2025年半年报点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好

璞泰来2025年半年报显示，公司业绩符合市场预期，25H1收入70.9亿元，同比增长12%，归母净利润10.6亿元，同比增长23%。其中，25Q2收入38.7亿元，同环比增长17%/20%，归母净利润5.7亿元，同环比增长37%/16%。

核心观点与关键数据：

1. 负极业务：Q2负极盈利逐步改善，25年出货量预计17-18万吨，同比增长30%以上，26年出货量预计30万吨，同比增长70%以上。公司布局CVD硅碳，25年有效产能预计500吨，全年出货百吨级。
2. 隔膜及PVDF业务：涂覆膜25H1出货47.7亿平，同比增长64%，预计25年出货95-100亿平，同比增长30%以上；基膜25H1出货5亿平，翻倍增长，预计全年出货12亿平，连续翻倍增长；PVDF及衍生品25H1销售1.46万吨，同比增长68%，预计全年出货3万吨，贡献约3亿净利。
3. 设备业务：25H1收入18.4亿元，同比微增，新接订单24亿元，同比大幅回升，预计25年贡献1.5亿元左右利润。
4. 固态电池布局：公司具备固态整线解决方案能力，多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得阶段性成果，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公司还布局氧化物固态电解质LATP、LLZO，并建成年产200吨固态电解质中试产线。

研究结论： 公司减值计提审慎，经营性现金流改善。盈利预测方面，预计25-27年归母净利润分别为25.2/30.9/40亿元，同比增长112%/22%/30%。给予26年18倍PE，目标价26.1元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。