2018年投资者日的主要收获

Ëu我是[Res耳ch有价证券分析 阿里巴巴（美国巴巴）2018年投资者日的主要收获FY19E营收指导不变。我们参加了阿里巴巴2018年投资者日活动。重申“使在数字时代的任何地方开展业务变得容易”的使命。 Mgmt维持FY19E收入指引（同比增长60％），有机增长同比增长50％。尽管没有什么财务意外和宏观不利因素，但我们仍然对阿里巴巴的长期增长充满信心，阿里巴巴的强劲增长来自强劲的核心商业，新的零售和持续投资带来的生态系统协同效应。维持买入评级和目标价不变。所有人都在关注主席的退休。马云分享了他对退休，阿里巴巴的前景，贸易战和中国经济的看法。他认为接班人计划是一项为期10年的全面决策，旨在培训年轻的领导人为阿里巴巴的可持续增长而战。我们认为马云即将退休将对阿里巴巴的业务产生有限的影响，因为：1）张丹（现任首席执行官）具有在阿里巴巴工作11年的高度能力； 2）清晰且准备充分的一年过渡期； 3）阿里巴巴合作伙伴关系，以确保公司治理健康。对于贸易战和中国经济，马云预计贸易战对中美双方都将产生短期负面影响，但从长远来看，贸易战将推动中国经济从出口升级为进口，从而使阿里巴巴在未来的发展中受益。 “高档经济”。投资未来的增长，等待更多的生态系统协同效应。丹尼尔买（维持）目标价钱226.5美元（先前目标价为226.5美元）上升/下降+ 37.1％当前价格US $ 165.2黄电话号码：(852) 3900 0889电子邮件：庞加里电话号码：(852) 3900 0882电子邮件：互联网领域Mkt。帽。（百万美元）428,903平均3个月吨（百万美元）3,958.6重申了阿里巴巴的使命，并将阿里巴巴的数字经济视为一种多元的52W高/低（美元）212/153业务合并，以及强劲的消费者增长和消费类别扩展的引擎。尽管没有FY19E的指导更新，但Maggie Wu强调了通过新的淘宝界面进行推荐改进的强劲核心动力。我们预计，从长远来看，流量组合的变化会带来获利的提升。正如蔡祖志所说，阿里巴巴将加大对本地服务，新零售，全球化和技术领域的投资，这仍将影响近期利润率。但是，阿里巴巴从被投资方（例如优酷网）的协同效应中获得了最初的成果。我们预计将释放更多的生态系统协同效应，从而进一步优化效率并刺激增长。第3天问答环节的要点。在30分钟的内部问答环节中，主要关注点在于收入指导，Ele.me的影响和新的电子商务法。 Mgmt预期2HFY19E的增长将得益于简单的补偿，而Ele.me的整个季度合并将拖累19QFY2E的利润率。但是，mgmt。从两个方面重申了Ele.me的协同作用：1）与Koubei和支付宝共享数据和流量，以增强准确的推荐； 2）通过将驱动程序应用于更多场景（例如Hema Fresh）来提高后端物流效率。关于电子商务法律，Mgmt提到税收对淘宝商户的影响有限，而一旦法律于2019年1月生效，则效果将更加明显。收益摘要（YE 3月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E营业额（人民币百万元）158,273250,266400,420552,878718,164调整后净利润（人民币百万元）60,25285,766101,919139,296181,634调整后的EPADS（人民币元）23.432.938.952.868.2EPADS CHG（％）40.8%40.3%18.2%36.0%29.1%PE（x）48.034.228.921.316.5PB（x）8.96.75.74.73.8产量 （％）0.00.00.00.00.0净资产收益率（％）18.619.519.722.123.1净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司，CMBIS估计已发行股份总数（百万）2,571.9资料来源：彭博社股权结构软银28.8％Altaba Inc 14.8％马云5.3％资料来源：彭博社分享性能绝对相对1个月-7.7％-7.1％3月-19.6％-14.0％6个月-16.7％-4.6％资料来源：彭博社12-月价格表现资料来源：彭博社审核员：普华永道网站：www.alibabagroup.com2018年9月21日美元$30020010009月17日至12月17日3月18日至18年6月股权研究 2018年9月21日2FY19E营业额指引未变FY19E营收指导不变。我们参加了阿里巴巴2018年投资者日活动。重申“使在数字时代的任何地方开展业务变得容易”的使命。 Mgmt维持FY19E收入指引（同比增长60％），有机增长同比增长50％。尽管没有什么财务意外和宏观不利因素，但我们仍然对阿里巴巴的长期增长充满信心，阿里巴巴的强劲增长来自强劲的核心商业，新的零售和持续投资带来的生态系统协同效应。维持买入评级和目标价不变。图1：SOTP估值10亿美元估价方法多次应用指标10亿美元每股（美元）19财年19财年核心商务497.5189.7EV / EBITA20.024.9云29.411.2P / S8.03.7其他67.125.6数字娱乐12.94.9P / S3.53.7革新性2.00.8P / S3.00.7战略投资36.914.1所有投资的SoTP净（债务）/现金15.25.8资产负债表上预测的现金权益价值594226.5资料来源：CMBIS估计投资于未来的增长，等待更多的生态系统协同效应丹尼尔·张（Daniel Zhang）（首席执行官）：阿里巴巴数字经济与多引擎丹尼尔（Daniel）重申了阿里巴巴的使命和战略，并认为阿里巴巴数字经济是一种多业务组合，并具有强劲的消费者增长和消费类别扩展的推动力。对于新零售策略，基于需求驱动的供应链和以数据为动力的产品创新，理想的机制应从B2C模式转换为C2B模式。此外，Daniel分享了他对物联网，全球化以及近期和长期目标的看法。图2：阿里巴巴数字经济资料来源：2018年阿里巴巴投资者日图3：阿里巴巴的远景规划资料来源：2018年阿里巴巴投资者日 2018年9月21日3Maggie Wu（首席财务官）：用户增长和推荐获利潜力共同驱动的强大核心尽管没有FY19E的指导更新，但Maggie Wu还是强调了较低的使用量获取和新的淘宝界面改进推荐方面的强劲核心动力。我们相信阿里巴巴将受益于其多元化的消费者基础，因为70％的新消费者来自欠发达地区，约19％/ 35/36〜50岁的新消费者约占27％/ 41％。最重要的是，88VIP会员资格可以增强用户的粘性并实现交叉销售。关于数据技术，Maggie提到淘宝界面升级和推荐流量是对搜索的补充。我们预计，从长远来看，流量组合的变化会带来获利的提升。图4：拥有多元化且有吸引力的用户的强大核心资料来源：2018年阿里巴巴投资者日图5：淘宝界面升级以释放获利潜力资料来源：2018年阿里巴巴投资者日蔡（执行副主席）：加大投资力度；并购带来的协同效应正如蔡祖志所说，阿里巴巴将加大对本地服务，新零售，全球化和技术领域的投资，因此仍然会影响短期利润。但是，阿里巴巴从被投资方（例如优酷网）的协同效应中获得了最初的成果。我们预计将释放更多的生态系统协同效应，并进一步优化效率并刺激增长。图6：拥有多元化且有吸引力的用户的强大核心资料来源：2018年阿里巴巴投资者日 2018年9月21日4着眼于董事长的退休马云分享了他对退休，阿里巴巴的前景，贸易战和中国经济的看法。他认为接班人计划是一项为期10年的全面决策，旨在培训年轻的领导人为阿里巴巴的可持续增长而战。我们认为，马先生的即将退休对阿里的业务运营影响有限，原因是：1)Daniel Zhang（现任首席执行官）非常有能力在Ali工作11年。近年来，Daniel Zhang已经逐渐担任公司首席执行官，负责公司的日常运营，他的能力和倡议得到了公认。2)有一个明确且准备充分的一年过渡期。在过渡期间，马先生仍将以董事长身份参与公司治理，即使在此之后，他仍将作为合伙人与管理层保持密切联系，并积极参与培训年轻人才。3)阿里巴巴合作伙伴关系，以确保健康的公司治理。阿里巴巴已经建立了成熟的合作伙伴关系计划，以维持企业文化的一致性，因此，在马云退休后，治理策略预计不会出现剧烈波动。对于贸易战和中国经济，马先生预计贸易战对中美双方都产生了短期负面影响，但从长远来看，贸易战将促进中国经济从出口向进口的升级，从而使阿里巴巴在即将到来的“高档经济”中受益，在马先生看来。图7：阿里巴巴的合作伙伴关系资料来源：2018年阿里巴巴投资者日 2018年9月21日5云计算：未来的基石开拓云计算业务电子商务的蓬勃发展和中国物联网的普及对数据基础设施提出了很高的要求。根据Gartner的报告，按2017年的服务器年出货量计算，中国的云计算市场占全球市场的25％，并有望保持强劲的增长势头。数字8:全世界vs中国服务器年出货量（单位：000）图9：2017年中国IaaS提供商收入市场份额资料来源：Gartner预测来源：IDC公共云服务跟踪器阿里巴巴凭借其出色的研发能力和不懈的努力加强了其领导能力。截至目前，阿里巴巴已成为2017年在中国市场份额为45.5％的超大规模IaaS提供商，按收入衡量，该份额等于接下来的8个最大供应商的总和。此外，近一半的中国上市公司正在利用阿里巴巴提供的IT基础设施进行运营优化和业务升级。图10：中国500强公司中有40％在阿里云上图11：49％的中国上市公司在阿里云上 来源：可公开获得的数据，阿里云来源：可公开获得的数据，阿里云50%40%40%31%30%20%10%0%2017财年2018财年60%49%50%40%40%30%20%10%0%2017财年2018财年1400050%1200040%10000800030%600027%22%24%26%20%400010%2000020152016其他地区2017大中华区2018年0%其他10％D 8％C 7％B 5％阿里巴巴45%25％ 2018年9月21日6涵盖更广泛的行业AliCloud的优势在于1）成本更低； 2）在计算，CDN，网络，存储和数据库方面更强大，更稳定的性能； 3）较高的保留率，并具有广泛的地理网络覆盖范围和技术障碍。通过多元化的服务扩展，我们希望AliCloud能够吸引来自更广泛行业的更多客户。通过利用其积累的用户数据，阿里巴巴还将继续扩展其PaaS和SaaS解决方案，以在即将到来的物联网时代进行更深入的合作。图12：2016-2018年消费者在阿里云上的支出资料来源：2018年阿里巴巴投资者日图13：由阿里巴巴提供支持的企业即服务资料来源：2018年阿里巴巴投资者日 2018年9月21日7财务报表收入声明截至3月31日（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年FY21E周转101,143158,273250,266400,420552,878718,164核心商务92,335133,880214,020345,730472,236602,315云计算3,0196,66313,39025,03943,55670,934数字媒体和娱乐3,97214,73319,56425,04231,00237,274创新计划及其他1,8172,9973,2924,6096,0847,641哥斯达黎加(34,355)(59,483)(107,044)(203,013)(287,496)(373,445)毛利66,78898,790143,222197,407265,381344,719研发部(13,788)(17,060)(22,754)(42,044)(55,288)(71,816)销售和营销(11,307)(16,314)(27,299)(44,046)(60,817)(78,998)管理员。费用(9,205)(12,239)(16,241)(28,029)(37,596)(46,681)其他的收入(3,386)(5,122)(7,614)(14,383)(16,211)(17,491)营业利润29,10248,05569,31468,90595,470129