本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 坤恒顺维（688283.SH）2023年年报&2024年一季报点评 产品扩充打开应用场景，期待高端产品稳步放量 2024年04月23日 ➢ 坤恒顺维发布2023年年报和2023年一季度报告。2024年4月21日，坤恒顺维发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入 2.5 亿元，同比增长15.1%；归母净利润增长0.9亿元，同比增长7.2%。单季度看，4Q23 收入0.9亿元，同比下滑10.1%；归母净利润增长0.3亿元，同比下滑24.2%。1Q24公司实现收入0.2亿元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。 ➢ 核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。2023年公司经营业绩实现持续增长，主要因素如下：核心产品矩阵逐步完善，公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；新产品逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平。行业解决方案持续丰富，随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练等解决方案，更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。 ➢ 研发技术取得突破，产品矩阵持续丰富。2023年公司研发费用为0.6亿元，同比增长62.73%，研发投入占营业收入比例为22.38%。研发中心在对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，为核心产品功能和性能的突破奠定基础。2023年公司无线信道仿真仪产品线开展了更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制。同时，随公司持续进行相关领域的仿真测试技术研究，丰富了产品在卫星通信方面的仿真应用。公司持续加大研发投入，现有产品持续迭代及功能丰富以保证公司产品的核心竞争优势，新产品的投入保证公司未来新增业务的持续来源，公司产品矩阵不断丰富。 ➢ 各领域人才培养，专业优势凸显。公司注重无线电仿真测试领域所需各类人才的培养，建立了一支稳定的、具有专业技术能力的、能够洞悉市场发展需求并快速产品化的研发团队。团队的技术人员现已成为无线电设备测试仿真领域内的系统架构设计、算法研究、核心信号处理固件设计、产品结构设计的专业人才。公司核心技术人员具有10多年行业工作经验，参与研发了嫦娥探月雷达地面仿真测试设备、移动通信5G基站集采测试仿真验证设备等。 ➢ 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为26x/20x/15x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 254 332 435 560 增长率（%） 15.1 30.9 31.1 28.7 归属母公司股东净利润（百万元） 87 113 146 196 增长率（%） 7.2 30.2 28.8 33.9 每股收益（元） 1.04 1.35 1.74 2.33 PE 34 26 20 15 PB 3.1 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.36元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 谢致远 执业证书： S0100122060027 邮箱： xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.坤恒顺维（688283.SH）动态点评：发布股权激励计划，长期发展更具信心-2024/02/06 2.坤恒顺维（688283.SH）2023年三季报点评：收入稳步增长，产品持续拓展拉动需求景气上行-2023/10/31 3.坤恒顺维（688283.SH）2023年半年报点评：研发投入持续加强，净利率提升显著-2023/08/21 4.坤恒顺维（688283.SH）首次覆盖报告：“少年中国版”的罗德与施瓦茨-2023/07/14 坤恒顺维(688283)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 254 332 435 560 成长能力（%） 营业成本 81 109 142 185 营业收入增长率 15.08 30.90 31.12 28.68 营业税金及附加 2 2 3 4 EBIT增长率 0.85 46.95 31.23 35.88 销售费用 23 28 37 48 净利润增长率 7.20 30.20 28.83 33.89 管理费用 15 17 23 29 盈利能力（%） 研发费用 57 66 87 101 毛利率 68.01 67.14 67.27 67.00 EBIT 74 109 142 194 净利润率 34.35 34.16 33.57 34.93 财务费用 -17 -7 -5 -5 总资产收益率ROA 7.98 9.24 10.36 11.98 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.01 10.59 12.11 14.11 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 94 122 157 210 流动比率 9.55 6.93 5.58 5.52 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 8.61 5.96 4.62 4.55 利润总额 94 122 157 210 现金比率 5.34 3.32 2.19 2.08 所得税 7 8 11 14 资产负债率（%） 11.39 12.77 14.47 15.13 净利润 87 113 146 196 经营效率 归属于母公司净利润 87 113 146 196 应收账款周转天数 299.23 250.42 258.56 269.40 EBITDA 80 140 198 281 存货周转天数 388.24 390.60 403.98 394.27 总资产周转率 0.23 0.27 0.31 0.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 533 439 393 462 每股收益 1.04 1.35 1.74 2.33 应收账款及票据 222 244 331 443 每股净资产 11.51 12.75 14.36 16.50 预付款项 1 4 4 4 每股经营现金流 0.26 1.42 1.40 2.00 存货 86 117 158 200 每股股利 0.22 0.11 0.13 0.18 其他流动资产 111 113 116 120 估值分析 流动资产合计 953 917 1,002 1,230 PE 34 26 20 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.1 2.8 2.5 2.1 固定资产 112 163 217 227 EV/EBITDA 30.28 18.09 13.02 8.91 无形资产 11 13 16 18 股息收益率（%） 0.62 0.32 0.36 0.52 非流动资产合计 138 311 408 404 资产合计 1,091 1,228 1,410 1,633 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 61 75 106 135 净利润 87 113 146 196 其他流动负债 39 57 74 88 折旧和摊销 7 31 55 88 流动负债合计 100 132 180 223 营运资金变动 -73 -25 -84 -116 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 22 119 118 168 其他长期负债 24 24 24 24 资本开支 -66 -204 -153 -83 非流动负债合计 24 24 24 24 投资 0 0 0 0 负债合计 124 157 204 247 投资活动现金流 -244 -204 -153 -83 股本 84 84 84 84 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 967 1,071 1,206 1,386 筹资活动现金流 -9 -10 -11 -16 负债和股东权益合计 1,091 1,228 1,410 1,633 现金净流量 -231 -94 -46 69 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 坤恒顺维(688283)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 特别声明 民生证券持有坤恒顺维(688283)持仓比例：1.25%。其中，投资战配持有1050000股，锁定期无。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些