请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 降息落地后宽信用预期显著升温，止盈盘立场国债期货大涨后大落 交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年6月17日 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 概述 ◼ 逻辑和观点：本周公布的5月份数据明显不及预期且低于前值。国常会如期召开会议指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。国家发改委新闻发言人孟玮表示，将抓紧出台关于恢复和扩大消费的政策文件，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；加快实施“十四五”规划102项重大工程；加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域。资金面方面，6月税期来临，银行间市场周五流动性进一步收敛，主要回购利率均走升，隔夜回购加权平均利率大幅上行近50bp报在1.93%附近。尽管5月宏观发布数据明显不及预期但预期政策出台当前属于较为典型的强预期+弱现实的组合，资产跟随预期运动目前还预期政策可能呈现逐步落地调试，操作方面观望为宜，激进者可考虑逢高试空但谨慎追空。 ◼ 风险因素：稳地产政策引而不发 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 降息落地后宽信用预期显著升温，止盈盘立场国债期货大涨后大落 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国5月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.3%，前值涨0.1%，环比下降0.2%；中国5月PPI同比下降4.6%，预期降4.3%，前值降3.6%。国家统计局表示，5月份消费需求继续恢复，市场运行总体平稳，CPI环比下降，同比涨幅略有扩大，猪肉价格同比由4月上涨4.0%转为下降3.2%。当月国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期对比基数较高，PPI环比、同比均继续下降。 2、中国5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；中国5月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.45万亿元，前值7188亿元；中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，预期19884亿元，前值12171亿元。 3、5月份中国经济运行“成绩单”出炉，受上年同期基数抬升影响，5月生产需求等宏观经济的主要指标同比增速均有所回落，但环比增速有不同程度改善，经济运行总体上延续恢复态势。数据显示，我国5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，社会消费品零售总额增长12.7%。1-5月份，固定资产投资同比增长4%，房地产开发投资下降7.2%。5月全国城镇调查失业率持平于5.2%，其中16-24岁劳动力调查失业率为20.8%。 4、六大行集体下调存款利率，彻底告别“3时代”，受此影响，市场针对MLF续作和税期影响下资金面波动料增大，MLF利率调降的预期进一步升高。从目前机构的分析来看，这一预期的产生或对债券市场给予更多看多的信号。 5、MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调。央行6月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，其中MLF利率下调10个基点。当日有20亿元逆回购和2000亿元MLF到期，实现净投放370亿元。业内人士认为，随着MLF利率下调，6月20日即将公布的LPR有望接续下调，5年以上LPR不排除调整幅度更大。 6、财政部披露，1-5月，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%；一般公共预算支出104821亿元，增长5.8%。主要税收收入项目方面，国内增值税32089亿元，增长93.5%；个人所得税6461亿元，下降1.5%。 7、商务部发布数据显示，1-5月，全国实际使用外资金额5748.1亿元人民币，同比增长0.1%，折合843.5亿美元，下降5.6%。从行业看，制造业实际使用外资金额1470.8亿元人民币，增长5.9%。高技术产业实际使用外资增长7.5%，其中高技术制造业增长30.8%，高技术服务业增长1.5%。 8、财政部公布数据显示，1-5月印花税1848亿元，同比下降14.6%，其中，证券交易印花税891亿元，下降36.9%。 9、随着绿色发展理念的深入和市场需求的增加，我国绿色债券发行持续升温。Wind最新数据显示，截至目前，今年以来我国共发行348只共计5866.8亿元的绿色债券，较去年同期5762.4亿元的市场规模，在融资规模上增长1.8%，净增加104.40亿元。 10、据外汇交易中心，5月，境外机构投资者共达成现券交易13949亿元，同比增加25%、环比增加23%，交易量占同期现券市场总成交量的约5%。5月，境外机构投资者买入债券7762亿元，卖出债券6186亿元，净买入1576元。 11、世界银行发布了最新一期《中国经济简报》指出，随着服务支出的激增，2023年一季度中国经济活动有所反弹。在消费需求反弹的带动下，预计2023年中国GDP将增长5.6%。 12、美联储FOMC经济预期显示，2023至2025年底失业率预期中值分别为4.1%、4.5%、4.5%（3月预期分别为4.5%、4.6%、4.6%）。2023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为3.9%、2.6%、2.2%（3月预期分别为3.3%、2.5%、2.1%）。2023至 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 2025年底GDP增速预期中值分别为1.0%、1.1%、1.8%（3月预期分别为0.4%、1.2%、1.9%）。 13、美国5月PPI同比升1.1%，刷新2020年12月以来新低，预期升1.5%，前值升2.3%；环比降0.3%，预期降0.1%，前值升0.2%。 14、欧元区4月工业产出环比升1%，预期升0.8%，前值降4.10%修正为降3.8%；环比升0.2%，预期升0.8%，前值降1.40%。 15、欧元区4月季调后贸易帐逆差71亿欧元，预期顺差175亿欧元，前值修正为顺差140亿欧元；未季调贸易帐逆差117亿欧元，前值顺差256亿欧元。。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼ 本周央行公开市场全口径净投放770亿元。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周三均到期20亿元，因下周四和下周五恰逢端午假期，因此两天累计到期的440亿元逆回购顺延到6月25日到期。此外，6月20日还将有500亿元国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼ 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.94%（前值1.81%），1.90%（前值1.78%），2.34%（前值2.33%）。 (20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06逆回购逆回购到期净投放 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周） 图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼ 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率下行后反弹，2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，5.5bp，2.03bp，-0.77bp,-1.24bp，期限结构明显走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2023-06-16 1.88 2.21 2.27 2.45 2.64 2.66 3.04 2023-06-15 1.86 2.18 2.25 2.44 2.62 2.65 3.03 2023-06-14 1.84 2.14 2.22 2.40 2.59 2.62 3.00 2023-06-13 1.85 2.14 2.22 2.40 2.59 2.62 3.01 2023-06-12 1.87 2.17 2.24 2.44 2.63 2.67 3.04 2023-06-09 1.86 2.15 2.22 2.43 2.63 2.67 3.04 周度变动（bp） 1.81 5.50 4.74 2.03 1.55 -0.77 -1.24 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 来源：IFinD，中泰期货整理 (0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.401.201.401.601.802.002.202.402.602.803.00差值（7D,右）DR007OMO 7D(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.601.802.002.202.402.602.803.003.203.403.6022-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06差值（1Y,右）NCD:AAAMLF1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-051年2年5年10年 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2023-06-16 0.97 0.46 0.21 0.38 2023-06-15 0.96 0.47 0.21 0.38 2023-06-14 0.97 0.48 0.22 0.38 2023-06-13 0.96 0.49 0.22 0.38 2023-06-12 1.01 0.50 0.23 0.37 2023-06-09 1.02 0.52 0.24 0.37 周度变动（bp） -