2025年半年报点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好

2025年半年报点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好 2025年08月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩符合市场预期：公司25H1收入70.9亿元，同比+12%，归母净利润10.6亿元，同比+23%，扣非净利润9.9亿元，同比+29.1%，毛利率32.1%，同比+2.6pct。其中25Q2收入38.7亿元，同环比+17%/+20%，归母净利润5.7亿元，同环比+37%/+16%，扣非净利润5.2亿元，同环比+48%/+9%，毛利率32.1%，同环比+4.2/-0.1pct。 ◼负极Q2逐步改善，25-26年出货维持高增长：负极端，公司25H1出货7万吨，同增5%左右，其中我们预计25Q2出货近4万吨，环增显著，公司四川一期10万吨已逐步投产，加快客户审厂进度，我们预计二期10万吨26年择机投产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计25年出货17-18万吨，同增30%+，26年出货30万吨，同增70%+；盈利端，25Q2负极盈利改善，随着低成本产能投产，我们预计下半年盈利进一步修复。此外公司布局CVD硅碳，安徽紫宸一期调试完成，我们预计25年有效产能预计500吨，全年出货百吨级。 市场数据 收盘价(元)20.38一年最低/最高价10.40/21.85市净率(倍)2.28流通A股市值(百万元)43,539.81总市值(百万元)43,539.81 ◼隔膜及PVDF稳定贡献利润增量：涂覆膜25H1出货47.7亿平，同增64%，我们预计25Q2出货24亿平+，同增50%，我们预计25年出货95-100亿平，同增30%+，26年维持30%+增长；盈利端，公司单平净利稳定，我们预计25年可维持；基膜端，公司25H1出货5亿平，翻倍以上增长，25Q2出货3亿平，我们预计全年出货12亿平，连续翻倍增长，预计年底公司产能达20亿平，后续新增产线成本进一步降低，优势显著；盈利端，我们预计公司基膜单平0.1元/平+，25年可维持。PVDF及衍生品25H1销售1.46万吨，同增68%，我们预计25年出货提升至3万吨，PAA上半年销售3.8万吨，同增153%，合计全年贡献3亿左右净利。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.93资产负债率(%,LF)54.30总股本(百万股)2,136.40流通A股(百万股)2,136.40 相关研究 《璞泰来(603659)：2025年一季报点评：Q1业绩拐点已现，多业务板块持续向好》2025-04-27 ◼设备稳定增长：设备业务25H1收入18.4亿元，同比微增，贡献预计0.5亿左右利润，公司新接订单24亿，同比大幅回升，我们预计25年贡献1.5亿元左右利润。 《璞泰来(603659)：发布25年股权激励草案，业绩考核目标超预期彰显管理层信心》2025-03-26 ◼具备固态整线解决方案能力，综合布局多种材料：公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公司 适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。 ◼减值计提审慎、经营性现金流改善：25Q2期间费用率12%，同环比+0.61/+0.63pct；Q2资产减值0.94亿元，主要系计提存货减值。Q2经营性净现金流6.9亿元，环比增加流入1.6亿元；Q2资本开支2.3亿元，同环比-65%/-14%。Q2末存货82.3亿元，较Q1末-0.2%。 ◼盈利预测与投资评级：预计公司25-27年归母净利25.2/30.9/40亿，同比+112%/+22%/+30%（维持此前预测），对应PE为16x/13x/10x，给予26年18x PE，目标价26.1元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn