国君策略|预期重建与逆向投资:国防军工底部接近——“新质生产力”成长投资系列二

根据所提供的研报内容，可以总结如下：

防务与军工行业的分析要点

1. 行业现状与预期

• 悲观预期定价：当前防务与军工板块的悲观预期已经基本被定价，这主要基于2023年第三季度部分细分赛道（如航空、航天）毛利率的企稳改善，以及行业内部人事调整的进展。
• 估值与交易活动：截至2024年4月12日，该板块的市盈率（PE）为45.5倍，处于近十年的低点（0.98%分位），且偏股型基金对该板块的超配比例已从2022年第三季度的1.65%降至2023年第四季度的0.54%，这表明市场情绪已趋于消极。

2. 预期改善因素

• 需求恢复明确：考虑到国防建设的长期需求趋势和目标，预期未来几年国防建设将加速，这将推动行业进入新的需求释放周期。
• 不利因素的淡化：行业内的多重不利因素（如价格控制、订单延迟、增值税改革）的影响已经显现，这意味着负面冲击对行业的影响已经达到了顶峰。

3. 投资策略与风险考量

• 投资机会：鉴于需求方向明确、估值具有安全边际、交易结构优化，以及预期的积极变化，该板块存在反弹潜力。投资策略应聚焦于先进主战装备、龙头白马企业，特别是那些在产业链中拥有较强议价能力的主机厂。
• 风险提示：需要注意海外高利率可能持续的时间超预期，以及全球地缘政治的不确定性带来的潜在风险。

结论

随着悲观预期的定价、市场情绪的调整、以及明确的需求恢复信号，防务与军工行业正处于预期重建的阶段。尽管短期内业绩改善仍存在不确定性，但投资机会在于利用这一时机逆向配置，重点关注先进主战装备和优质白马股，特别是在产业链议价能力强的企业。同时，投资者还需留意新质生产力相关方向，如低空经济、商业航天、卫星互联网等领域的机遇，以应对可能的风险。