[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2024年一季报。公司1Q24年实现营收36.46亿元（同比+91.83%），归母净利润3.08亿元（同比+60.80%），扣非净利润2.63亿元（同比+92.84%）。  1Q24变革成效延续，24年坚持高端性价比战略。2024年第一季度，公司延续“高端性价比”战略变革成效，为2024年“重回百亿，在全中做强”总体目标的实现打下了坚持的基础。产品方面，公司已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超10款亿级大单品，孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等多个爆款，未来将持续以“一品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品。渠道方面，线上渠道公司已经初步打造适配抖音、区域经销等渠道发展的日销货盘并贡献稳定增量；线下渠道公司将重点布局线下分销业务，通过货盘与组织的优化适配，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。  供应链持续布局，管理效能提升。1Q24，公司毛利率27.40%，同比-0.87pcts，销售/管理/研发费率分别为16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08/-1.86/-0.16pcts。销售费率略有增长的主要原因为渠道结构调整，短视频电商销售占比提升。管理费率方面，公司初步打造了“品销合一”的组织形态与协同的组织价值观，初步实现了“业务、供应链、组织”的结构化重塑升级，摆脱了过去电商时代的组织惯性，实现了精益化管理。综合来看，1Q24公司实现净利率8.46%，同比-1.63pcts。随着公司战略持续实施，未来利润率有望达到稳态水平。 [Table_Title] 三只松鼠（300783）2024年一季报点评 Q1变革成效延续，高端性价比战略稳步实施 2024 年 04 月 18 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 [Table_PicQuote]联系方式：021-23586305 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9876.63 流通市值（百万元) 6886.45 52周最高/最低（元） 25.24/14.68 52周最高/最低（PE） 126.43/27.24 52周最高/最低（PB） 3.93/2.55 52周涨幅（%） 28.80 52周换手率（%） 603.07 [Table_Report] 相关研究 《高端性价比成效初显，重回百亿目标可期》 2024.03.28 -20.76%-12.55%-4.35%3.85%12.06%20.26%4/185/186/187/188/189/1810/1811/1812/181/182/183/18三只松鼠 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三只松鼠（300783）2024年一季报点评 【投资建议】 2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.65亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为30.33/22.72/17.48倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7114.58 10036.18 12205.32 14156.56 增长率(%) -2.45% 41.07% 21.61% 15.99% EBITDA（百万元） 333.94 531.20 692.86 875.48 归属母公司净利润（百万元） 219.79 325.67 434.63 565.17 增长率(%) 69.85% 48.17% 33.46% 30.03% EPS(元/股) 0.55 0.81 1.08 1.41 市盈率（P/E） 32.82 30.33 22.72 17.48 市净率（P/B） 2.88 3.47 3.01 2.57 EV/EBITDA 22.37 18.37 13.34 9.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济复苏不及预期；  公司产品动销不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三只松鼠（300783）2024年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4327.35 5187.23 6410.66 7685.09 经营活动现金流 334.16 286.19 451.93 546.40 货币资金 327.72 705.80 1305.55 2041.54 净利润 219.79 325.67 434.63 565.17 应收及预付 710.58 769.21 1006.15 1178.52 折旧摊销 94.85 51.61 54.90 58.54 存货 1387.64 1800.39 2181.84 2542.62 营运资金变动 79.72 14.38 76.49 51.83 其他流动资产 1901.40 1911.83 1917.13 1922.41 其它 -60.20 -105.46 -114.08 -129.14 非流动资产 1215.71 1211.10 1209.97 1206.95 投资活动现金流 -279.84 72.12 76.20 92.04 长期股权投资 21.24 21.24 21.24 21.24 资本支出 -68.46 -13.82 -15.34 -15.55 固定资产 506.75 549.48 573.80 589.97 投资变动 -264.93 0.00 0.00 0.00 在建工程 252.38 220.14 194.35 173.72 其他 53.54 85.94 91.54 107.59 无形资产 113.31 113.22 113.56 114.99 筹资活动现金流 99.89 20.58 71.61 97.54 其他长期资产 322.03 307.02 307.02 307.02 银行借款 1630.42 91.67 87.50 115.97 资产总计 5543.07 6398.34 7620.64 8892.04 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2760.27 3284.14 4071.81 4778.05 股权融资 0.00 5.77 0.00 0.00 短期借款 300.00 391.67 479.17 595.14 其他 -1530.53 -76.85 -15.89 -18.43 应付及预收 1548.47 1842.74 2296.29 2680.59 现金净增加额 153.41 378.08 599.75 735.99 其他流动负债 911.80 1049.73 1296.35 1502.32 期初现金余额 161.20 314.61 692.68 1292.43 非流动负债 268.93 269.70 269.70 269.70 期末现金余额 314.61 692.68 1292.43 2028.42 长期借款 125.00 125.00 125.00 125.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 143.93 144.70 144.70 144.70 负债合计 3029.20 3553.84 4341.51 5047.75 实收资本 401.00 401.00 401.00 401.00 资本公积 513.83 519.60 519.60 519.60 留存收益 1639.04 1963.91 2398.54 2963.70 主要财务比率 归属母公司股东权益 2513.87 2844.49 3279.13 3844.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 5543.07 6398.34 7620.64 8892.04 营业收入增长 -2.45% 41.07% 21.61% 15.99% 营业利润增长 56.67% 53.28% 40.35% 30.36% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 69.85% 48.17% 33.46% 30.03% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 7114.58 10036.18 12205.32 14156.56 毛利率 23.33% 23.47% 24.06% 24.61% 营业成本 5454.93 7680.84 9268.47 10672.87 净利率 3.09% 3.24% 3.56% 3.99% 税金及附加 45.40 63.23 75.67 86.36 ROE 8.74% 11.45% 13.25% 14.70% 销售费用 1237.52 1756.33 2148.14 2505.71 ROIC 5.45% 9.67% 11.08% 12.18% 管理费用 227.46 311.12 372.26 424.70 偿债能力 研发费用 24.92 34.12 40.28 45.30 资产负债率（%） 54.65% 55.54% 56.97% 56.77% 财务费用 5.68 8.73 5.30 -1.15 净负债比率 9.23% - - - 资产减值损失 -14.29 0.50 0.80 -1.20 流动比率 1.57 1.58 1.57 1.61 公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.35 0.42 0.54 0.64 投资净收益 53.80 75.27 91.54 107.59 营运能力 资产处置收益 -1.01 3.13 3.29 3.05 总资产周转率 1.41 1.68 1.74 1.71 其他收益 115.83 165.60 207.49 247.74 应收账款周转率 14.40 16.36 16.64 15.62 营业利润 278.13 42