.3%... YoY-18%21%6%10%15%SG & A(26,437)(24,353)(28,452)(31,626)(34,792)...% 的 rev-9.4%-9.0%-8.9%-8.7%-8.7%R & D(16,028)(19,098)(22,505)(24,719)(25,194)...% 的 rev-5.7%-7.0%-7.0%-6.8%-6.3%营业利润2,81620,00915,41916,17922,477OPM (%)1.0%7.4%4.8%4.5%5.6%... YoY-89%610%-23%5%39%Adj. 净利润8,51819,27317,32117,89222,615NPM (%)3.0%7.1%5.4%4.9%5.7%... YoY-61%126%-10%3%26%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 8 ： 收入明细百万元人民币FY22FY23FY24EFY25EFY26E智能手机167,217157,461176,700188,370197,540... YoY-20%-6%12%7%5%装运 （ mn ）150,500145,600155,000161,000166,000ASP （ 人民币 ）1,1111,0811,1401,1701,190AIoT 和生活方式产品79,79580,10891,150103,751118,135... YoY-6%0%14%14%14%智能电视和笔记本电脑23,70019,48221,43023,57325,931其他物联网56,09560,62669,71980,17792,204互联网服务28,32130,10732,09335,30338,833... YoY0%6%7%10%10%广告服务18,50020,50021,52523,67826,045... YoY2%11%5%10%10%互联网增值9,8219,60710,56811,62512,788... YoY-3%-2%10%10%10%游戏4,1004,3874,8265,3085,839其他 （ 包括 Youpin fintech ）5,7215,2205,7436,3176,948EV 业务--17,60031,35039,710... YoY--78%27%Others4,7113,2943,9524,7435,691... YoY-25%-30%20%20%20%Total280,044270,970321,495363,516399,909... YoY-15%-3%19%13%10% 毛利率智能手机9.0%14.6%13.9%13.6%13.5%AIoT 和生活方式产品14.4%16.3%16.2%16.0%16.0%互联网服务71.8%74.2%74.3%74.4%74.4%EV 业务---15.0%-6.0%5.0%Others16.2%-27.8%10.0%10.0%10.0%Total17.0%21.2%20.9%20.8%20.8%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 24 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估价以 SOTP 为基础的 TP 为 22.19 港元维持买入我们的 TP 为 HK22.19 是基于 SOTP 的，以反映小米各种业务的不同增长情况。我们将 13x / 10x / 15x FY24E P / E 分配给其智能手机 / AIoT / 互联网业务，与各自的同行保持一致。对于电动汽车业务，我们分配 0.75 倍的 FY25E P / S，与中国电动汽车同行 （ Li，Xpeg，NIO，比亚迪 ） 的平均水平基本一致。近期的催化剂包括北京车展 （ 4 月 25 日至 27 日 ），5 月 1Q24 业绩和 6 月 10 SU7 月度出货量。图 9 ： 小米 - SOTP 估值Business段FY24E 占 FY24E 的收入百分比 FY24E NP 估值目标多重估值（ 百万元人民币 ） 核心 NP （ 百万元人民币 ） 方法 （ x ） （ 百万元人民币 ）智能手机176,70039%12,349P / E13.0160,537AIoT 和生活方式产品91,15023%7,424P / E10.074,242互联网服务32,09338%11,989P / E15.0179,835Others3,9521%199P / E10.01,987企业价值 （ FY25E ）31,350P / S0.7523,51331,961440,115投资 （ 百万元 ）68,000合计 （ 百万元 ）508,115