国债期货周度跟踪：基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用

2024.07.23 唐元懋(分析师) 0755-23976753 债券研究 基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用 国债期货周度跟踪 本报告导读： 我们从净持仓热力图中提取“多空占优度”指标，用于反映当前市场情绪与市场参与者对后续的预期，通过回测发现，多空占优度可较有效地提示后续一周的做多机会。 摘要： 我们在2024年3月22日国债期货周报《净持仓热力图的推演：多头力量有待聚集》中提出对于前二十家主力会员机构净持仓变动分别进行跟踪，并得到两两之间的相关性矩阵，进而跟踪市场多空力量分布与一致性情况。在之后的行情拐点处，净持仓热力图也给出了及时的提示。 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 再论银行间流动性的分析框架 2024.05.29 维持美债利率未进入下行通道的判断 2024.05.28 在此基础上我们尝试从净持仓热力图中提取“多空占优度”指标，用 30年特别国债参与TL合约套利 于在一定程度上反映当前市场情绪与市场参与者对后续的预期。当多头占优度远高于空头时，市场情绪偏向乐观；反之，当空头占优度高于多头时，市场情绪则偏向悲观。具体而言，我们定义多空占优度为 转债高位回调之后的布局方向 2024.05.272024.05.27 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 过去一周净持仓增加会员机构数量/过去一周净持仓减少会员机构数 量。 通过对2020年以来日度多空占优度信号、周度多空占优度胜率进行回测可以看到：多空占优度指标可较为有效的提示后续一周的做多机会，具体而言：�分期限来看，周度指标胜率高于日度。②分方向来 看，多头信号胜率高于空头信号，特别是最近两年的债牛行情中，多头胜率进一步走高。 过去一周（2024.7.15-2024.7.19）T合约多头占优度小幅收缩但仍相对占优，保持积极防御思路。7月19日T合约多头占优度小幅收缩仍大于1，表明当前债市仍处于多头格局中。7月22日央行超预期降息 10bp，或反映出随着海外降息预期升温与汇率压力预期减弱，央行对利率水平曲线波动容忍度提高，在此背景下，后续可对于债市保持积极态度应对，但考虑到政治局会议前央行仍有可能综合施策，因此还是建议保持一定的防御思路。总体而言，我们认为当前可保持积极防守思路。考虑到当前10-7Y国债利差仍处较阔水平，建议对3-7年久期继续保持，等待央行操作落地后进行进一步拉长久期。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 信用债一级发行期限延续上行趋势 2024.05.26 目录 1.基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用3 2.国债期货市场4 2.1.国债期货行情复盘4 2.2.方向策略5 2.3.IRR策略6 2.4.基差策略6 2.5.跨期策略6 2.6.曲线策略7 3.风险提示7 1.基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用 国债期货市场投资者仓位变动情况反映了市场资金对后续走向的判断，但若仅观察前二十家主力会员机构净持仓变动情况，只能得到期货市场资金的整体方向，无法探索其中多空力量分布情况以及分歧程度。 我们在2024年3月22日国债期货周报《净持仓热力图的推演：多头力量有待聚集》中提出对于前二十家主力会员机构净持仓变动分别进行跟踪，并得到两两之间的相关性矩阵，进而跟踪市场多空力量分布与一致性情况。在之后的行情拐点处，净持仓热力图也给出了及时的提示。 在此基础上我们尝试从净持仓热力图中提取“多空占优度”指标，用于在一定程度上反映当前市场情绪与市场参与者对后续的预期，具体而言，我们定义多空占优度为： 多空占优度= 过去一周净持仓增加会员机构数量过去一周净持仓减少会员机构数量 当多头占优度远高于空头时，市场情绪偏向乐观；反之，当空头占优度高于 多头时，市场情绪则偏向悲观。 为了检测这一指标能否有效对后续行情进行预测，我们分别设计日度多空占优度信号、周度多空占优度信号，其中： 日度占优度信号 � +1，多空占优度 =[� −1，多空占优度 � >多空占优度 <多空占优度 𝑇−1 𝑇−1 +1，多空占优度>多空占优度 周度占优度信号=[ � 当周周� −1 ，多空占优度 当周周� 上周周� < 多空占优度 上周周� 通过对2020年以来日度多空占优度信号、周度多空占优度胜率进行回测可以看到：多空占优度指标可较为有效的提示后续一周的做多机会，具体而言：分期限来看，无论空头信号还是多头信号，周度指标胜率均高于日度，； 分方向来看，多头信号胜率高于空头信号，特别是最近两年的债牛行情中，多头胜率进一步走高。 整体 多 空 2020 52.40% 52.48% 52.34% 2021 51.57% 55.93% 46.67% 2022 48.34% 51.92% 44.86% 2023-2024 48.63% 58.06% 37.41% 合计 50.11% 55.14% 44.86% 整体 多 空 2020 65.12% 66.67% 63.64% 2021 53.19% 57.14% 50.00% 2022 57.78% 63.64% 52.17% 2023-2024 57.81% 74.19% 41.18% 合计 58.29% 67.02% 50.48% 图1：“多空占优度”指标IC值回测图2：“多空占优度”指标胜率回测（周度） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 过去一周（2024.7.15-2024.7.19）T合约多头占优度小幅收缩但仍相对占优，保持积极防御思路。回顾近期行情，7月12日T合约多头占优度明显提升，指向部分资金开始布局做多，过去一周（7.15-7.19）国债期货整体保持震荡 偏强行情，7月19日T合约多头占优度小幅收缩仍大于1，表明当前债市仍处于多头格局中。7月22日央行超预期降息10bp，或反映出随着海外降息预期升温与汇率压力预期减弱，央行对利率水平曲线波动容忍度提高，在 此背景下，后续可对于债市保持积极态度应对，但考虑到政治局会议前央行仍有可能综合施策，因此还是建议保持一定的防御思路。总体而言，我们认为当前可保持积极防守思路。考虑到当前10-7Y国债利差仍处较阔水平，建议对3-7年久期继续保持，等待央行操作落地后进行进一步拉长久期。 1.000 0.365 0.853 0.328 -0.385 0.181 0.360 -0.313 0.590 -0.027 0.795 -0.097 -0.516 -0.817 -0.746 0.224 -0.704 -0.006 -0.686 -0.475 1.000 0.905 0.273 0.847 0.797 0.550 -0.236 0.166 0.054 0.497 0.607 -0.616 -0.284 -0.755 -0.681 -0.694 -0.379 -0.950 -0.286 -0.985 0.365 1.000 0.297 -0.095 0.342 0.857 0.897 0.036 0.911 -0.174 0.845 0.475 -0.100 0.054 -0.014 -0.791 -0.595 -0.536 -0.487 -0.734 0.905 1.000 0.398 0.983 0.948 0.349 -0.344 -0.208 -0.175 0.153 0.844 -0.409 -0.465 -0.930 -0.835 -0.526 -0.101 -0.867 -0.576 -0.924 0.853 0.297 1.000 0.667 0.052 -0.034 0.090 0.219 0.623 0.466 0.631 -0.518 -0.054 -0.926 -0.956 0.065 -0.900 -0.424 -0.925 -0.715 0.273 0.398 1.000 0.381 0.572 -0.273 -0.219 -0.367 -0.684 -0.088 0.675 -0.468 -0.982 -0.686 -0.609 0.115 0.711 -0.542 -0.881 -0.242 0.328 -0.095 0.667 1.000 0.204 -0.185 -0.253 0.545 0.300 0.890 0.115 -0.680 0.582 -0.629 -0.739 0.111 -0.674 -0.495 -0.748 -0.574 0.847 0.983 0.381 1.000 0.972 0.405 -0.212 -0.204 -0.104 0.147 0.895 -0.248 -0.477 -0.925 -0.760 -0.573 -0.096 -0.797 -0.607 -0.897 -0.385 0.342 0.052 0.204 1.000 0.055 -0.040 0.901 0.316 0.556 -0.068 -0.312 0.727 0.176 -0.023 -0.775 -0.319 -0.895 -0.325 -0.548 0.797 0.948 0.572 0.972 1.000 0.339 -0.160 -0.230 -0.206 0.143 0.962 -0.279 -0.661 -0.970 -0.769 -0.518 0.071 -0.814 -0.746 -0.845 0.181 0.857 -0.034 -0.185 0.055 1.000 0.968 -0.238 0.720 -0.354 0.706 0.776 -0.113 0.346 0.313 -0.654 -0.305 -0.228 -0.183 -0.464 0.550 0.349 -0.273 0.405 0.339 1.000 0.621 0.768 0.832 0.860 0.167 0.056 0.213 -0.119 0.199 -0.978 -0.810 -0.381 0.268 -0.632 0.360 0.897 0.090 -0.253 -0.040 0.968 1.000 -0.350 0.763 -0.459 0.822 0.767 -0.319 0.201 0.202 -0.579 -0.358 -0.161 -0.232 -0.465 -0.236 -0.344 -0.219 -0.212 -0.160 0.621 1.000 0.685 0.755 0.571 -0.135 0.548 0.157 0.360 0.743 -0.504 -0.354 0.289 0.277 0.123 -0.313 0.036 0.219 0.545 0.901 -0.238 -0.350 1.000 0.169 0.850 -0.223 -0.648 0.870 -0.087 -0.288 -0.471 -0.383 -0.856 -0.441 -0.519 0.166 -0.208 -0.367 -0.204 -0.230 0.768 0.685 1.000 0.836 0.923 -0.391 -0.070 0.411 0.395 0.577 -0.663 -0.754 -0.079 0.627 -0.178 0.590 0.911 0.623 0.3000.316 0.720 0.763 0.169 1.000 0.141 0.911 0.173 0.024 -0.295 -0.381 -0.630 -0.864 -0.645 -0.791 -0.918 0.054 -0.175 -0.684 -0.104 -0.206