2023年报、2024年一季报点评：高端产品持续放量，国际市场高歌猛进

高端产品持续放量，国际市场高歌猛进 挖掘价值投资成长 2024年05月20日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 业绩表现：2023年，公司实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。2024Q1季度，公司实现营业收入23.5亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利3亿元，同比增长8.52%。2024Q1同比增速放缓，主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。 MR、XR业务增势迅猛，国内市场中高端产品持续放量。1）设备：2023年公司实现设备收入99.27亿元，同比增长21.1%；其中，CT业务线40.66亿元（同比+7.78%），中高端及超高端CT增长显著；MR业务线32.79亿元（同比+58.5%），3.0T超高场MR增长强劲；MI业务线15.52亿元（同比+1.35%）；XR业务线7.6亿元（同比+32.83%）；RT业务线2.7亿元（同比+6.9%）。按照国内新增市场金额口径统计，公司PET/CT、PET/MR及诊断XR产品中国市场占有率排名第一。2）服务：公司实现服务收入10.69亿元，同比增长42.78%，前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。 积极推进海外业务发展，高端设备快速增长。2023年，公司实现海外营收16.59亿元（同比+53.97%），海外营收占比14.70%（同比+2.96pct）。在全球产品布局方面，公司在境内外54个国家/地区累计拿证超700张，45款产品获得CE认证（16款产品通过了MDR认证），产品服务于意大利、西班牙等欧洲多国医疗及科研机构；44款产品获FDA 510（k）认证并获准在美国销售，全线影像设备已覆盖美国超过50%的州级行政区。在亚太及新兴市场，公司进一步完善市场营销及服务体系，印度市场实现经济性到超高端影像产品的全覆盖。 《业绩基本符合预期，全球市场大有可为》2024.02.28 《中高端产品表现亮眼，全球品牌影响力提升》2023.11.08 创新战略为核心驱动，深化产学研医合作。2023年，公司研发费用为17.29亿元（同比+32.33%）；研发费用率为16.81%（同比+0.94pct）。截至2023年末，公司知识产权累计申请9,944项，累计获得5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作，携手北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院推动重大医学攻关。 《海内外业绩齐发展，政策助力市场扩容》2023.08.25 费率水平略有提升，盈利能力进一步优化。2023年，公司管理费用率为4.91%，同比增长0.25pct；销售费用率为15.51%，同比增长1.14pct，主要系公司销售人员及海外营销投入增加。2023年，公司销售毛利率为48.48%，同比增长0.12pct，主要与公司产品结构优化有关；销售净利率为17.33%，同比降低0.53pct。 【投资建议】 公司作为国产医学影像设备的龙头企业，高端产品快速增长带动产品结构优化，海外布局稳步推进，品牌及学术影响力进一步提升，伴随大型设备更新政策的逐步落地，公司在海内外具备较高的增长确定性。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收 入 分 别 为139.96/171.15/209.91亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为24.43/30.74/38.08亿元，EPS分别为2.96/3.73/4.62元，对应PE分别为44.56/35.41/28.58倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险研发进度不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。