投资者日的主要收获

大理食品德意志银行研究评分购买亚洲中国公司大理食品日期2018年7月2日公司更新消费者食品与饮料路透社3799.HK彭博社3799 HK交换恒指股票代号3799售价2018年6月29日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）6.058.407.81 - 4.40价格/相对价格投资者日的主要收获大理食品上周五在四川成都举行了投资者日活动。管理层对豆浆和早餐面包的增长前景充满信心活动期间，销售总监传达了公司关于豆浆和早餐面包的运营策略，这是大理近期增长的两个主要推动力。具体来说：■豆浆：在3月至4月期间，该公司清理了渠道存货的老化问题，渠道库存现已恢复到健康水平（分销商最长为2个月，零售商最长为4个月）。 5月，大理将豆浆的出厂价提高了10％，并将增量利润重新投资到零售市场。经过这些操作后，管理层估计6月份的月销售额将恢复至2亿多元人民币，而1H18的总销售额将超过10亿人民币。短期内，饮料销售主管表示，大理集团的目标是到2018年豆浆销售额将达到230亿人民币（2017年为10亿人民币），2019年将同比增长100％。从长远来看，管理层预计豆浆实现销售收入100亿元。恒生指数28,955+852-2203 6181+852-2203 6177107.552.5Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18大理食品恒生指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m绝对1.0-6.335.7■早餐面包（指保质期短（一个月）的面包恒生指数-5.0-3.811.5（中期保质期为1周，短期保质期为1周））。管理资料来源：德意志银行估计这是一个人民币200亿元的市场（出厂价），且有两位数的增长关键指标（FY1）增长的动力来自消费者对健康和新鲜食品的日益增长的需求净资产收益率（％）26.7餐饮。由于它是短寿命产品（类似于巴氏杀菌牛奶），因此净债务/权益（％）-72.7供应链运作比其他类别更重要。账面价值/份额（人民币）1.13管理层专注于筛选潜在的POS并建立单价（x）4.5通过以下活动，在2018年建立了该产品的供应链净利息保障（x）–中期保质期产品。销售主管认为准备工作正在进行营业利润率（％）22.2跟踪，它将在18年第三季度末开始销售短期保质期产品。资料来源：德意志银行管理层的目标是早餐面包的销售额在2018年达到10亿元人民币，到2019年达到30亿元人民币。管理层预计在1H18整体上将实现10-15％的销售增长，这符合其全年销售指导。关键的增长动力是：1）能量饮料增长> 20％250毫升易拉罐的强劲增长帮助。特别是，大理的Hi-Tiger目前在四川占据30％的市场份额，目标是在2-3年内达到50％，2）薯片增长两位数，主要是由天然马铃薯片的增量销售所驱动。 Dali在重组薯片中占据了1/3的市场份额（其他主要参与者是Lays和Orion），但在2017年之前没有天然薯片的产品。管理层预计，这种新产品将有助于在整体薯片中获得份额。德意志银行/香港发行于：02/07/2018 13:06:13 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa 2018年7月2日餐饮大理食品页面PAGE2德意志银行/香港快速细分。计划2018年实现销售收入7亿元3）豆浆增长> 100％。同时，在早餐面包推出的帮助下，其面包业务恢复了增长，而凉茶随着餐馆渠道渗透率的提高而恢复了增长。股票价格对增长前景的可见度有所反应；重申买进这是过去两年里大理的第一个投资者日，这是食品和饮料领域的销售主管第一次讨论他们的经营策略。我们认为，这将缓解投资者对豆浆的担忧，并使投资者开始模仿早餐面包的增长潜力，这可能会触发股票价格重估。我们认为，大理是一只被低估的股票（2019年市盈率为16倍，股息收益率为4.2％，净现金为80亿元人民币），拥有坚实的基本面（运行产品组合而不是依靠一个/两个SKU）并加速销售增长（受驱动由新产品代替旧产品）。我们重申买入。预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（人民币元）17,841.919,799.122,326.425,228.228,212.8息税折旧摊销前利润4,526.94,922.25,584.76,260.77,169.3报告的NPAT（CNYm）3,136.83,433.73,903.64,445.85,054.3报告的每股收益FD（CNY）0.230.250.290.320.37DB EPS FD（人民币）0.230.250.290.320.37DB EPS增长（％）-5.09.513.713.913.7市盈率（x）16.017.417.915.713.8EV / EBITDA（x）8.910.510.59.37.7DPS（净额）（CNY）0.160.160.190.210.24收益率（净值）（％）4.43.83.74.24.8资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年7月2日餐饮大理食品德意志银行/香港页面PAGE3运行数字大理食品购买公司简介价格表现1086422016年7月16日1月1日17年7月18年1月18年7月模型更新：2018年6月13日亚洲 中国食品与饮料路透社：3799.HK彭博社：3799 HK价格（6月29日18)港币6.05 目标价8.40港元 52周范围HKD 4.40-7.81 市值（米）港币82,849美元10,558大理食品是一家在中国的休闲食品和饮料公司，其多元化的多品牌产品组合专注于高增长产品类别。该公司拥有面包，蛋糕和糕点的六个核心产品类别；薯条，炸薯条和其他；饼干;凉茶;植物性乳饮料；和能量饮料，以五个主要品牌销售：大理园，科皮柯，好吃店，合气正和Hi-Tiger。大理食品恒生指数（重新定基）EBITDA保证金EBIT保证金15 16 17 18E 19E 20E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力0-25-50-75-10015 16 17 18E 19E 20E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）马克·袁+852618110007505002500销售增长（％）13.2 5.8 11.0 12.8 13.0 11.8每股收益增长（％）35.2 -5.0 9.5 13.7 13.9 13.7EBITDA利润率（％）25.1 25.4 24.9 25.0 24.8 25.4息税前利润率（％）22.0 22.3 22.0 22.2 22.3 23.0支付比率（％）44.2 69.9 65.8 65.8 65.8 65.8净资产收益率（％）46.8 24.3 24.8 26.7 27.2 27.5资本支出/销售额（％）2.8 2.6 4.1 3.2 3.7 3.7资本支出/折旧（x）0.9 0.9 1.4 1.1 1.5 1.5净债务/权益（％）-62.5 -71.1 -58.7 -72.7 -67.7 -76.0净利息保障（x）138.7 846.3纳米nm纳米nm资料来源：公司数据，德意志银行估计保证金趋势26252423222115161718E19E20E成长与盈利15501040530020财政年度末12月31日2015201620172018年2019年2020年财务摘要DB EPS（人民币）0.240.230.250.290.320.37每股收益（人民币）0.240.230.250.290.320.37DPS（人民币）0.110.160.160.190.210.24BVPS（人民币）0.91.01.01.11.31.4加权平均份额（米）12,07713,69413,69413,69413,69413,694平均市值（人民币元）44,40950,03659,64769,95569,95569,955企业价值（元）36,97340,17651,55158,73058,24055,180评估指标市盈率（DB）（x）15.216.017.417.915.713.8市盈率（已报告）（x）15.216.017.417.915.713.8P / BV（x）4.103.476.124.534.043.60FCF收率（％）8.15.93.17.34.48.6股息收益率（％）2.94.43.83.74.24.8EV /销售额（x）2.22.32.62.62.32.0EV / EBITDA（x）8.78.910.510.59.37.7EV / EBIT（x）10.010.111.811.910.38.5损益表（CNYm）销售收入16,86517,84219,79922,32625,22828,213毛利5,8166,8407,4588,6479,87311,298息税折旧摊销前利润4,2334,5274,9225,5856,2617,169折旧512531555623609674摊销131415151716息税前利润3,7083,9824,3524,9475,6346,480净利息收入（支出）-27-50000员工/会员000000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利3,6813,9774,3524,9475,6346,480所得税费用7698409181,0431,1881,426少数族裔000000其他税后收入/（费用）000000净利2,9123,1373,4343,9044,4465,054DB调整（包括稀释）000000DB净利润2,9123,1373,4343,9044,4465,054现金流量（元）经营现金流量4,0573,4122,6825,8494,0027,037净资本支出-467-464-809-710-943-1,052自由现金流3,5902,9471,8735,1383,0595,985募集资金/（回购）8,43200000已付股息-1,126-1,460-3,349-2,259-2,568-2,925借款净收益/（十月）000000其他投资/筹资现金流量-2,590-2,455-28925000净现金流量8,307-967-1,7653,1294903,060营运资金变动577-213-1,3711,428-1,0481,438资产负债表现金及其他流动资产8,9359,8618,09611,22511,71514,775有形固定资产4,1343,8964,2734,3184,5894,900商誉/无形资产594594580606649698合伙人/投资844250250000其他资产1,2891,8793,1272,3093,4692,643总资产15,79716,48016,32618,45820,42223,016计息债务1,50000000其他负债2,3952,6152,5403,0273,1143,579负债总额3,8952,6152,5403,0273,1143,579股东权益11,90213,86613,78615,43017,30819,437少数族裔000000股东权益合计11,90213,86613,78615,43017,30819,437净债务-7,435-9,861-8,096-11,225-11,715-14,775关键公司指标 2018年7月2日餐饮大理食品页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露大理食品3799.HK6.05（HKD）2018年6月29日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全