2020年投资者日的主要收获

来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk2020 年 10 月 6 日阿里巴巴（BABA US）2020 年投资者日的主要收获管理强调 2020 年投资者日的高质量增长、结构性机会、协同效应和效率收益。我们惊讶地看到其 Cloud 目标实现盈亏平衡，菜鸟在 FY21E 看到积极的 OCF。维持买入，目标价较高335 美元(30 倍 FY22E P/E)，滚动至 FY22E 倍数。云在 FY21E 实现盈亏平衡。我们参加了阿里巴巴 2020 投资者日（虚拟），其中 mgmt.强调其对 LT 不断增长的生态系统和协同效应的强烈信心，并有能力在 COVID-19 后时期把握结构性机遇。管理的目标是阿里云实现盈亏平衡，菜鸟在 21 财年看到积极的 OCF。具有强大电子商务、B2B 潜力和海外扩张的快速增长的生态系统。阿里巴巴的中国零售势头持续，8 月淘宝 GMV 同比增长 20%（行业同比增长 16.5%）。阿里强调了其高质量的用户增长，在基础设施升级、直播举措和会员渗透率（3000 万会员）的支持下，2020 财年的新消费者 ARPU 超过 3,000 元人民币（而 2019 财年为人民币 2,000 元）。我们对其直播和短视频的发展势头印象深刻，21 财年第一季度淘宝直播 LTM-GMV 超过 3000 亿元人民币（2019 财年为 1000 亿元人民币）。我们预计未来会有更高的广告表现和更强的参与度，这得益于模式升级（例如天猫旗舰店 2.0）、新品牌孵化和丰富的广告形式（21 财年第一季度 CMR 的 20%）。集团协同效应解锁。其他细分市场的关键主题包括：1）DME 看到订阅者加速、参与度更高、TAC 降低以及 BABA 之间的协同效应（> 50% 重叠）； 2) 盒马鲜生以快速扩张、更高的线上渗透率和效率重塑新零售； 3) Ant 与本地服务的协同作用； 4) 加强菜鸟云数字化。我们看好其交叉销售机会和生态系统协同效应以及更强的用户忠诚度，以释放其增长潜力。维持买入。我们维持财务预测不变，但将基于 SOTP 的目标价从299.5 美元至335 美元（30 倍 FY22E P/E），滚动至 FY22 倍数。我们认为阿里巴巴是我们的首选，得益于稳健的盈利增长和合理的估值。进一步的催化剂：1）蚂蚁上市； 2) 云&菜鸟即将实现盈亏平衡； 3) 生态系统协同效应。收益总结(YE 31 Mar)2019A2020AFY21EFY22EFY23E收入（百万人民币）376,844509,711665,470852,0201,042,774同比增长 (%)50.635.330.628.022.4净收入（百万人民币）93,407132,479166,520217,851265,701每股收益（人民币）38.053.961.279.395.7同比增长 (%)15.641.813.629.520.8共识每股收益（人民币）不适用不适用60.476.697.4市盈率 (x)53.137.433.025.421.1市帐率 (x)8.66.15.44.63.9屈服 （％）0.00.00.00.00.0净资产收益率 (%)16.216.316.616.917.4净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计目标价 334.9 美元（之前的目标价为 299.5 美元）现价 US$288.3上行/下行 16.2%请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |公司动态买入（维持）资料来源：彭博社审计师：普华永道相关报告1.2020 财年至 2020 年 8 月 21 日的强劲开局2. 更多催化剂即将到来——2020 年 7 月 20 日3. 电子商务复苏好于预期——2020 年 5 月 25 日7 月 20 日1 月 20 日 4 月 20 日CCMP（重新定位） 巴巴美国（美元$）35030025020015010050010 月 19 日马云 5.1%资料来源：彭博社分享表现绝对相对的1个月-4.5%0.5%6个月28.0%12.3%12 个月46.4%-1.2%资料来源：彭博社12 个月的价格表现28.8%14.8%股权结构软银 Altaba 公司779,6833,928.5299/1622,706股票数据Mkt 上限（百万美元）平均 3 个月 t/o（百万美元） 52w 高/低（美元） 已发行股份总数（百万）资料来源：彭博社中国互联网行业苏菲黄(852) 3900 0889 2020 年 10 月 6 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2云在 FY21E 实现盈亏平衡云将在 FY21E 实现盈利。阿里巴巴在线举办了 2020 年投资者日，其中 mgmt.重申了其长期使命、核心商业的强劲势头、来自 COVID-19 的结构性机会和集团协同效应。管理的目标是阿里云实现盈亏平衡，菜鸟在 21 财年看到正的经营现金流。我们相信此公告将增强市场对云潜力和新兴举措利润率趋势的信心。图 1：瞄准云在 FY21E 实现盈利资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日FY36E 的长期愿景是针对 20 亿消费者、1 亿创造就业机会和 1000 万盈利中小企业。Mgmt 强调了其 15 年目标，即 20 亿消费者、1 亿就业机会和 1000 万盈利中小企业，并得到 11 项战略和三个增长引擎（国内消费、云计算和数据智能、全球化）的支持。凭借来自 COVID-19 的结构性机遇，我们对阿里巴巴的长期增长充满信心，这得益于强劲的核心商业和生态系统协同效应以及持续投资。图 2：阿里巴巴的 15 年目标资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日图 3：SOTP 估值十亿美元估值方法多重应用指标十亿美元每股（美元）FY21EFY22EFY21EFY22E核心商务621.2228.2EV/EBITA20.316.030.638.8云133.249.0P/S14.810.09.013.3其他157.157.7数字娱乐16.15.9P/S3.83.54.24.6创新4.81.8P/S3.83.01.31.6战略投资108.439.8所有投资的 SoTP净（债务）/现金27.710.2资产负债表上的现金预测股权价值912334.9资料来源：CMBIS 估计 2020 年 10 月 6 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露核心商务：丰富模式助推高质量增长用户高质量增长，ARPU不断提升。阿里巴巴强调低线城市的渗透，欠发达地区的消费者占净增加的70%。淘宝优惠 <淘宝特价版> 在 2019 年初推出后，2020 年 8 月达到 5500 万 MAU。我们对其 20 财年新消费者的 ARPU 超过 3,000 元人民币（而 2019 财年 > 2,000 元人民币）印象深刻，这表明高质量的用户获取和保留。图 4：新消费者的年度 ARPU资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日通过基础设施升级、直播和会员渗透来丰富模型。阿里巴巴的中国零售势头持续，8 月淘宝 GMV 同比增长 20%（而行业同比增长 16.5%）。我们认为，在 COVID-19 后时期的强劲表现源于其强大的用户参与度和忠诚度，并得到了基础设施升级、直播计划和会员渗透率（> 3000 万会员）的支持。我们看好其直播和短视频潜力，2021 财年第一季度淘宝直播 LTM-GMV 超过 3000 亿元人民币（2019 财年为 1000 亿元人民币）。 SFV 视频观看量在 2020 年 6 月也同比增长 800%。我们预计未来将有更高的广告表现和更强的参与度，这得益于模式升级（如天猫旗舰店 2.0）、新品牌孵化和丰富的广告形式（如超级视频、SMB 广告； 21 财年第一季度 CMR 的 20%）。图 5：天猫旗舰店 2.0 赋能品牌更好地吸引消费者资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日 2020 年 10 月 6 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图6：淘宝直播生态资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日B2B数字化提升。政策支持、市场需求、疫情利好，电商龙头更加重视B2B发展。我们看好批发潜力，因为其在国内市场的 TAM 为 9.5 亿元人民币，而数字渗透率仍然较低（约 15%）。阿里巴巴在资源可用性和创新能力上均处于领先地位，其中1688.com/阿里巴巴分别拥有92万/19万付费会员。在 COVID-19 期间，数字化加速，2020 年 6 月，来自 1688.com/Alibaba.com 的新付费会员同比增长 41%/46%。 VAS（20 财年为 54%，2016 财年为 34%）。图 7：B2B 市场的持续增强资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日全球扩张的结构性机遇。我们预计其 B2C 进口和 Lazada 将在 COVID-19 之后迎来结构性机会。对于 B2C 进口，跨境电子商务在 2015-2019 年的复合年增长率为 59%，而在线渗透率仅为 6%。阿里巴巴在 B2C 进口方面处于领先地位，市场份额约为 60%。 Mgmt强调B2C进口板块在新品牌孵化和基础设施提升方面取得成果。在全球扩张中，Lazada 将在东南亚的数字电子商务中发挥重要作用，拥有超过 1 亿的 MAU 和 8000 万的 AAC。通过利用阿里巴巴在技术、物流和支付方面的协同效应和综合解决方案，Lazada 将在东南亚快速增长的数字化经济中冲浪，其在线购物 GMV 到 2025 年将增长 4 倍。图 8：Lazada 提升其在所有 6 个市场的地位资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日 2020 年 10 月 6 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露集团协同效应解锁通过与合作伙伴和被投资方的合作，我们仍然看到其交叉销售和生态系统协同效应的高度可见性。协同效应的关键主题包括：1）DME 看到加速订阅者，与 BABA 的协同效应（>50% 重叠）； 2）盒马鲜生以快速扩张和更高效率重塑新零售； 3) Ant 与本地服务的协同作用； 4) 加强菜鸟云数字化。DME：利用不断增长的需求和集团协同效应。在以偏好为导向的内容、购买周期管理和更广泛的订户利益的支持下，优酷的订户加速增长（2020 年 6 月同比增长 52%，而 2019 年 6 月同比增长 46%）。它还看到了更强的用户参与度和更低的 TAC 与阿里巴巴数字经济之间的协同效应（> 50% 重叠）。我们看好其增强的优质内容供应平台能力（例如系列化超级IP综艺节目）<Street Dance 3>), 混入超过50%。图 9：优酷付费用户加速增长资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日图 10：利用内容忠诚度：系列化超级 IP 综艺节目资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日 2020 年 10 月 6 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露盒马鲜生重塑新零售。COVID-19 推动了新零售市场的发展，并加强了 Freshippo 的竞争优势。 2020 年 6 月，Freshippo 的门店数量达到 227 家，AAC 达到 2500 万家。因此，它从销售增长（2020 财年第一季度同店销售额同比增长 32%）、更高的在线渗透率（2020 年 6 月约占 GMV 的 65%）和效率（2020 年 6 月 7 家门店的劳动力成本 -20%，配备灵活的人员配备系统）。通过技术和数据，我们预计盒马鲜生将不断提升盈利能力和销售效率。图 11：盒马鲜生门店网络和用户群快速增长资料来源：2020 年阿里巴巴投资者日Ant 和本地服务之间的协同作用。本地服务从 COVID-19 中获得结构性收益，按需交付服务的 GMV 恢复同比增长，超级会员显示出更好的复苏。 2020 年 6 月，本地服务有 2.9 亿 AAC、250 万 AAM 和 85 万月活跃乘客。在商户组合改善、集团数据杠杆率和物流增强的支持下，单位经济效益在 21 财年第一季度转为