YUMC 2023 投资者日的主要收获

YUMC 2023投资者日的主要收获 目标价78.66美元（以前的TP为74.47美元）涨/跌40.3%现价56.08美元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 在2023年西安YUMC投资者日期间（上一次是2019年在上海），其管理层提高了FY23E目标，并给出了中期目标在中国2万家门店的时间框架（截至FY26E）。我们认为，FY24E - 26E期间的这种增长加速是基于YUMC多年来在单位经济方面的完善以及对行业整合加速的自信回答。因此，我们维持买入并将TP提高至78.66美元，基于FY24E的27倍市盈率（不变）。 修改并提供了有关其FY23E目标的更多详细信息。管理层现在的目标是90%的SSS回收率（与2019年相比），这实际上意味着在FY23E中5% - 10%的SSSG，这与CMBI est大致一致。他们还将开店目标上调至1, 400 - 1, 600 (从1, 100 - 1, 300)，将门店数量同比增长提升至12% (从10%)。然而，这与我们的观点是一致的（我们确实在1Q23和1H23中两次提到，最初的计划过于保守，增长率甚至比FY22和1H23的增长率还要低，只有50% - 60%）。我们估计肯德基/必胜客的组合约为1, 000 - 1, 100 /400 - 500。虽然公司保持其7亿美元至9亿美元的资本支出目标，但每家商店的支出可能会更低，并导致D & A费用降低和运营利润率提高。 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 为其20, 000家商店的目标设定时间框架。管理层最终为其在中国的20, 000家门店的中期目标提供了具体的时间表，即到26财年，这实际上意味着每年大约有1800家门店(肯德基/必胜客可能有1200 / 600家)和12%的复合年增长率。我们对此目标充满信心，因为：1）肯德基/必胜客仅涉足1, 900 / 650多个城市，仍远低于YUMC认为合适的3, 000个可寻址城市，2）自从发明了小型商店模式以来，可寻址市场现在更大，资本支出和盈亏平衡点要低得多，3）特许经营组合提高到15％- 20％的新店，可以利用更多的本地资源。 特许经营已经现代化，对扩张更加有用。管理层确实提到，在城市城市（但在农村城市则不是），网络效应更强，因此，在向偏远地区扩展时，拥有一个有能力的合作伙伴肯定是有用的。此外，本地合作伙伴通常可以渗透到医院，大学，交通枢纽等各种场所。更重要的是，由于数字化和管理知识的进步，如今的特许经营商店更容易管理和监控，因此食品安全问题应该轻松解决。 维持买入并将TP提高至78.66美元。我们的新TP基于27倍FY24E P / E（不变），与5年平均值持平。并受到行业扭亏为盈和门店扩张加速的支持。我们将FY23E /24E / 25E NP上调了1％/ 6％/ 7％，以考虑到更快的扩张和更高的营业利润率。YUMC目前的市盈率为19倍，对FY24E的要求不高。 来源：FactSet 最近的报告 海底捞（6862 HK）-门店扩张可能是下一个催化剂（23年9月1日）Nayuki Holdings Limited（2150 HK）-修订指南和特许经营是关键（23年9月1日）九牧九（9922 HK）-泰尔的OPM和宋是主要驱动因素(8月25日23日)百胜中国（9987 HK）-在2H23E（8月23日2日）可能具有弹性并表现出色 管理层还制定了FY24E - 26E展望。他们现在的目标是FY24E - 26E期间的HSD - DD系统销售复合年增长率，HSD - DD营业利润复合年增长率和DD EPS复合年增长率。由于FY26的20,000家商店的目标已经暗示了12％的商店计数复合年增长率，因此，即使我们考虑到较小/卫星商店模式的潜在销售额与常规商店相比（约25％），这些增长目标都是可以实现的。 竞争确实加剧了，但YUMC仍然竞争激烈。完全正确的是，市场已经变得更加促销，尤其是。当经济增长和复苏趋势不如预期时，新参与者在FY23E以极快的速度扩张。但是，我们仍然认为YUMC有充分的能力来竞争并赢得更多的市场份额，这得益于其：1）加速开店计划，2）美味和创新的食品（将在4Q23E推出中式汉堡等新产品），3）扩大了价格范围，因为它推出了更实惠的产品，例如20元组合餐（由于价值工程，GP利润率仍然很高）。 商店经济已经变得更加有利可图（与2019年相比），并且改善可能会继续。鉴于供应链中更多的协作和创新，许多产品的单位成本(例如Procedre典型的鸡肉产品），与2019年相比，自FY20以来下降了很多，这给了YUMC一个巨大的缓冲来面对潜在的成本通胀以及价格战。由于通过在技术和流程设计上的更多投资（包括在商店之间共享经理，集中招聘和员工培训职能）以及更多使用较小尺寸的商店模式（D＆A和租金费用较低），提高了劳动力能力，我们相信餐厅水平的OP利润率可以继续提高。注意到肯德基/必胜客卫星店的小型商店的餐厅级别营业利润已经增加到21％/ 16％（常规商店为19％/ 13％）。 收益修正 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。