机械设备行业半年度投资策略：成长与价值共舞，关注顺周期和新质生产力

陆陈炀（分析师）S1160524100005辛泽熙（分析师）S1160525060001张艺蝶（分析师）S1160525050003张哲源（联系人）评级：强于大市（维持） 目录/Contents上游及通用设备轨交与工程机械低空经济出口链机械行业2025Q1关键数据回顾 02030405 请务必阅读报告正文后各项声明1.11.1行情回顾：行情回顾：涨幅居前，跑赢大盘涨幅居前，跑赢大盘◆2024年，申万一级行业机械设备指数累计涨幅达5.04%，跑输沪深300指数9.65pct，主要原因在于2024年全球贸易形势不确定性较高所带来的避险情绪影响。◆2025年Q1，申万一级行业机械设备指数累计涨幅高达8.09%，跑赢沪深300指数10.88pct，在所有申万一级行业中排名第三。图表:2024年全年申万一级行业涨跌幅排名资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所5.04%-20%-10%0%10%20%30%40%银行非银金融通信家用电器电子汽车商贸零售交通运输公用事业国防军工石油石化建筑装饰机械设备计算机煤炭综合有色金属电力设备传媒环保钢铁房地产基础化工社会服务纺织服饰建筑材料轻工制造食品饮料美容护理 图表:2025年一季度申万一级行业涨跌幅排名资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所农林牧渔医药生物8.09%-15%-10%-5%0%5%10%15%汽车有色金属机械设备钢铁计算机家用电器社会服务基础化工环保银行传媒医药生物建筑材料美容护理电子纺织服饰食品饮料农林牧渔电力设备轻工制造通信国防军工公用事业交通运输石油石化综合房地产建筑装饰非银金融 请务必阅读报告正文后各项声明1.21.2业绩表现业绩表现：：迎来拐点迎来拐点，稳健增长，稳健增长◆2024年，机械行业实现营收23719.89亿元，YoY+5.21%；实现归母净利润1166.91亿元，YoY+0.67%。◆2025年Q1，机械行业实现营收5516.50亿元，YoY+8.41%；实现归母净利润367.58亿元，YoY+27.00%。◆收入端与利润端均实现稳健增长，主要原因：1）伴随海外需求持续释放，头部企业海外收入规模及占比不断提升；2）国内“大规模设备更新”政策推动内需回暖；3）行业迎来新一轮周期，更新换代叠加技术升级需求爆发。图表:机械行业单季度营业收入资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1营业收入（亿元）YoY（右轴） 图表:机械行业单季度归母净利润资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(200)(100)01002003004005002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1归母净利润（亿元）YoY（右轴） 请务必阅读报告正文后各项声明1.31.3盈利能力：费控受益盈利能力：费控受益，净利改善，净利改善◆机械行业2025年Q1得益于企业内部控费，净利率有所改善。◆2024年，机械行业毛利率为21.23%，YoY-0.57pct；净利率为5.51%，YoY-0.13pct；期间费用率为14.14%，YoY-0.64pct。◆2025年Q1，机械行业毛利率为21.24%，YoY-0.03pct；净利率为7.31%，YoY+1.07pct；期间费用率为13.70%，YoY-0.98pct。图表:机械行业单季度毛利率与净利率资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%15%16%17%18%19%20%21%22%23%24%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1毛利率净利率（右轴） 图表:机械行业单季度期间费用率资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 2021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3 请务必阅读报告正文后各项声明1.41.4经营质量：经营质量：ROEROE持续持续低位低位◆机械行业ROE已维持较长时间低位。◆2025年Q1，机械行业ROE中位数从2021Q2的2.58%持续下降至2025Q1的1.19%，逼近2020年初的历史低位，预计随着相关反不正当竞争法的修订以及需求端改善，行业整体ROE上行可期。图表:机械行业单季度经营性现金流资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1经营性现金流量净额（亿元）YoY（右轴） 图表:机械行业单季度ROE（中位数）资料来源：Choice-股票资料，东方财富证券研究所-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%2022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q10%1%1%2%2%3%3%4%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1ROE(中位数） 目录/Contents机械行业2025Q1关键数据回顾轨交与工程机械低空经济出口链上游及通用设备 0102030405 请务必阅读报告正文后各项声明2.12.1能化设备：能源依存度不断提升，新疆成战略高地能化设备：能源依存度不断提升，新疆成战略高地◆我国“富煤贫油少气”，自2012年起能源对外依存度不断提升，2021年石油和天然气分别达到65.4%和42.5%，自主可控迫在眉睫。新疆自然优势明显，煤炭埋深较浅，开采环境较好，露天煤矿占比较大，整体开采成本较低，使得其坑口价长期低于其他煤炭基地。根据百川盈孚的数据显示，其价格优势长时间保持在300-600元/吨。图表:能源依存度持续提高图表：新疆煤炭价格较其他产区明显更低（元/吨）资料来源：《BP世界能源统计年鉴》，CEIC，煤炭宝等，东方财富证券研究所资料来源：百川盈孚，东方财富证券研究所2012201320142015201620172018201920202021煤炭依存度石油依存度天然气依存度02004006008001000120014001600180020002017-01-012018-01-012019-01-01乌鲁木齐:车板价:动力煤:Q:5500长焰煤,A:<20,V:44.8,S:0.8榆林:坑口价:动力煤(Q:5500烟煤末,A:20,V:32-38,S:<1)鄂尔多斯:伊金霍勒:坑口价:动力煤(Q:5500电煤,A:10-15,V:35,S:0.5)平遥车板价:动力煤:Q:5500动力煤,A:15-22,V:22-26,S:>2.0:晋中 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 请务必阅读报告正文后各项声明2.12.1能化设备：能源依存度不断提升，新疆成战略高地能化设备：能源依存度不断提升，新疆成战略高地◆为了解决依存度不断提升的问题，结合新疆独有的自然优势，我国近年来不断在新疆规划建设煤化工项目。根据我们截至24年11月初步统计，整体投资金额约为5700亿元，若考虑后续或有的其他煤化工项目，总投资规模或超过6000亿元，包括了煤制油、煤制气和煤制烯烃。在煤化工项目中，设备占投资比重约55%，因此相关气化、空分、净化和阀门压力容器等设备将明显受益于本轮新疆煤化工投资。图表:新疆煤化工项目规划(不完全统计）图表:煤化工项目投资构成资料来源：煤化客，中国石油石化，搜狐新闻等，东方财富证券研究所资料来源：国家煤化工网，东方财富证券研究所注：日期截至2024年11月 请务必阅读报告正文后各项声明2.12.1能化设备：海外市场利润丰厚，能化设备出口成趋势能化设备：海外市场利润丰厚，能化设备出口成趋势◆能化设备全球市场空间广阔。以深冷设备为例，根据Grand View Research的统计，2024年深冷设备市场规模约250亿美元，国内设备企业在过去我国多年大规模能化投资的推动下，逐步缩小与海外龙头企业的差距，并逐步开拓海外市场。从盈利性上看，以中泰股份为例，海外毛利率明显高于国内，出口业务将带动相关设备企业盈利能力更上一层楼。图表:深冷设备全球市场规模广阔图表:中泰股份出口毛利率明显高于国内资料来源：Grand View Research，东方财富证券研究所资料来源：Choice-深度数据，东方财富证券研究所0%10%20%30%40%50%60%20192020整体设备毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%202020212022202320242025E2026E 2027E 2028E 2029E 2030E深冷设备全球市场规模（亿美元）YoY 202120222023出口设备毛利率 请务必阅读报告正文后各项声明2.12.1航天工程：气化环节领先企业，受益于新疆煤化工大规模投资航天工程：气化环节领先企业，受益于新疆煤化工大规模投资◆航天工程依托航天科技集团的核心技术和系统工程理念，自主研发粉煤气化技术，在煤化工领域技术实力强劲。公司航天炉技术具备多方面优势，是最适配新疆地区煤质的技术，能为化工企业带来显著经济效益，实现长周期稳定运行，降低停产损失。2025年一季度，公司营收达到8.47亿元，同比增长256.8%，归母净利润达到0.34亿元，同比增长164%。图表:航天工程2021-2025Q1营业收入图表：航天工程2021-2025Q1归母净利润资料来源：C