举行：德国投资者日的主要收获

2016年3月24日我们参加了在德国总部举行的投资者日活动尽管短期内仍存在一些挑战，但我们看到公司的增长前景有所改善维持持有评级，目标价8.20港元不变转型计划的进展令人鼓舞。管理层于3月15日在该集团的德国总部举办了投资者日。这次访问向我们更切合实际地展示了该小组在去年实施的垂直模式下取得的进展，以及从设计，销售到快速反应产品（例如趋势部）的各个要素如何协同工作，以及商店内的视觉商品推销。最值得注意的是，该小组已经建立了 目标价（港元）上一个目标（港币）8.208.20分享价格（港元）上/下7.09+15.7%（截至2016年3月23日）市场数据市值（港元）13,784自由浮动87%市值（美元）1,778BBG330港币3m ADTV（美元）3.11金融与比率（HKD）2. 批发：合作伙伴可能仍会选择关闭商店，渠道仍处于转移到垂直模式的过程中。3. 亚洲：鉴于品牌知名度较低，再加上中国零售环境疲弱，我们认为转型可能需要更多时间（1-2年以上）。维持持有评级，上涨空间为16％。我们维持基于贴现现金流的目标价为8.20港币。由于亚洲的销售增长下降和相应的负经营杠杆，我们分别将FY16-17e的盈利预测分别下调了14％和7％，但这在一定程度上被较低的WACC假设和稍高的FY18e盈利预测3所抵消。 ％，以节省更多的运营支出。我们的2016财年报告净利润估计为1.31亿港元，其中包括与办公室处置相关的一次性收益，但我们假设核心净亏损为6.23亿港元，低于市场普遍预期的1.77亿港元亏损。主要上行风险：得益于新垂直业务模式的新产品，低于预期的门店关闭，低于预期的运营费用以及欧元升值，SSSG高于预期。关键的下行风险：公司将结构改革长期拖延到有效的零售驱动的商业模式中，主要地区的同店销售增长放缓，以及负面的外汇影响。目标价：8.20高位：9.19低位：5.76当前价：7.09资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计凯茜·赵*消费者和零售分析师香港上海汇丰银行有限公司cathyfchao@hsbc.com.hk+852 2996 6570Erwan Rambourg *消费与零售全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com香港股本特色零售举行：德国投资者日的主要收获思捷（330 HK）保持RIC0330.HK一年至06 / 2015a 06 / 2016e 06 / 2017e06 / 2018e在Esprit Friends计划中建立了一个拥有500万活跃会员的网络，哪一个汇丰每股收益-0.38-0.320.180.41占零售额的70％以上。我们认为这是可以救命汇丰EPS（上）--0.290.170.39变化（％）--10.35.95.1该公司有别于其他品牌。该网络可以使用对于共识每股收益-0.04-0.120.070.25直接与客户进行直接，定制的沟通，以增加销售量电子PE（x）--40.217.4股息收益率（％）0.20.00.03.5电子商务（占零售额的33％），并提供无缝的跨渠道互动。EV / EBITDA（x）-92.07.24.4净资产收益率（％）-5.1-5.22.86.3商店关闭，批发和亚太地区带来的持续痛苦。虽然进步该集团根据其转型计划所做的令人鼓舞的是，三键52周价格（港币）这些领域可能会影响未来两年的盈利能力：9.701. 商店关闭：零售同店销售在欧洲已显着恢复，但几家大型7.50具有长期租约的格式商店仍在关闭中，这将为未来两年的运营支出减少10亿港币的目标做出了巨大贡献年份。3月15九月15嘛5.3016岁 abc股本 特色零售2016年3月24日2财务与估值财务报表估值数据年到06 / 2015a06 / 2016e06 / 2017e06 / 2018e年到06 / 2015a06 / 2016e06 / 2017e06 / 2018e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售0.50.50.40.4收入19,42117,75718,96220,158EV / EBITDA92.07.24.4息税折旧摊销前利润-5941,1151,709电动/ IC1.21.21.11.1折旧及摊销-713-716-700-698PE *40.217.4营业利润/息税前利润-718-6234161,011PB1.21.11.11.1净利息16254246FCF产率（％）1.3-4.04.58.8PBT-3,6671274581,057股息收益率（％）0.20.00.03.5汇丰PBT-3,6671274581,057*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-29-25-114-264净利-3,696102343793汇丰净利润-731-623343793价格相对现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量2,950-3437841,36116.3016.30资本支出-349-250-300-300投资产生的现金流量-303-209-258-25414.3014.30股利净债务变化-297540-1570-526-476-63212.3012.30FCF权益185-5566261,20710.3010.30资产负债表摘要（港币百万元）8.308.30无形固定资产3,9203,7703,7703,7706.306.30有形固定资产2,8592,2551,8551,457当前资产10,63410,30510,99511,747现金和其他5,017 5,174 5,7006,332总资产17,413 16,330 16,62116,975操作负债4,9163,7823,7793,866毛债务0 0 00净债务-5,017 -5,174 -5,700-6,332股东的资金11,89812,00012,34312,660投资首都7,4807,3757,1426,7774.301月14日七月 Esp资料来源：汇丰银行注意：价格为3月23日收盘价14一月里特2016-15七月相对挂15一月盛指数4.30-16比率，增长和每股分析年到06 / 2015a06 / 2016e06 / 2017e06 / 2018e同比变化收入-19.8-8.66.86.3息税折旧摊销前利润-100.41091.253.2营业利润-231.3143.2PBT-1067.5260.2131.0汇丰每股收益-284.7131.0比例（％）收益/ IC（x）2.02.42.62.9投资回报率-7.5-6.74.310.9鱼子-5.1-5.22.86.3资产回报率-18.10.72.14.7EBITDA利润率0.00.55.98.5营业利润率-3.7-3.52.25.0EBITDA /净利息（x）0.3净债务/权益-42.2-43.1-46.2-50.0净债务/ EBITDA（x）1003.4-55.3-5.1-3.7来自运营/净债务的现金流每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）-1.900.050.180.41汇丰每股收益（摊薄）-0.38-0.320.180.41DPS0.020.000.000.24账面价值6.136.186.366.52 abc股本 特色零售2016年3月24日3还有些痛 我们参加了在德国总部举行的投资者日活动 尽管短期内仍存在一些挑战，但我们看到公司的增长前景有所改善 维持持有评级，目标价8.20港元不变引入目标以推动转型计划的进展自2015财年以来，转型计划的主要要素已经到位，该集团正在寻求恢复其增长轨迹。我们认为，从欧洲零售业开始的转型令人鼓舞，应该标志着该品牌的开始与消费者越来越相关。但是，仍然存在以下主要挑战：1. 商店关闭：该集团的零售同店销售已恢复，尤其是在欧洲，但一些长期租赁的大型商店仍在关闭中，这将为未来两年运营支出目标减少10亿港元做出巨大贡献。2. 批发：合作伙伴可能仍会选择关闭商店，渠道仍处于转移到垂直模式的过程中。3. 亚洲：鉴于其在亚洲的品牌知名度较低，再加上中国的零售环境疲弱，我们认为转型可能需要更多时间（1-2年以上）。因此，以下在投资者日上发布的指导意见意味着，尽管短期内营收增长和盈利能力仍面临挑战，但由于大部分变化都与短期内的变化有关，因此两年内应有更大的改善。垂直模型已于去年完成。Esprit：Outlook摘要短期中期按渠道零售-线下商店持平或低个位数下降（取决于关闭的商店）高单位数到两位数的增长（生产力提高+扩张）-电子商店高单位数或两位数增长高单位数或两位数增长批发从两位数下降到个位数下降从稳定到个位数增长按市场 德国和欧洲单位或单位下降（取决于商店）关闭）高单位数到两位数的增长亚太一次性高个位数下降（零售和批发业务的结构调整）一位到两位数的增长（扩展+在线）盈利能力 毛利润未来两年+ 1ppt（假设稳定的EUR / USD汇率）操作花费未来两年减少至少10亿港元资料来源：公司资料 abc股本 特色零售2016年3月24日4德国投资者日的主要收获战略计划更新 该战略计划的转型部分已在2015财年完成，同时转向垂直模式和全渠道平台。 下一阶段将以增长为目标，首先要提高每平方米零售量和在线销售量，并在欧洲取得更好的业绩，尽管在批发和亚太地区仍然存在困难。 品牌：该集团寻求利用Esprit的品牌传统，并通过有针对性的营销（例如#ImPerfect混合媒体广告系列（包括电视，印刷广告，公关，数字媒体，和社交媒体）。 产品：专注于休闲时尚，并提供具有卓越性价比的“完美品质”；从2015年春季/夏季开始，在新的垂直模式下推出了系列。 销售/渠道：结合使用Esprit Friends忠诚度计划和卓越的数字技术，并提供多渠道和跨渠道访问，以增加曝光率并为客户带来便利。全渠道模型 Esprit Friends忠诚度计划于2001年推出，截至2015年12月，有560万活跃会员（同比增长23％）；会员非常忠诚，其中53％的客户已注册7年以上。 Esprit Friends会员中有80％位于欧洲，其余则位于亚洲；按渠道划分，自营零售店的注册率为58％，电子商务渠道的注册为26％，特许经营店的注册为16％。 Esprit Friends贡献了零售总额的70％；按渠道划分，零售商店销售额的59％来自Esprit Friends，而88％来自电子商务。 从Esprit Friends网络收集的数据可以进行频繁和自定义的通信，可以用来促进销量的增长，还可以用来吸引各种渠道的流量，以最大程度地减少必要的营销支出。 截至2016年6月1日，电子商务占Esprit总销售额的22％，电子商店占零售额的33％； eShop可以通过提供现有主题的其他颜色，形状/适合/大小和样式来扩展零售商店的购股权的其他选项。 升级到集团的配送中心可以提高订单履行的速度和能力，同时还可以改善退货流程。 通过零售/批发和在线/移动的无缝渠道整合可以鼓励跨渠道激活；综合起来，跨渠道销售不仅仅是仅提供在线或离线销售（而不仅仅是蚕食）。 移动设备将近50％的流量和35％的销售额来自移动设备；引入了新的移动商店和应用程序以及“扫描和购买”功能。 abc股本 特色零售2016年3月24日5外表 自2016年1月至2月，德国零售部门继续跑赢一般服装市场，这是埃斯普利特连续九个月连续超过该市场，因为自推出新的垂直模式以来，思捷环球已经超越了服装市场；在2016财年上半年（从2015年7月至12月），德国零售的正本币销售增长8.0％，其中女性（+ 10.9％）和edc品牌（+ 12.9％）领先，而男性（+ 0.4％）则落后。 该集团可以通过批发业务进入的潜在市场