璞泰来2025年一季报显示业绩拐点已现，多业务板块持续向好。公司2024年营收134亿元，同比-12%，归母净利润12亿元，同比-38%，毛利率27.5%，同-5pct；2025Q1营收32亿元，同环比6％/-11％，归母净利润4.9亿元，同比10%，环比扭亏，毛利率32%，同环比1/9pct。主要受设备及负极存货跌价影响，2024Q4计提5亿元资产减值损失，2025Q1计提0.9亿元。
负极业务方面，2024年出货13.2万吨，同降15%，预计2025Q1出货3.1万吨，同比持平微增，全年出货预计18-20万吨，同增40%+。盈利端，2024年负极业务亏损，预计2025Q1仍微亏，但2025年H2起可扭亏为盈。公司布局CVD硅碳，安徽紫宸2025Q2投产，预计2025年有效产能500吨，单吨盈利可期。
隔膜业务方面，涂覆膜2024年出货70亿平，同增33%，预计2025Q1出货22亿平，同增70%，全年出货预计90-100亿平，同增30%+；基膜端，2024年出货5.7亿平，翻倍以上增长，预计2025Q1出货2亿平，全年预计出货12-13亿平，连续翻倍增长。盈利端，预计公司单平净利稳定，基膜单平0.1元/平+。
PVDF及衍生品2024年销售2.1万吨，同增95%，预计贡献2亿归母净利，2025年出货预计提升至2.5-3万吨，全年贡献3亿左右净利。
设备业务2024年收入37.7亿元，同增5%，毛利率25%，同增1pct，预计2024年计提减值2亿元左右，2024年归母净利实现1亿元左右，预计2025Q1微利，全年贡献1.5-2亿元利润。
公司拓展复合集流体及极片加工业务，8GWh制浆和极片涂布线已投入使用，部分海内外客户已表示合作意向。复合铜箔工艺技术方案已获国内头部客户认可，预计量产后成本将低于传统铜箔；复合铝箔已通过头部企业认可，已在消费类客户实现小批量出货。
费用控制良好，2024年期间费用15.8亿元，同-17%，费用率11.7%，同-0.7pct；2025Q1期间费用3.8亿元，费用率11.7%，同环比-1/0.1pct。2024年经营性净现金流23.7亿元，同112.2%，2025Q1经营性现金流5.3亿元，同比转正；2024年资本开支32.4亿元，同-18%，2025Q1资本开支2.7亿元，同环比大幅下降；2025年Q1末存货82.4亿元，较年初-1.5%。
盈利预测与投资评级：考虑公司负极业务盈利弹性，调整2025-26年归母净利25.2/30.9亿元，新增2027年归母净利预期40亿元，同比+112%/+22%/+30%，对应PE为15x/12x/9x，给予2025年20x PE，目标价23.6元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
