2021年一季报点评：Q1业绩稳步向好，持续渠道变革、品类扩张

公司点评 | 顾家家居 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q1业绩稳步向好，持续渠道变革、品类扩张 顾家家居（603816.SH）2021年一季报点评 公司点评 | 顾家家居 公司评级 增持 股票代码 603816 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 79.16 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 顾家家居：内外销显著回暖，Q3业绩超预期—顾家家居（603816.SH）2020年三季度报告点评 2020-10-29 顾家家居：全品类+渠道下沉打造软体家具航母，盈利能力优异—顾家家居（603816.SH）首次覆盖深度报告 2020-09-14 -2%17%36%55%74%93%112%2020-042020-082020-12顾家家居家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：21Q1公司实现营业收入37.82亿元，同增65.32%，归母净利润3.85亿元，同增25.58%，扣非归母净利润3.18亿元，同增53.39%。 毛利率小幅上涨，费用管控效果良好。公司21Q1毛利率为33.02%，同比微增0.19pcts，由于软体家居上游原材价格涨幅较大，各软体龙头纷纷提价对冲影响，公司3月提价5-8%，预计未来毛利率得到提升。21Q1公司销售费用率18.00%，同增0.54pcts，主要系运输费用及仓储租赁费上升；管理费用率、研发费用分别为1.95%/1.49%，同降0.82pcts/1.00pcts，费用管控效果良好。 景气延续助力内销提速，海外需求推动外销稳增。21Q1国内地产市场表现亮眼，带动家居行业内销增速，叠加近年来家居行业集中度不断提升及疫情影响下小品牌加速出清，公司加速变革与创新，1+N+X渠道发展有望进一步深化，扩大销售布局，提速内销收入。外销方面，海外疫情反复影响外贸业务开展，但美国家具订单积压，本土产能供不应求，依旧存在需求缺口，预计公司外销业务将持续稳步增长。 全品类战略助推业务成长，产品力持续提升。21Q1公司继续以沙发为核心业务，致力于提高消费客群粘性及彰显品牌特性，软体家居行业龙头地位稳固，同时继续床类产品、配套产品、定制家具、红木家居等一体化打造，做大做强现有品类，持续深化品类扩张，精心打造品牌优势。2021年3月，公司正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商，表明外界对公司匠心品质的认可，结合公司研发决心，产品竞争力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为16.25/19.03/21.66亿元，对应最新PE分别为31/26/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；房地产调控超出预期等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,094 12,666 15,621 18,803 22,196 增长率 20.9% 14.2% 23.3% 20.4% 18.0% 归母净利润 (百万元) 1,161 845 1,625 1,903 2,166 增长率 17.4% -27.2% 92.2% 17.1% 13.8% 每股收益（EPS） 1.84 1.34 2.57 3.01 3.43 市盈率（P/E） 43.1 59.2 30.8 26.3 23.1 市净率（P/B） 8.1 7.4 5.9 5.0 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月30日 公司点评 | 顾家家居 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,958 2,241 4,321 6,089 8,267 营业收入 11,094 12,666 15,621 18,803 22,196 应收款项 1,213 1,309 1,565 1,562 1,426 营业成本 7,226 8,206 10,076 12,222 14,427 存货净额 1,266 1,871 2,023 2,461 3,031 营业税金及附加 79 67 111 123 140 其他流动资产 676 938 894 836 890 销售费用 2,073 2,494 2,812 3,291 3,773 流动资产合计 6,113 6,360 8,803 10,948 13,614 管理费用 490 504 578 658 777 固定资产及在建工程 2,296 3,060 3,483 3,874 4,272 财务费用 104 132 43 40 16 长期股权投资 239 18 182 146 115 其他费用/（-收入） (201) 227 (10) 80 267 无形资产 755 733 878 921 965 营业利润 1,292 1,036 2,011 2,390 2,795 其他非流动资产 2,857 2,868 2,867 2,881 2,881 营业外净收支 230 159 183 191 177 非流动资产合计 6,147 6,678 7,411 7,822 8,233 利润总额 1,522 1,195 2,194 2,580 2,972 资产总计 12,260 13,038 16,214 18,770 21,847 所得税费用 302 328 519 610 741 短期借款 287 233 213 245 230 净利润 1,220 867 1,675 1,970 2,232 应付款项 4,211 4,961 5,846 7,014 8,301 少数股东损益 59 21 50 68 66 其他流动负债 0 210 70 93 125 归属于母公司净利润 1,161 845 1,625 1,903 2,166 流动负债合计 4,498 5,405 6,129 7,352 8,656 长期借款及应付债券 1,311 400 1,072 815 649 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 150 129 110 130 123 盈利能力 长期负债合计 1,462 529 1,182 944 772 ROE 21.9% 13.4% 21.3% 20.6% 19.8% 负债合计 5,959 5,934 7,311 8,297 9,427 毛利率 34.9% 35.2% 35.5% 35.0% 35.0% 股本 602 632 632 632 632 营业利润率 11.6% 8.2% 12.9% 12.7% 12.6% 股东权益 6,301 7,104 8,903 10,474 12,420 销售净利率 11.0% 6.8% 10.7% 10.5% 10.1% 负债和股东权益总计 12,260 13,038 16,214 18,770 21,847 成长能力 营业收入增长率 20.9% 14.2% 23.3% 20.4% 18.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 11.5% -19.8% 94.1% 18.8% 17.0% 净利润 1,220 867 1,675 1,970 2,232 归母净利润增长率 17.4% -27.2% 92.2% 17.1% 13.8% 折旧摊销 168 215 248 291 328 偿债能力 营运资金变动 104 132 43 40 16 资产负债率 48.6% 45.5% 45.1% 44.2% 43.2% 其他 631 967 (23) 717 709 流动比 1.36 1.44 1.44 1.49 1.57 经营活动现金流 2,124 2,180 1,943 3,018 3,285 速动比 1.08 0.83 1.11 1.15 1.22 资本支出 (605) (333) (1,143) (673) (705) 其他 910 (1,111) 493 52 122 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 305 (1,444) (649) (621) (584) 每股指标 债务融资 (200) (1,323) 669 (231) (239) EPS 1.84 1.34 2.57 3.01 3.43 权益融资 (636) 1,118 117 (398) (284) BVPS 9.34 10.66 13.42 15.80 18.78 其它 (210) (1,159) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,046) (1,364) 786 (629) (523) P/E 43.1 59.2 30.8 26.3 23.1 汇率变动 P/B 8.1 7.4 5.9 5.0 4.2 现金净增加额 1,383 (627) 2,080 1,768 2,178 P/S 4.5 4.0 3.2 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 顾家家居 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不