国债期货周度跟踪：全面分析国债期货多空持仓比：止盈盘初现

2024.04.21 唐元懋(分析师) 报告作者 债券研究 全面分析国债期货多空持仓比：止盈盘初现 ——国债期货周度跟踪 本报告导读：一般而言，可借助多空持仓比对市场多空力量进行分析，但需注意其对市场情绪与多空内部投资比例的微观结构反映敏感度有限。 摘要： 国债期货多空持仓比：衡量市场多空力量对比。持仓多空比即期货多头持仓量与空头持仓量的比值，是期货市场多空力量分布的一种衡量指标，一 般而言，当多空持仓比上升时，表明市场多头力量走强；当多空持仓比下降时，则表明市场空头力量增强；此外，当持仓多空比过高/过低时，或表明当前市场多头/空头情绪过分高涨，存在反转风险。 复盘历史来看，虽然我们可以借助多空持仓比对市场多空力量进行分析判断，但国债期货市场交易者众多，前20家会员机构的多空持仓比或者净持仓变动所包含的信息量较大，虽然可以用于衡量市场持仓情况的变动，但难以快速反映市场情绪变动以及多空内部投资比例变动的微观结构。具体来说： 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 证书编号S0880123070142 相关报告 聚焦绩优转债，寻找景气线索 2024.04.21 货政会议后的农村金融机构行为变化 2024.04.17 4月以来资金宽松的本质 2024.04.16 通胀问题长期化，美债利率仍有冲高动能能 2024.04.15 寻找主题与业绩共振的方向 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 �多空持仓比可结合持仓量共同使用，对行情进行分析判断；②多空持仓比与行情走势在部分时候会出现背离；③多空持仓比拐点出现后1-2个月，行情趋势可能会收敛甚至反转，但这一反转的级别大小则无法确定。 近期多空持仓比有所回落，止盈需求初步显现。近期T合约再创新高，但周�T合约持仓量有所下降，且多空持仓比也持续回落，而从净持仓热力图看，过去一周多头力量占比有所收敛，共同反映出潜在利好尚未落地的背景下，后续期货进一步上涨空间或受到制约，在此背景下前期布局多头在逐步止盈，等待下一个入场时机。 风险提示：市场一致预期调整，货币政策超预期收紧；经济复苏斜率超预期；债券供给超预期放量。 2024.04.15 目录 1.国债期货策略：国债期货多空持仓比——止盈盘初现3 2.国债期货市场4 2.1.国债期货行情复盘4 2.2.方向策略6 2.3.IRR策略6 2.4.基差策略6 2.5.跨期策略7 2.6.曲线策略7 3.风险提示7 1.国债期货策略：国债期货多空持仓比——止盈盘初现 国债期货多空持仓比：衡量市场多空力量对比。持仓多空比即期货多头持仓量与空头持仓量的比值，是期货市场多空力量分布的一种衡量指标 一般而言，当多空持仓比上升时，表明市场多头力量走强；当多空持仓比下降时，则表明市场空头力量增强；此外，当持仓多空比过高/过低时，或表明当前市场多头/空头情绪过分高涨，存在反转风险。 复盘历史来看，虽然我们可以借助多空持仓比对市场多空力量进行分析判断，但国债期货市场交易者众多，前20家会员机构的多空持仓比或者净持仓变动所包含的信息量较大，虽然可以用于衡量市场持仓情况的变动，但难以快速反映市场情绪变动以及多空内部投资比例变动的微观结构。具体来说： 图1：以T合约为例，多空持仓比与行情走势在部分时候会出现背离 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 T.CFET多空比 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 99.000.85 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 �多空持仓比可结合持仓量共同使用，对行情进行分析判断。当行情有所回调，但持仓量增加且多空持仓比上升时，一定程度上反应了市场情 绪尚未扭转，多头仍在积蓄力量，后续或在此出现新一波上涨；类似的，当行情有所反弹，但持仓量上升且多空持仓比下降时，则表明空头仍在场且增加力量。例如2023年6月下旬以及2024年3月中旬，均为债市经历一段时间的上涨后止盈情绪升温，T合约高位回调，但其后T合约持仓量震荡上行，且多空持仓比也有所回升，指向多头仍在积蓄力量，其后T合约均出现新一轮上涨。 ②多空持仓比与行情走势在部分时候会出现背离，例如2022年8月末 至11月初，多空持仓比持续上行，但债市整体表现为震荡偏弱状态； 2023年3月开始，T合约多空持仓比一路下行，但经济弱复苏预期叠加存款利率下调的背景下，债市持续走强，国债期货价格不断上涨； ③多空持仓比拐点出现后1-2个月，行情趋势可能会收敛甚至反转，但这一反转的级别大小则无法确定。例如，2022年5月末，T合约多空持 仓比迅速下降，同年6月末，债市止盈情绪升温，T合约震荡下跌1.3%；但2023年11月中旬，T合约多空持仓比同样高位回落，但T合约价格仅在12月底至1月初短暂震荡后再度恢复上行走势。 多空持仓比有所回落，止盈需求初步显现。近期T合约再创新高，但周 �T合约持仓量有所下降，且多空持仓比也持续回落，而从净持仓热力图看，过去一周多头力量占比有所收敛，共同反映出潜在利好尚未落地的背景下，后续期货进一步上涨空间或受到制约，在此背景下前期布局多头逐步止盈，等待下一个入场时机。 图2：4月8日-4月12日多头力量显著占优图3：4月15日-4月19日多头力量边际回落 1.000 0.686 0.451 0.247 0.568 -0.017 0.527 -0.057 0.483 0.489 0.007 -0.327 -0.576 0.015 -0.023 -0.265 -0.420 0.037 -0.333 -0.731 1.000 0.700 0.893 0.652 0.757 0.988 0.919 0.134 -0.051 0.822 0.514 0.219 0.157 -0.333 -0.440 -0.537 -0.898 -0.720 -0.843 -0.694 0.686 1.000 0.943 0.563 0.441 0.420 0.958 0.368 0.858 0.928 0.512 0.103 -0.668 0.327 -0.331 -0.544 -0.557 -0.415 -0.475 -0.993 0.700 1.000 0.353 0.332 0.376 0.653 0.613 -0.485 0.520 0.950 0.267 0.685 0.128 0.244 -0.899 -0.971 -0.470 -0.996 -0.280 -0.047 0.451 0.943 1.000 0.739 0.434 0.589 0.910 0.323 0.935 0.984 0.680 0.342 -0.649 0.267 -0.343 -0.452 -0.369 -0.488 -0.522 -0.937 0.893 0.353 1.000 0.517 0.611 0.891 0.903 0.306 -0.211 0.500 0.308 -0.070 -0.073 -0.694 -0.011 -0.142 -0.857 -0.387 -0.879 -0.922 0.247 0.563 0.739 1.000 0.635 0.615 0.403 -0.263 0.861 0.780 0.696 0.594 -0.575 -0.225 -0.094 0.057 0.266 -0.262 -0.547 -0.626 0.652 0.332 0.517 1.000 0.819 0.748 0.599 0.372 -0.617 0.381 0.887 0.285 0.812 -0.167 -0.184 -0.195 -0.512 -0.369 -0.577 -0.283 0.568 0.441 0.434 0.635 1.000 0.664 0.195 -0.656 0.709 0.582 -0.077 -0.224 -0.910 -0.697 0.581 0.485 0.392 0.486 -0.889 -0.513 0.757 0.376 0.611 0.819 1.000 0.778 0.514 0.609 -0.514 0.732 0.913 -0.095 0.584 -0.009 -0.339 -0.284 -0.834 -0.371 -0.854 -0.506 -0.017 0.420 0.589 0.615 0.664 1.000 0.349 -0.250 0.747 0.687 0.132 0.019 -0.795 -0.448 0.440 0.365 0.357 0.231 -0.901 -0.419 0.988 0.653 0.891 0.748 0.778 1.000 0.935 0.166 -0.161 0.749 0.577 0.257 0.264 -0.378 -0.374 -0.474 -0.857 -0.682 -0.828 -0.672 0.527 0.958 0.910 0.403 0.195 0.349 1.000 0.607 0.740 0.856 0.534 0.127 -0.504 0.536 -0.468 -0.698 -0.705 -0.548 -0.322 -0.919 0.919 0.613 0.903 0.599 0.514 0.935 1.000 -0.054 -0.018 0.653 0.294 0.365 0.057 -0.582 -0.234 -0.406 -0.701 -0.660 -0.673 -0.673 -0.057 0.368 0.323 -0.263 -0.656 -0.250 0.607 1.000 -0.028 0.169 0.396 0.195 0.327 0.958 -0.774 -0.906 -0.868 -0.755 0.442 -0.273 0.134 -0.485 0.306 0.372 0.609 0.166 -0.054 1.000 -0.835 0.033 0.557 -0.777 0.292 -0.207 0.418 0.535 -0.458 0.496 -0.619 -0.512 0.483 0.858 0.935 0.861 0.709 0.747 0.740 -0.028 1.000 0.980 0.541 0.255 -0.828 -0.088 -0.042 -0.123 -0.063 -0.207 -0.745 -0.883 -0.051 0.520 -0.211 -0.617 -0.514 -0.161 -0.018 -0.835 1.000 0.282 -0.629 0.420 -0.604 0.310 -0.539 -0.611 0.178 -0.495 0.387 0.286 0.489 0.928 0.984 0.780 0.582 0.687 0.856 0.169 0.980 1.000 0.585 0.254 -0.769 0.097 -0.177 -0.299 -0.246 -0.332 -0.659 -0.933 0.822 0.950 0.500 0.381 0.732 0.749 0.653 0.033 0.282